油脂整体变盘在即 需待明确信号
报告摘要
近期棕榈油成为油脂市场带涨龙头，自7 月12 日，马棕油月度产销报告出台后，由于产量、库存数据均大大低于市场预期形成意外利多，从而令马棕油勇挑复兴油脂市场“重担”，形成一轮急拉涨势，令其自2300 林吉特处实现V 型反转，近期已涨至2500 林吉特上方。而同期美豆油也在缓慢攀升，涨势略逊一筹，目前已临近40 美分/磅，总体上的量能配合不及马盘。而国内油脂市场完全被外盘带动，国内现货去库存化过程延续，自高库存状态有所减轻，但后期供应量仍预期较足，库存仍处相对高位还是抑制国内上行空间，同时外盘涨势的延续性也将会面临众多因素的挑战，在近期反弹目标位均到达的情况下，油脂市场已经面临一个变盘选择，即阶段性反弹还是趋势性扭转的确认阶段。?
一、天气市的影响对于油脂仍属于热点题材
马来西亚棕榈油6 月产销数据意外利多体现在预期的产量增加幅度低于预期，而库存处于继续下降而非企稳的水平。
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从历史上气候因素对于马来西亚产量影响来看，厄尔尼诺对于油棕榈单产的影响大于拉尼娜气候。
1987、1992、1998、2002 年发生延续自上一年冬季的厄尔尼诺时，马来西亚油棕榈单产均出现明显下降，而在拉尼娜产生的年份对单产影响并不如此明显。自2009 年末至2010 年3 月，马来西亚受厄尔尼诺影响明显。从近三年的油棕榈树月度单产数据来看，今年以来的水准总体偏低，这也是造成总产增量低迷的原因。另有报道，7 月的亩产数据可能仍不理想有可能引发产量增长速度继续低迷，这也成为马棕油天气市炒作的理由。
目前，对于天气忧虑的仍在攀升，由于从今年4 月厄尔尼诺的影响弱化后，市场担忧拉尼娜可能显形，造成的降水偏多可能已经对马来西亚主产区的单产形成不利影响，从而令其在传统的增产周期中产量增产不明显。并担心随着这个走势的强化，会对月度单产继续形成不良影响。
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而从马来西亚出口情况来看，2010 年以来的出口量水准处于持续偏高的水准，产量不高需求强劲，令市场对于未来库存的前景出现担忧。
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同样仍在关注天气市影响的还有美豆类市场，由于近期美豆67%优良率处在近几年以来的一个偏高水准，这意味着暂时天气对于美豆的生长并没有造成太大的困扰。不过由于今年偏低的春季气温，美豆播种延迟，且8 月美豆将进入一个关键的结荚期，天气变化当前虽不能对期价形成良好的支撑，但市场总体仍愿意为此维持一个天气升水状况，近期来看，美豆1000 关口下方徘徊为主，而与此对应，美豆油也将面临40 美分整数关口的压制，其波动更多受到来自于外部因素，如原油走势等的带动(80 美元关口临近，经济复苏预期影响进一步走势)，暂未做出明确的方向选择。
天气市维持油脂市场的升水空格，但一旦预期变化，震荡也会加大，马盘总体仍相对利多，而美豆变数却相对较大，暂难说利好，这也成为未来可能获利了结的重要出口。
二、美豆油基本面缺乏更多指引
美豆油近期走势乏善可陈，从国内供应来看，虽然6 月的美国农业部供需报告根据经济忧虑的预期调升了美豆油的国内用量，但从美普查局的报告显示，美豆油国内库存并没有明显的消减迹象，在大豆压榨量连续下降的情况下，美豆油库存量却在连续攀升。
图6
后期可以消耗油厂库存的方式需要消费量明显的增加来支持，一方面需要出口量增加。美豆油净出口强劲势头保持力度缺乏。后期关注中阿贸易冲突解决情况及国内对阿根廷豆油限制是否出现取消。
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三、技术位关口压力临近
马棕油指数图显示在2560 处于前期密集成交压力区上沿部分，上行仍面临较强压制。
图8
美豆油也将面临前期上行趋势线突破与否的选择。放量突破跟进，但若不能突破压制，则将可能面临再度下行确认前底支撑的过程。
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国内豆油也处在能否突破前高的压力位区域具体至1001 在7660 附近，而豆油能否应合涨势将决定国内油脂交投整体的气氛起到决定性影响，目前豆类资金中豆油资金量仍处相对低迷，暂未现明显好转。
棕榈油在补齐前期跳空缺口后，或渐有调整压力。而菜籽油现货坚挺，期货转弱，价差套利的调整令其走软明显，棕榈油与菜油的价差缩减是近期比较明显的一个走势。
综合上述，油脂阶段天气市场炒作力度令近期反弹已经达到此前报告中所提到目标位附近，近期来看低位多单考虑兑现部分获利，并需观察外盘涨势的延续性，在突破明确前，尤其是豆油突破明确前，我们都暂时维持震荡，筑底迅速完成，将实现转势的观点。8 月的天气，还是会给农产品市场带来更多的意外和变数，因此面对天气市中的操作，我们仍以做波段的思路来对待为宜。
北京中期期货 杨莉娜
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