摘 要

　　过去数周，金价的走势一直以高位调整为主，尤其是7月1日价格一夜之间暴跌超过40美元并创下自今年2月4日日以来的最大单日跌幅后，交易重心明显下移。这期间，金价与相关市场—美元、欧元、原油和铜的相关性仍然不明显。美国经济在第二季度出现了增长大幅放缓的迹象，其中最为明显的是房地产市场再度显示疲软。美联储近期公布的利率会议纪要对房地产市场的描述转为负面，并下调了经济增长预期和通货膨胀预期。会议纪要暗示美联储不仅会在未来很长时间内继续维持基准利率在较低水平、推迟资产出售的时间，而且也不完全排除不会再次启动量化宽松手段的可能。加拿大央行7月加息25个基点，但在未来数月继续大幅加息的空间并不大，欧洲央行目前仍看不到年内加息的可能，货币政策整体平稳。从我们上一份报告以来，欧洲债务方面没有更多的负面消息传出，虽然有关国际评级机构继续下调葡萄牙等国家主权评级的消息仍然不绝于耳，但市场对这些消息的反应平淡。短期来看，欧元区问题的前景取决于欧元区银行业的压力测试。目前市场对压力测试的结果仍然心存担忧，但我们预计压力测试的结果可能不会太过悲观，这意味着在未来数周内欧债问题可能难以给予金价更多的刺激，加上目前欧元/美元月线图显示欧元在未来数周内回调的空间已经不大，这将使金价承压。期货市场和现货市场的数据均显示近期黄金的投资需求增速有所放缓。技术图形显示未来数周内金价步入调整的可能性较大，短期关注1167美元附近的支撑。

　　过去数周，金价的走势一直以高位调整为主，尤其是7月1日价格一夜之间暴跌超过40美元并创下自今年2月4日日以来的最大单日跌幅后，交易重心明显下移。这期间，金价与相关市场—美元、欧元、原油和铜的相关性仍然不明显，目前的金价走势仍然没有一个很好的参照指标，因此对金价的判断我们仍然从根本上基于宏观经济、金融环境及黄金自身的基本面的变化，当然，短线的价格判断更多的是参考技术图形和指标。

　　图1：欧元/美元汇率与黄金价格

　　

图为欧元/美元汇率与黄金价格走势图。（图片来源：银河期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图2：美元指数与黄金价格

　　

图为美元指数与黄金价格走势图。（图片来源：银河期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图3：纽约原油价格与黄金价格

　　

图为纽约原油价格与黄金价格走势图。（图片来源：银河期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图4：LME铜价与黄金价格

　　

图为LME铜价与黄金价格走势图。（图片来源：银河期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图1-4显示，今年年初以来，黄金和美元几乎一致保持同向走势，与欧元几乎是反向走势，而与原油和铜的负相关性，则到4月份以后表现得十分明显。根据现有数据计算，自年初以来，黄金与美元的相关系数为0.85，高度正相关；与欧元的相关系数为-0.85，高度负相关；与原油和铜的相关系数均介于-0.22至-0.25之间，属于低度相关。黄金与相关市场的传统关联度被打破，给判断金价的走势增加了很多不确定性。

　　一、 美国经济增长放缓，利率环境仍支撑金价

　　美国经济在第二季度出现了增长大幅放缓的迹象，其中最为明显的是房地产市场再度显示疲软。

　　美国5月份的成屋销售和新屋销售分别为年化566万户和30万户，均较4月大幅降低，且5月份的新屋销售还再创历史新低。而7月公布的美国6月新屋开工也延续了上月继续下滑的态势，6月全美新屋开工数为年化54.9万户，较5月下滑了5%，为今年以来连续第二个月环比下滑。

　　图5：美国新屋销售和成屋销售

　　

图为美国新屋销售和成屋销售走势图。（图片来源：CENSUS,银河期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　房地产部门是美联储最为关注的经济领域之一，此前美联储曾大举购买1.25万亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)，目的就是为了压低抵押贷款利率提振房地产市场，而美国的房地产数据仅在美联储停止购买这类资产后2个月就开始出现了急剧的下滑，这不是美联储希望看到的。美联储近期公布的6月22日-23日的利率会议纪要显示，与今年以来的历次利率会议相比，6月份的利率会议所透露出的信息更为消极。在4月份的利率会议上，美联储对房地产的描述为“有所复苏”，并已经开始讨论美联储应在什么时候开始出售其在过去一年多时间里买入抵押贷款支持证券，而在6月份的利率会议上，美联储对房地产的描述为“下滑态势明显”，且联储成员们普遍认为资产出售的时间应该推迟。同时，会议纪要还显示，除了继续研究和测试退出非常规的货币政策工具外，美联储也需要考虑如果经济前景进一步恶化，是否需要引入进一步的政策刺激措施。这样的措辞暗示着：美联储不仅会在未来很长时间内继续维持基准利率在较低水平、推迟资产出售的时间，而且也不完全排除不会再次启动量化宽松手段的可能，即美联储仍然可能由于经济前景的进一步恶化而再次购入资产。

　　在这份会议纪要中，美联储还下调了经济增长的预期。美联储预计今年美国GDP将增长3-3.5%，略低于今年春季预期的3.2-3.7%，对2010年失业率的预期也从此前预期的9.1-9.5%调整为9.2-9.5%，其对通胀的预期也有所下调。

　　除了房地产市场以外，结合就业和银行信贷市场数据来看，美联储对经济评估下调是合理的。就业和银行信贷虽然没有出现进一步明显恶化的迹象，但是其复苏的步伐和力度都不是十分乐观。虽然最新的数据显示全美的失业率有所回落，但仍位于9.5%的历史高位；6月份私营部门的就业人数虽然出现了小幅增长，但整体非农就业人数仍然出现今年以来的首次下降。银行信贷方面，银行的放贷意愿并没有明显的增强，货币乘数仍然在4倍左右的历史最低水平徘徊。

　　图6：美国失业率和非农就业人数

　　

图为美国失业率和非农就业人数走势图。（图片来源：银河期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图7：美国M2/基础货币比

　　

图为美国M2/基础货币比走势图。（图片来源：银河期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　用伯南克在国会作证词时的话来说，“经济前景异常不确定”，而不确定性恰恰就是促使投资者继续持有黄金的重要因素之一。同时，虽然现在澳洲、加拿大等主要的发达国家都已经开始加息，但今年下半年这些央行继续大幅加息的空间并不大，而且美联储、英国央行和欧洲央行目前对退出量化宽松的手段和加息的时间都是十分谨慎的，尤其是美联储和欧洲央行，目前几乎看不到年内加息的可能。低利率的环境对于零利率的货币黄金来说，无疑是有利的。

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