内容摘要：

　　1、宽松的货币环境以及主权债务危机的基本解决使得风险情绪大涨，助涨了包括锌在内的基本金属。

　　2、美国经济复苏前景不容乐观，高企的失业率以及温和的通胀水平决定了美联储仍会维持低利率政策。

　　3、欧洲方面受到财政紧缩的影响，可能深陷通货紧缩，因此欧洲央行加息更是遥遥无期。

　　4、外部环境不确定因素的增加，我国洪灾的泛滥使得央行在6月和7月维持了宽松的货币政策，前期连续8周净投放资金的效果仍将维持1-2个月。

　　5、锌的基本面将逐渐好转。商业库存的增加暗示实体企业正在认同锌价，镀锌板、黄铜的产量增速均较去年大幅增加，显示基本面正逐步改善。

　　6、锌的稀缺性将会逐渐被市场认识。锌矿增产速度以及锌矿储量决定了锌的稀缺性，特别是在宽松的货币环境下，这种稀缺性将会逐渐被市场挖掘。

　　8、沪锌、伦锌正在构筑上升旗形，底部初步探明，需要密切关注上沿是否能够有效突破，建议多头思路操作。

　　第一部分 宽松货币环境助涨期锌7月

　　在宽松的货币环境下以及欧洲主权债务危机逐渐缓解的背景下，7月沪锌走出了一轮非常强劲的上升走势，沪锌主力1011中旬一度走出9连阳的形态，强势尽显。5月初至7月中旬，央行在公开市场上连续8周净投放资金，累计净投放资金万亿以上，这使得市场资金面非常宽松。在这种背景下，7月期锌只是在中旬由于担心欧洲银行测试的结果出现短暂回调，但随后欧元突破1.3的走势证明欧洲已经不再是问题以及月末公布的银行压力测试结果让投资者开始树立信心，风险情绪大幅上升；另外，美国经济始终看不到强劲复苏的迹象，失业率始终在9.5%以上，伯南克始终表示维持低利率政策，在这种环境下，有色金属包括锌开始出现大幅上行。整月沪锌1011上行1670点，涨幅11.36%(截至7月29日)。

　　在期锌价格的指引下，现货价格也在不断攀升，但由于现锌市场仍处于供大于求的状态，并且库存量仍很大，下游消费商只有在低位存在较强的采购意愿，因此现货市场基本上维持了交投清淡的局面，涨幅始终受限，进而使得主力合约期现价差从月初的150点扩大到月末的近420点。月末开始出现一定的期现套利空间。

　　第二部分 全球宽松货币环境依旧

　　一、美国经济复苏进程进一步放缓 将维持宽松货币政策

　　住房市场持续疲软，就业形势难见起色将继续制约美国经济复苏步伐，这些变化有可能导致企业和家庭开支在未来几个季度受到抑制。

　　7月28日晚间，美国政府发布的经济数据显示，6月份针对美国制造耐用品的新订单额连续第二个月环比下降，其中6月的耐用品订单环比下降1.0%，5月订单的环比降幅由0.6%上调至0.8%，环比跌幅创下去年8月以来新高。这些数据进一步表明第二季度美国经济的增长势头放缓。耐用品订单是衡量制造业状况的一个重要先行指标，进而可以衡量整个美国商业的健康状况。在美国经济摆脱1930年代以来最严重衰退逐步复苏的过程中，制造业扮演了复苏先锋的角色，多数企业纷纷充实因衰退而被迫降至谷底的库存，这极大地促进了制造业复苏，但近几个月以来，充实库存对经济的推动力已明显消退。

　　美国劳工部22日公布的数据显示，美国初请失业金人数增幅超出预期，扭转了此前一周的跌势，意味着就业市场的情况仍未获得有效改善。今年美国初请失业金人数未能显著下降令经济学家对劳动力市场的复苏步伐感到担忧。目前仍有数百万人失业，失业率高达9.5%。

　　美国咨商会27日发布的报告显示，七月份美国消费者信心指数下降至50.4，创下五个月以来的新低。本次消费者信心的下降，主要仍是因为就业市场复苏缓慢，失业率居高不下，导致美国消费者不敢增加支出。消费者对就业市场前景也更为悲观，其中预期下个月工作机会增加的人数从16.2%下降至14.3%，而预期工作机会减少的人从20.1%增加到21.1%。预测收入将会增加的消费者比例从10.6%下降至10%。

