冲高回落 沪锌或再探底
主要观点简述
库存下降难持续 资金做多热情下降
下游行业低迷将对需求形成拖累
供应压力人仍然较大
技术图表显示后期或再次探底
进入7月份以来，沪锌主力合约延续反弹，但在前期高点15600元/吨附近受阻，呈现冲高回落态势。综合而言，在基本面偏空的情况下，一旦资金做多热情下降，沪锌或再次探底。
一、库存下降难持续 资金做多热情下降
图为锌期货上市以来的上期所库存变化情况，从图中可以看出，上期所锌现货库存本月出现回落，期货库存保持同步。截止到7月9日，上期所锌现货库存249736吨，期货库存为128288吨。这已经是上期所库存连续四周下降，为上市以来极罕见现象，这也成为支撑市场短线反弹的主要因素。但是，在消费未见明显好转的情况下，显性库存下降难以持续。
上海期货交易所锌库存
持仓数据可用做研究资金操作的主要依据，图为沪锌主力合约前20名的净持仓变化情况，所谓净持仓是指沪锌主力合约前20名排行中，多头持仓之和减去空头持仓之和。由图可见，自6月25日开始，沪锌主力合约净持仓大幅上升，并于6月30日由负转正。净持仓的大幅上升，是推动沪锌反弹的直接因素。但是，从图中可以发现，近日资金做多热情下降，净持仓出现明显回落。
沪锌主力合约净持仓
二、下游行业低迷将对需求形成拖累
上证指数日K线图
近日，部分媒体称房地产市场调控有关政策可能取消，个别地区三套房贷可能放松。住房城乡建设部和中国银监会分别作出回应。住房城乡建设部有关负责人表示，下一阶段，住房城乡建设部将督促各地继续坚定不移地贯彻《国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》及相关配套政策措施。银监会新闻发言人表示，银监会对于各商业银行贯彻落实国务院《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》以及住建部、人民银行和银监会《关于规范商业银行个人住房贷款中二套房认定标准通知》的政策要求和标准没有任何变化，要求各商业银行要严格执行，不能动摇。这一消息导致12日受传闻刺激而大涨的地产股13日明显回落，从而拖累A股大盘表现。在国家地产调控政策不变的情况下，地产行业受到的打压显而易见，进而使市场对于地产行业的金属采购需求前景悲观。
下图为2009年至今的汽车行业产销量变化情况。据中国汽车工业协会统计分析，2010年6月，汽车产销量与上月基本持平，同比增速继续回落；上半年，汽车销量超过900万辆，增速逐月减缓。6月，汽车产销分别完成139.06万辆和141.21万辆，比上月分别下降1.84%和1.83%，同比分别增长20.43%和23.48%；1-6月，汽车产销分别完成892.73万辆和901.61万辆，同比分别增长48.84%和47.67%。虽然汽车产量同比仍保持增长，但环比的回落还是表明汽车业对锌的需求出现下降。
汽车产销量变化
地产和汽车行业做为锌的主要下游行业，其低迷态势势必影响锌的需求，从而对锌价构成拖累。
三、供应压力仍然较大
中国锌产能持续释放
中国精炼锌及锌精矿产量
图为2007年至今的中国精炼锌及精矿产量情况，从图中可以看出，5月份国内精炼锌及精锌矿产量同比、环比均明显增加，国内锌产能逐步释放。虽然6月份的数据尚未公布，但预计产量仍然高企，供应压力仍然较大。
庞大的库存是供应压力的明显体现
LME锌库存变化情况
上图是09年至今的伦锌库存变化图，截止到7月13日，伦锌最新库存为616125吨，基本与上月底持平。从图中可以看出，近一个月以来，在上海锌现货库存出现下降的情况下，LME库存未见明显减少，庞大的库存是供应压力的明显体。
四、技术图表显示后期或再次探底
沪锌1010合约日K线图
上图为沪锌1010合约日K线图，从图中可以看出，前期的高点15600成为此波反弹的阻力位。从K线形态来看，市场阴线实体扩大，并且接近光脚，表明上方遭遇较大压力，多头信心不足，市场走势趋弱。预计，14150是第一支撑位，若跌破则有望测试前期13480的低点。
五、操作风险提示
在目前情况下，市场整体弱势难改，遇反弹时可逢高建空。但是，市场并非没有积极因素的支撑，除了文中第一部分提到的库存下降及资金因素之外，小型厂家的减产也值得关注。因小型的锌冶炼厂没有自供电及自有矿山，生产成本比市场平均成本要高。在目前的市场价位下，部分小型生产企业面临亏损减产，不过这种减产的实质性影响尚没有显现。不过，这可能成为短线资金炒作的因由。故，市场反弹可能超乎预期，投资者在操作中应注意灵活程度，设置好止损。
瑞达期货研究院：夏学钊
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