报告要点：

　　由于我国多煤少油的特点，决定了我国PVC生产以电石法为主，乙烯法为辅的非主流特点。这一特点也给了投资者一个从基本面分辨PVC期价变动主旋律的便利条件---木桶理论。在6月初之前，PVC之所以能较其他期货品种保持相对强势，最为重要的原因即是同期的乙烯法成本仍旧高于电石法成本，而作为成本短板的上游电石价格的坚挺，使得PVC期价在乙烯价格暴跌的情况下，每每在反弹行情中充当先锋。但进入6月之后，虽然电石价格依旧坚挺，可是PVC两种生产方法的成本出现了高低转换，这就使得PVC的成本支撑彻底松动，当前在没有主力资金进场的情况下，PVC期价进入弱势行情也就不足为怪了。

　　引言：PVC期货在自从2009年5月25日在大连商品交易所登陆上市以来，成本因素就一直是市场上炒作的永恒主题，而进入2010年，这一因素更是被绝大多数市场分析人士当做PVC期货行情运动的主线来加以研究。一时间，电价、电石、乙烯成了各路PVC投资者的热门话题，就连进入6月以来PVC一改前期的相对强势进入阴跌的弱势状态，也逃不出成本因素的主导。那么PVC的成本究竟为何具有这么强的价格指引作用？这一作用又是如何演化成一般规律来影响价格的运动方向？未来PVC期价在成本端塌陷的情况下又将走向何方？以下，笔者就针对这些问题做出自己的分析与判断。

　　一、电石法和乙烯法PVC成本的动态博弈

　　目前来看，我国的PVC行业为典型的产能过剩行业，激烈的竞争导致大部分PVC生产厂家处于盈亏平衡点附近，此时，PVC上游原料的涨跌直接影响着这些生产厂家本就微薄的利润。而由于存在大量的剩余产能随时可以投入生产，因而，此类行业产品的价格曲线一般由成本曲线来决定。因此，成本方面的变动一直是PVC期价炒作中的核心主题。

　　当前，国际上PVC的生产主要走的是油化工路线(乙烯法)，即上游的源头来自原油。而我国的PVC行业在生产路线上却走出了一条非主流道路，即煤化工路线(电石法)，其上游的源头来自原煤。这和我国本身多煤少油的特点有着极大的关系。

　　由于我国多煤少油的特点，决定了我国PVC生产以电石法为主，乙烯法为辅的非主流特点。这一特点也给了投资者一个从基本面分辨PVC期价变动主旋律的便利条件---木桶理论。

　　所谓木桶理论，即是指一个木桶所能承载的水的总量取决于木桶沿最短的那根木板的长度。套用到PVC的成本分析领域，那么即可以解释为：在某段时间决定PVC市场价格的成本线，是成本相对较低的生产方法的成本线。

　　图一：PVC成本利润图

　　

图为PVC成本利润走势图。（图片来源：金石期货研究所）点击此处查看全部财经新闻图片

　　将这一推断应用到PVC今年的行情中，我们也可以明显的发现，PVC之所以在今年1-5月的行情中表现的相对强势，主要就是由于当时原油价格高企，造成亚洲乙烯价格的居高不下，乙烯法PVC的成本远高于电石法PVC的成本，此时决定PVC现货价格的成本线即是电石法的成本线。而恰恰在那个时期，国内电石价格在煤炭涨价、电价上调、运输不畅等因素的影响下节节走高，这也就使得PVC的现货价格在成本支撑下保持坚挺走势，进而影响到期货市场，PVC期价表现相对强势也就在情理之中了。

　　而进入6月以来，PVC期价却在电石价格仍旧保持坚挺的情况下出现了明显的弱势行情，这让很多投资者表现出了一定的迷茫，笔者也在这段时间百思不得其解，后来在电石价格下滑拖累现货市场走弱之后，想当然的认为前期这种奇怪行情是消息人士所为。