　　针对一系列经济数据的疲软，美联储发布报告预计，今年美国GDP将增长3.0%至3.5%，略低于此前预计的3.2%至3.7%，还将2011年的GDP增长预期由3.4%至4.5%调整为3.5%至4.2%。居高不下的担忧情绪令美元也遭遇“冷场”，相关数据显示，七月中旬以来美元在逾四个月内首度出现净放空仓位。就此预测，我们对于美国经济复苏仍然抱较为负面的预期，下半年美国仍将保持货币宽松状态，美联储主席伯南克也多次表示维持低利率政策。

　　图1：CPI目前在2%以下 短期内仍可以接受

　　

图为CPI指数走势图。（图片来源：中期研究院）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图2：失业率仍处于高位 短期内难见回落

　　

图为失业率走势图。（图片来源：中期研究院）点击此处查看全部财经新闻图片

　　二、欧债危机的利空影响见底 逐步恢复将成趋势

　　七月的欧洲淡化了债务危机所带来的影响，取而代之的，我们看到欧洲银行压力测试给市场带来的较强提振，看到葡萄牙、西班牙债券热卖体现出全球对于抄底欧元的信心，更看到欧元美元一路飙升，连续突破60日均线压制以及1.30等一系列重要关口，可谓气势如宏，复苏稳健。由此给金属市场带来的提振也较为明显。

　　对于希腊、葡萄牙、西班牙等急需用钱的欧洲“边缘国家”来说，七月份无疑赶上了“蜜月”。各国为债务再融资而在市场上推出的大规模国债发售，均得到国内外投资人的积极响应，发债成本也大幅下降，这在几个月前是不可想见的。这样的“蜜月”让同时发生的“降级”事件显得微不足道。

　　事实上，欧洲银行测试成为“蜜月”的直接成因。从6月份开始，此次测试已经成为市场焦点，因为当下欧元美元已经触及1.12的历史地位，甚至有机构开始预测欧元将解体这样极端的后果。7月23日，欧洲银行业压力测试结果显示，在参加测试的91家银行中，只有7家银行不合格，这一结果明显好于市场预期。同时，近日美国经济放缓并未得到改善，欧元继续反弹走势。这主要归功于欧元区国家捍卫欧元的决心要大于市场预期，以及欧元区经济恢复势头良好。

　　总额为4400亿欧元(合5540亿美元)的欧债危机稳定基金将于7月底前投入运行，预计该基金将在8月获得“AAA”信用评级。这给欧元进一步收复失地提供了强大动力，也同时为金属市场的继续上扬打下基础。

　　三、我国经济增速放缓 货币政策短期有所松动

　　虽然6月份的PMI数据较5月有所下降，让市场怀疑是否经济存在持续下滑的可能，但政府出台的西部大开发政策、鼓励民间资本的投资政策、洪灾过后的灾后重建，这些都会在未来的3-5个月内对经济的起到支撑的作用，预计我国PMI仍会在50以上，整体经济仍保持扩张的态势。另外，在欧洲由于债务危机纷纷实行紧缩财政政策的背景下，央行明显开始有意放松货币投放量。自5月份以来，央行在公开市场上投放基础货币近万亿以上，按照货币乘数是4估计，就是将近4万亿的广义货币投放量，这相当于又一个4万亿投资。这部分资金投放使得市场资金面非常宽松，我们看到shibor利率逐步大幅走低，截至7月29日隔夜拆放利率仍稳定在1.5%以下的低位。宽松的货币环境使得需求有所启动，我们看到大宗商品的价格尤其是金属价格开始上行，带动了前期一些停产矿山的再次生产。另外，宽松的货币环境也有利于需求的启动。

　　图3：shibor利率目前处于相对低位 显示市场资金面比较宽松

　　

图为shibor利率走势图。（图片来源：中期研究院）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图4：央行公开市场累计净投放的拐点与锌价的拐点存在2个月的时滞

　　

