摘要：在国内基本面平淡无奇的背景下，7月DEC豆类市场在美盘的带动下表现不俗。整体上看，7月的豆类期货市场呈现三大特点。我们认为8月DEC豆类市场行情仍值得期待，坚持整体看多的思路不变。但我们提醒，要注意8月下旬美豆天气市降温所带来的回调风险。

　　EC豆类市场在美盘的带动下表现不俗，连豆a1101合约7月上涨82点或2.15%，a1105合约上涨157点或4.11%；连豆粕m1101合约7月上涨198点或7.04%，m1105合约上涨164点或5.88%。

　　在上半年进口大豆猛增的情况下，我国港口大豆库存积压严重，成为压制连豆期价的一个最主要因素，连豆也顺承6月的跌势持续探底。但7月7日CBOT美豆进入天气市阶段的一根大阳线，极大地提振了连豆的做多氛围，这也成为7月连豆走势的一个重要转折点。此后，在美豆持续走强的带动下，连豆震荡上行，期价屡创近期高点。

　　图1: CBOT美豆11月合约走势图

　　

图为CBOT美豆11月合约走势图。（图片来源：Bloomberg，中期研究院）点击此处查看全部财经新闻图片

　　7月中下旬，连豆追随美豆高位盘整。7月26日，受良好的天气状况及技术性抛盘，美豆大幅下挫，期价跌至2周低位。虽然美豆的这次大跌只是在高位的一次休整，远非转势，但对国内的影响还是非常明显，7月27日连豆顺势低开，并震荡走低，全天大跌1.21%。7月28至7月30日，美豆在经过前两个交易日的调整之后，重新进入上升轨道。国内豆类市场也与之呼应，表现强势，尤其是连豆粕表现更为抢眼，三根大阳线强势宣告进入了一个新的上升轨道。

　　纵观7月份，豆类市场表现出三大特点，分述如下。

　　1.连豆看美豆，美豆看天气

　　在经过6月下旬的一个短暂的下跌之后，7月初CBOT美豆期价在900美分处获得了强力支撑，由于下方空间基本被封杀，市场寻求利多题材摆脱窘境的意愿显得尤为强烈。7月7日市场借助作物良好率下降、稳固的潜在需求，以一根大阳线宣告以往颓势的结束，随后市场借助高温干燥的天气题材将反弹行情延伸。

　　虽然从整体上看7月份的良好天气状况并不利于市场做多，但由于考虑到美豆即将进入对天气更加敏感的8月份，市场对天气风险升水的反应较为强烈，这支撑了美豆期价维持高位。因此，未来8月份的天气状况无疑成为了左右美豆走势的最关键因素。

　　尽管我们认为在未来的一段时间里，天气升水行情仍有望延续。但必须指出的是，从历年的7、8月份的走势看，一旦天气升水行情结束，作物单产未受到实质性威胁，则行情将对以往建立的升水进行回吐，且回吐的速度以及幅度往往超出正常的预期。后期，应重点关注美国天气状况对美豆生长的影响。

　　2.国际市场需求强劲，国内库存积压严重

　　7月29日USDA发布最新一期的作物销售报告显示，截止到7月22日当周，美国09/10年度大豆净销售33.91万吨，新销售35.66万吨，10/11年度大豆净销售114.42万吨，当周装船17.86万吨，其中中国是最大的买家。这一销售数据高于分析师此前的预期。USDA的这份报告是国际豆类市场需求旺盛的一个缩影，此前的多份报告也都显示出市场需求良好，这也成为除了天气因素之外，支撑美豆维持高位的另一个主要原因。

　　国际市场的强劲需求离不开中国的贡献。中国海关总署公布的数据显示，6月份我国进口大豆620万吨，高于5月份的进口量437万吨，环比增加41.88%。而今年1至6月我国累计进口大豆2580万吨，较去年同期的2209万吨增长16.79%。同时，7月20日，《油世界》称，中国2009/10年度大豆进口量预计将升至4970万吨，较上一年度提高860万吨。

　　但令人尴尬的是，上半年大豆进口量的激增，导致国内港口库存一直维持在600多万吨的高位。国内大豆库存的严重积压，对国内豆类期价形成了较大压力。虽然随着进口大豆量的逐渐减少以及下游豆粕需求的逐步增加，高企的大豆库存将得到市场的逐步消化，但短期内大豆供应宽松的局面难有改观。

　　3.豆粕需求有支撑，大豆进口减少有期待

　　整体看来，7月连豆粕的走势要明显强于连豆，其中的一个主要因素就是进入7月份以来，生猪养殖业持续回暖，市场对豆粕的需求稳步增加。自6月中下旬以来，国内生猪市场出现回暖，生猪价格连续7周保持上升态势，毛猪价格涨幅已累计达到30%左右。截至7月21日，猪粮比价已升至6.05:1，重回6:1的盈亏平衡点之上。虽然今年豆粕在传统旺季的五六月份出现了旺季不旺的情况，但随着下游生猪养殖业的逐渐好转以及中秋节前后猪肉消费旺季的日益临近，日后生猪补栏率势必会有大幅回升，因此市场对于今年下半年的豆粕价格保持高度乐观。

　　另一方面，随着国际豆价的快速上涨，我国进口大豆到港成本不断提高，直接导致进口大豆的价格优势日益消弱，预计这对未来大豆进口量的减少、拉动国内现货价格起到明显的积极作用。

　　商务部近日的公告称，7月上半月中国大豆进口实际到港为277.52万吨，下半月预报到港281.88万吨，全月预报到港559.41万吨。商务部原先估计7月份进口大豆到港量为580.32万吨。虽然上半年大豆进口量的激增，导致国内港口库存积压严重，但市场预计下半年进口量将有所减少，7月约560万吨的到港量还是基本符合市场预期的。另一方面，随着国际豆价的快速上涨，我国进口大豆到港成本不断提高，直接导致进口大豆的价格优势日益消弱，预计这对未来大豆进口量的减少、拉动国内现货价格起到明显的积极作用。

　　展望8月，随着美豆对天气敏感度的日益升温，天气将成为左右美豆的最主要因素，天气状况直接决定了美豆未来的走势。由于美豆季节性天气升水行情仍会持续，我们预计8月中上旬美豆仍有上涨空间，但8月下旬随着天气炒作的日益降温，预计行情将对建立的天气升水进行较大幅度的快速回落，这点要格外引起注意。

　　国内方面，美豆提振、进口量减少和收储政策预期，将成为豆类上涨的主要动能。8月DEC豆类市场行情值得期待。我们坚持8月中上旬看多连豆的思路不变。连豆粕方面，受下游消费的强力支撑，我们坚定整体看多思路，建议逢低建仓。

　　但我们提醒，要注意8月下旬美豆天气市降温所带来的回调风险，该时期要注意规避风险。

　　中期研究院 李贞景

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