　　但现在，笔者找到了另一种从理论上讲较为可靠的原因。由于原油在欧债危机的影响下大幅跳水，乙烯价格也是一泻千里，这就使得乙烯法PVC的成本出现了塌陷，在PVC的成本利润图上，我们可以明显的看到这一情况。直到现在，乙烯法PVC的成本，仍旧低于西南电石法的成本。因而，此时决定PVC现货价格的成本线即是由乙烯法PVC来主导，进一步说就是由乙烯价格来主导。

　　虽然国际原油价格出现了大幅反弹，但乙烯价格却一直在低位徘徊，这就是为什么近期PVC现货价格再度走低，而PVC期价进入弱势运行的关键。而之前不少投资者认为的由电石价格下跌导致PVC成本降低，进而使得PVC现货价格走低，并最终影响到PVC期货市场使其走弱的推断则是有些误入歧途了。

　　到这里，也许有人会说我口说无凭，下面，我就说出几个关键的数据点来加以佐证：众所周知，上海氯碱是我国老牌的乙烯法PVC的生产商，在5月31日，上海氯碱率先开始调低出厂报价，由7950元/吨调低到7800元/吨，之后的6月7日，另一家乙烯法PVC生产企业天津大沽开始调价，由7700元/吨调低到7600元/吨。之后从6月10日开始，电石法企业开始缓慢下调报价。而与之形成鲜明对比的是，在那个时间段直至6月25日，我国电石价格仍然处在缓慢上涨阶段。

　　可惜的是包括笔者在内的绝大多数投资者和市场分析人士仍旧在这段时间以电石价格的走势作为PVC成本线的标杆，殊不知市场的核心已在不知不觉中发生了质的转变。

　　图二：乙烯电石比价及PVC现货价对比

　　

图为乙烯电石比价及PVC现货价对比图。（图片来源：金石期货研究所）点击此处查看全部财经新闻图片

　　从上图我们也可以看出，当前乙烯和电石的比价呈现明显的走低态势，考虑到电石价格也在小幅走低，我们基本可以得出这样的判断：近期PVC的下跌走势是在乙烯法成本快速走低的背景下形成的，这也和上面的推断形成共鸣。

　　二、原油反弹或将引领乙烯价格脱离底部

　　在6月初之前，PVC之所以能较其他期货品种保持相对强势，最为重要的原因即是同期的乙烯法成本仍旧高于电石法成本，而作为成本短板的上游电石价格的坚挺，使得PVC期价在乙烯价格暴跌的情况下，每每在反弹行情中充当先锋。

　　但进入6月之后，虽然电石价格依旧坚挺，可是PVC两种生产方法的成本出现的高低转换，这就使得PVC的成本支撑彻底松动，在当前没有主力资金进场的情况下，PVC期价进入弱势行情也就不足为怪了。

　　不过，需要注意的是，作为原油下游的乙烯价格，在原油由低点反弹近一个半月后仍旧处于这轮下跌的底部，按照产业链传递的时间周期，前期炼厂所积累的低价原油也已消化殆尽，随着时间的推移，炼厂的原油成本将逐渐抬升，乙烯价格走高也将成为大概率事件。这对于目前正处于乙烯法成本引导现货价格的PVC来说无疑是一个利多因素。

　　结论：

　　综合以上分析，我们可以得出这样的结论，在PVC的单品种基本面分析中，成本因素是最为核心的因素，这是由PVC产能过剩的基本面决定的，而在PVC两种成本的博弈中，短板效应又起着影响PVC期价的引导性作用，在当前乙烯法成本线起主导作用的时期，原油的反弹或将在原油炼化的时间周期作用下引领乙烯价格走出本轮下跌以来的底部区域，这将有助于当前PVC反弹行情的有效延续，建议投资者目前密切关注乙烯价格变化，一旦乙烯价格开始反弹，PVC的中期反弹行情也将随之展开。

　　金石期货研究所：陈志翔

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