图为央行公开市场累计净投放走势图。（图片来源：中期研究院）点击此处查看全部财经新闻图片

　　第三部分 宽松货币环境下 需求启动值得期待

　　一、 基本面正逐步转好 需求值得期待

　　商业库存增加，暗示消费逐步转好，我国镀锌板的快速增长以及全球黄铜市场的增长将是锌需求的另一支撑。虽然2010年锌市维持供大于求的局面，但国际铅锌小组数据显示，2010年5月的商业库存开始增加，较4月增加6.5万吨。商业库存的增加显示实体企业正在认可5月的锌价。但是由于5月份供需差较大，欧洲债务危机的不确定性使得LME出现了大量的套保盘，注册仓单大幅增加，5月25和24日，两天注册仓单就增加了4.8万吨，直接导致了6月初的暴跌。6月后注册仓单逐渐趋稳甚至出现少量下降的趋势。特别是国内注册仓单出现大幅减少，由高位的27万吨下降至目前11万吨左右，降幅近60%，这显示出惜售情绪非常明显。这种惜售的信心主要来自于对于目前价格的认可以及对未来经济增长的预期。特别是镀锌板产量我国1-5月同比上涨均在60%以上。镀锌板的大幅增长主要受惠于我国汽车行业的快速发展。预计今年我国汽车产销将会突破1500万辆。而以镀锌板为代表的镀锌产品占锌消耗量的50%左右，预计在西部大开发以及洪灾后的灾后重建过程中，大量市政建设中锌需求也将是基本面的有力支撑。而另一大消费领域黄铜市场整体处于活跃当中，以美国为例，美国5月黄铜制品进口较去年同期增长11.2%，出口同比增长22.7%。其中加拿大是5月美国黄铜制品的主要出口目的地，采购量为6,670,732磅，而加拿大曾为了控制潜在的通胀已经2次加息，需求稳定增长值得期待。

　　图5：我国镀锌板产量同比月均在60%以上

　　

图为我国镀锌板产量同比走势图。（图片来源：中期研究院）点击此处查看全部财经新闻图片

　　二、锌的稀缺性将被市场重新认识

　　锌矿供应增速缓慢将使锌锭供应日趋紧张。1-5月全球锌矿产量产量较去年同期增加14%，但锌锭产量1-5月较上年同期的增加19%，并且同期全球精炼锌消费量较去年同期增加21%。这种增速结构使得供应将会日趋紧张，使得今年1-5月全球精炼锌市场供应过剩20.9万吨，但低于去年同期26万吨的过剩量，全年的供需差也将小于去年同期。

　　锌精矿供给紧张的预期下，锌的稀缺性将逐渐被市场重识。在2009年9月初举行的国际铅锌年会上，中国有色金属工业协会副会长尚福山在谈及中国铅锌行业目前存在的问题时表示，中国目前的锌储量只够开采6.4年。我国有色产业振兴规划中明确了前10名锌生产企业产锌需要占全国市场份额的60%以上，扩张产能是大厂必然的选择而且我国锌精矿的储量已经相对有限。随着国内冶炼能力的提高，大型冶炼厂面临压力和挑战，他们对原料保障的程度要求也随之提高，未来极有可能再度出现锌精矿短缺的局面。世界锌储量的25%都在中国，如果我国都出现锌精矿的不足情况，未来锌精矿供给紧张的趋势将是非常明显的。另外，受到2009年年底价格快速推高的影响，2010年受西方精锌冶炼厂开工率逐步提高，全球精矿供应也日渐趋紧，特别是5-6月份随着锌锭价格的大幅走低，中国进口锌精矿的加工费一度下跌至100美元/吨以下，国内加工费一度下跌至5000元/吨附近。锌冶炼加工费占锌价的比重也在逐渐降低，这显示出锌的稀缺性正在凸显。锌精矿紧张的局面将会是一种常态，稀缺性将会逐渐被市场认识。

	2010年						2009年
	1月	2月	3月	4月	5月	合计	合计	合计变化
锌精矿产量	931.9	903.5	988.2	1014.7	1056.4	4920	4318	602
精锌产量	1004.8	979.9	1059.4	1058	1095.9	5201	4374	827
精锌消费量	927.5	959.2	1027.3	1037.8	1039.4	4992	4114	878
供需差	77.3	20.7	32.1	20.2	56.5	209	260	-51

　　数据来源：国际铅锌小组，中期研究院

　　第四部分 建议多头思路操作

　　技术上看，伦锌和沪锌均在构筑上升旗形，底部通过类似头肩底的形态已经探明。伦锌将会挑战2100、2180附近的压力，如能挑战成功，将会证明上升旗形的形态；沪锌如能挑战17000，并站上17500，也将证明上升旗形的成立。

　　宽松的货币环境以及基本面逐渐改善的预期将是金属上行的动力。美国、欧洲、中国短期内出台严厉的货币政策的可能很低。预计未来1-2个月仍将是多头为主的市场，因此建议多头思路操作。需要大量采购原材料的企业应逢低积极进行买入套期保值操作。

　　图6：沪锌将挑战17000,17500，如站上17500 上升旗形成立

　　

图为沪锌走势图。（图片来源：博易大师，中期研究院）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图7：伦锌将挑战2094和2180上方支撑 如突破上升旗形成立

　　

图为伦锌走势图。（图片来源：博易大师，中期研究院）点击此处查看全部财经新闻图片

　　中期研究院 全龙善 张浙榀

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