□银河期货 蒋东义

　　4月份股指期货上市以来，诸多宏观经济不确定性、政策收缩和融资压力等使得股市一路走低，股指期货作为风险管理工具可谓来的及时，但股指期货由于其持仓量不大，参与者不多，对行情的引导作用很有限。从4月以来面对重大事件的冲击结果看，股指期货运行主要参考现货市场。

　　4月18日，国务院发布通知紧缩住房贷款，商业银行可根据风险状况，暂停发放购买第三套及以上住房贷款；对不能提供一年以上当地纳税证明或社会保险缴纳证明的非本地居民暂停发放购买住房贷款。这一重大政策毫无疑问对股市形成巨大压力，4月19日开市后，虽然股指期货先开盘十五分钟并下跌29点，然而，9：30股市开盘后，沪指300指数下跌43个点，现货开盘时基差从上一交易日的70点跃升到100点。沪深300指数现货跌得远比股指期货大，股指期货并没有引导现货指数暴跌，反而是现货指数开盘后拉动期货一起大跌。

　　同样事件在随后市场中反复出现，比如5月5日道指盘中出现高达1000点的巨大跌幅；国内5月6日开盘时，股指期货开盘跌幅也小于现货市场开盘跌幅，基差从45点升到66点。

　　在系列重大事件冲击下，股指期货下跌反应远不及现货指数强烈，说明股指期货引领股市下跌的说法根本不成立。

　　股指期货虽是期货品种，但与商品期货的价值发现功能不同。后者的期货定价功能远大于股指期货。主要原因在于：首先，股票市场的定价本身已经包含了预期，因为股票价格就是未来现金流的贴现，股市涨跌主要原因是投资者对未来上市公司利润的变化作出预期，预期未来利润下降或者利润增速下降，股市就会下跌，反之则会上升。由此看来，虽然相对股指期货也称为现货，但股票市场本身就是一个预期市场。因此，股指期货的预期与股票市场是一致的，不可能在预期基础之上再预期；其次，股指期货和现货指数间的套利功能远比商品市场有效，后者的期现套利涉及到实物商品贸易，操作上难度很大。但股指期货和现货指数套利却很容易实现，任何一个投资者，只要能做得起股指期货就做得起股指期货期现套利，当股指期货价格因为预期而远远偏离现货指数时，就会有巨额资金来获取这个无风险利润，使得股指期货价格非常紧密围绕在现货价格的无套利区间内，因此，从学术上讲，股指期货价格是无套利定价，而不是预期定价，也就不会引导股市做出方向性趋势变化。