一、 市场回顾

　　图1 纽约黄金走势图

图为纽约黄金走势图。（图片来源：中信建投期货 博易大师）点击此处查看全部财经新闻图片

　　二季度的前两个月，国际金价在欧元区主权债务危机所带来的避险情绪的推动下，大幅上扬。6月份，市场焦点转向全球经济复苏放缓上来，金价依然维持稳中有升的格局，不断刷新历史高位。随着避险情绪的降温，金价屡次上攻乏力，7月初在获利回吐的压力下，大幅回调，截止7月2日收盘，COMEX8月期金收报于1207.7美元/盎司。

　　二、避险情绪仍为金融市场主导

　　美国经济复苏趋缓

　　尽管从整个上半年来看，美国经济依旧保持稳步复苏的态势，但进入二季度末期，美国房地产市场明显回落，就业市场表现疲软，零售销售也出现走软的迹象，显示出美国经济的复苏仍不稳固。

　　图2：美国PMI指数显示美国制造业复苏明显、趋势放缓

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　　图3：美国非农就业人口变动(千人)

图为美国非农就业人口变动走势图。（图片来源：WIND）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图4：美国失业率居高不下%

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　　图5美国零售销售

图为美国零售销售走势图。（图片来源：WIND）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图6 美国房地产市场二季度开始回落

图为美国房地产市场走势图。（图片来源：WIND）点击此处查看全部财经新闻图片

　　美联储在6月22日-23日召开的议息会议上宣布继续维持联邦基金基准利率于0-0.25%的区间不变。其会后声明继续保留了“将在未来较长一段时间内维持基准利率不变”的说法。不过在对经济前景的描述上，明显较4月份谨慎。同时，在欧元区债务危机的背景下，美联储对金融市场状况的看法转为负面。

　　不过，总体来说，由于美国经济复苏的程度要好于欧洲及日本等其他经济体，美联储升息的时间将早于欧洲央行和日本央行。

　　欧元区主权债务危机的忧虑情绪略有缓解，人民币汇改推升风险偏好

　　第二季度，发生主权债务危机的部分国家纷纷推出财政紧缩的措施，欧元区也竭力对这些国家进行救助，但主权债务危机的阴影仍未消散。

　　图7：财政赤字占比较高同时债务余额占比较高的国家

图为财政赤字占比较高同时债务余额占比图。（图片来源：中信建投期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　注：在“火环”圈内，极易爆发主权债务危机 资料来源：《The Ring of Fire》， BILL GROS，中信建投证券

　　为应对债务危机，希腊首先是在3月初宣布了一项高达48亿欧元的额外削减赤字计划，以确保达到削减赤字4个百分点的目标。随后在3月份的欧盟领导人峰会上，各国就援助希腊达成了共识，欧元区各国将联合IMF共同援助希腊，使得愈演愈烈的希腊债务危机暂时得到缓解。

　　二季度末，因欧元区的银行必须在7月1日向欧洲央行偿还4400多亿欧元的1年期贷款，，而这些贷款能够续转为欧洲央行其他类贷款的比例仍存不确定性。因此，市场一度担心欧元区将出现重大的流动性缺口。

　　不过，欧洲央行(European Central Bank) 6月30日进行的3个月期资金招标所获需求低于预期，这使得市场对于欧洲银行依赖央行资金生存的担忧减轻。欧洲央行表示，以1%的固定利率向171家银行投放了总计1319.33亿欧元91天期资金。该投放额大大低于市场人士此前预期的2500亿欧元，同时这一资金规模也显示，在银行需要向欧洲央行偿还的4420亿欧元12个月期资金中，仅有不到三分之一进行了续期。欧洲央行的3个月期资金招标结果，以及西班牙公债的成功拍卖令市场感到宽慰，暂缓了市场了忧虑。

　　不过，欧洲债务危机仍具有相当的不确定性，且在欧债危机的影响下，欧洲不得不实行财政紧缩政策，这也将大大增加经济复苏放缓的风险。

　　其次，中国人民银行6月19日发布消息称“进一步推进人民币汇率形成机制改革， 增强人民币汇率弹性”。中国宣布汇改的消息一度推升全球市场的风险情绪，主要原因在于投资者认为中国的汇改政策将会促使人民币升值。人民币升值会导致中国进口大宗商品原材料的成本降低，从而推动其对大宗商品的进口需求。这也引发了大宗商品和风险货币的价格上涨。然而，人民币汇改政策并不一定意味着人民币将很快升值。中国也排除了人民币一次性升值的可能性。就目前情况而言，中国政府对待人民币升值仍然比较谨慎。因此未来人民币的升值预期将会成为左右全球汇市和大宗商品价格变化的重要因素之一。

　　图8：黄金与美元继续维持正相关关系

图为黄金与美元继续维持正相关关系图。（图片来源：中信建投期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　三、通胀威胁尚不明显

　　伴随着经济逐步的复苏，全球主要经济体通胀水平也在逐渐上升，市场担心大规模经济刺激之后的充裕的流动性将会使通胀升温。

　　但总体来说，主要发达国家目前通胀的威胁并不明显，且随着各国“退出”政策的逐渐实施，通胀在短期内不会成为金融市场的主要矛盾。因此，黄金在短期内也不会受到明显的通胀因素的支撑。

　　图9：美国、中国及欧元区CPI(月度同比)

图为美国、中国及欧元区CPI走势图。（图片来源：中信建投期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　四、资金持续流入黄金市场

　　从资金流向来看，由于避险情绪升温，基金持有黄金的规模不断增大。全球最大的黄金ETF(SPDR Gold Shares)二季度末持有黄金量为 1230.44吨，较一季度大幅增持了190.62吨，增幅达到了16.87%。据美国CFTC公布的持仓报告显示，截至6月29日纽约商品交易所黄金期货投机类净多头为244725手，较一季度末的173766手的规模上升了40.8%之多。

　　黄金多头的持续增仓显示出投资者对黄金未来走势的良好预期，欧元区债务危机所引发的避险需求以及大宗商品价格反弹所形成的风险资产需求的上升都成为了推动金价上涨的重要因素。

　　图10：COMEX基金净持仓与SPDR黄金持有量

图为COMEX基金净持仓与SPDR黄金持有量走势图。（图片来源：中信建投期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　五、后市展望

　　总体来看，上半年全球股市及大宗商品市场表现疲软，一方面，经济复苏的进程出现停滞，而另一方面，欧元区债务危机也使得各国政府难以继续推行大规模的经济刺激计划。且欧元区各国收紧货币政策的举措也为经济复苏的前景蒙上了一层阴影。金融市场面临两难的格局，避险情绪使得黄金走势明显强于股市及大宗商品市场。预期下半年这种格局仍将延续，基金持仓的变化情况也可以为黄金的强势提供佐证。

　　由于三季度并不是黄金传统的消费旺季，不过鉴于目前金融市场仍动荡不安，而黄金往往在危机之中绽放光芒。预期金价在三季度运行区间在1150-1300美元之间，而第四季度，随着黄金传统消费旺季的来临，金价有望再上一个台阶。操作上，建议在1200美元一线采取逢低吸纳为主。

　　中信建投期货 朱遂科

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