长江期货 黄识全

　　7月26日，中证南方小康ETF及联接基金开始发行，成为首只将参与股指期货投资的指数基金，中国股指期货市场将真正迎来机构投资者的参与。

　　基金参与股指期货绝不是要在股指期货上投机获利，而是出于自身面临的风险而必须运用股指期货。那么，基金特别是开放式基金面临哪些风险？一个是系统性风险，比如当开放式基金投资于股市时，所持有的股票是要受到政府政策、经济周期和国际宏观经济等基本面因素的影响，这使得股票的价格变得很难准确预测，一旦出现重大事件，股票价格短时期内会出现暴跌的状况，基金因为持仓较重很难迅速脱身。

　　另一个是流动性风险，主要是指基金资产不能迅速转变成现金，因而不能应付可能出现的投资者赎回需求的风险，具体表现为三种形式：一是资产流动性不足，不能及时满足投资者的赎回要求而导致的支付风险；二是不能按目标价格建仓而导致的经营风险；三是所持资产的变现过程中由于价格的不确定性而可能遭受的损失。

　　因此，股指期货的问世正好可以解决开放式基金面临的上述风险，丰富了基金的交易策略：

　　首先是规避系统性风险，在无股指期货时代，基金只有通过减持来规避价格下跌风险，但股指期货上市后，基金基于战略投资的考虑完全可以在不减持的情况下，通过做空股指期货来规避价格下跌风险，而基金不大幅抛售权重股是能够稳定股票现货价格的。

　　同时由于股指期货市场流动性充沛和交易成本低，市场信息会较快地在期货价格上得到反映，从市场整体看，股指期货比股票现货更接近于完全竞争的有效市场，股指期货价格的变化往往具有预见性。当股指期货领先于现货市场止跌时，研究个股到制定交易计划再到执行操作往往需要一段时间，到那时进场往往会抬高购股成本。有了股指期货后基金管理者可以先在股指期货市场建适量多仓，当个股交易计划制订完成并开始执行操作时，即使购股成本已有所上升，但前期股指期货多单的盈利可以来弥补，最终达到低成本建仓的目的。

　　其次是控制流动性风险，开放式基金由于投资者购赎自由，这就要求基金资产必须保持充分的流动性以满足支付需要或保证资产及时变现后弥补投资资金的不足。但如果一味保证基金的流动性，造成大量资金的闲置，反过来又会影响基金的投资收益，长期的超低收益率又会使得投资者因达不到其投资的目的而主动赎回。基金资产的流动性与收益率使得基金管理者身陷“鱼与熊掌不能兼得”的境地，但股指期货却能较好地处理好这一矛盾。面对兑付压力时，基金管理人可以先在股指期货市场上卖出期货合约作为股票现货的替代品，当股票现货卖出后，再将股指期货空头合约平仓。

　　最后是提高资金利用效率，股指期货的做空机制使基金在股价下跌时也可进行交易，以避免资金在熊市时的闲置；股指期货的杠杆效应能提高资金使用效率；股指期货市场的高流动性使得建立相应金额头寸的速度要比股票市场快得多。

　　中证南方小康ETF及联接基金只是第一个“吃螃蟹”的，相信随着股指期货市场运行的日趋成熟，有避险需求的大量基金会选择股指期货这一有利的工具来进行套期保值操作。