东证期货研究所 杨卫东

　　期指上市已有三个多月时间，尽管上市时间不长，但已经充分表现出自己独有的特性。

　　第一，通过比较股指期货和商品期货的区别，我们发现股指期货价格每日波动幅度是最大的。股指期货和商品期货涨跌停板幅度的不一致或许是主要原因，股指期货的涨跌停板为10%，需要和股市保持一致，但其他商品期货一般只有5%，少的只有4%，这使得股指期货在极端行情来临时，单边的波动比商品期货普遍要大一些。另外，我们也观察到，沪胶、沪铜等金融属性较强品种的波动也相对于农产品来得大一些，显然股指的金融属性是最强的，那么波动相对较大也是可以理解的。

　　第二，从持仓和成交量的比值来看，股指期货与商品期货相比是最小的。这说明持仓量相对成交量来说偏低，也就是说日内的短线交易相对频繁，隔夜留单较少，这也是可以理解的。目前基金等机构投资者还没有参与股指期货的交易，现在的交易者以散户为主，同时也是以投机为主要目的，那么短线交易相对会频繁很多。从国外经验上看，国外成熟市场的股指期货初期持仓和成交量的比值在10%至20%之间，后期整体呈现逐步上升的趋势。包括日经225指数、恒生指数和英国富时100指数在内的股指期货合约，目前都处于持仓量远大于成交量的局面。也就是说，在机构投资者进行股指期货交易后，套利套保操作成为主流方式，市场过度投机氛围会逐步减弱，而国内目前该比值是6%，这说明股指期货投机氛围较浓。相信随着市场逐渐成熟，这样现象会逐步得到改善。

　　第三，通过量化研究可以看到，除了中小板指数外，上证综指、深成指和沪深300指数自2006年1月1日至2010年4月15日的波动率的平均值大于股指期货上市后的波动率。当然，由于股指期货上市时间过短，样本较少的原因，还不能完全证明股指期货能降低股市波动的猜测，但至少直观数据上显示上证综指、深成指和沪深300指数的日内波动率的均值是下降的。也就是说，股指期货稳定市场的重要作用还是得到了一定体现。

　　第四，通过研究发现，大多数时刻期现价差出现的转折能够反映期货与现货两个市场上投资者不同的心理反应，从而暗示了行情可能出现的变化。但是不排除某些时刻利用价差辅助判断行情似乎不是那么有效。事实上，股指期货在国内上市莫过于三个多月的时间，在股指期货推出前期，市场有效性相对会比较差，成交量等市场规模都相对有限。因此，价差的功效相对会受到限制；不过随着期指市场逐渐成熟，有效性不断增加，其内在规律势必会更好地发挥作用。