内容提要：

　　1、2010年6月19日中国宣布汇改，从此走势人民币升值之路，但人民币不会一次升值到位，这个是共识，无论是官方还是市场。一旦人民币汇改重启，缓慢升值带来资产价格重估的效应必将吸引热钱流入，而这反过来又将推动人民币进一步升值。日本80 年代日元升值以及05 年汇改的经验告诉我们这将导致资产价格的大幅飙升，这样来看的话，这对处于弱势的行情中无疑是一个利好。从主力合约L1009盘面上也看到的汇改重启人民币升值的短期利好刺激，6月19(周六)公布汇改经过周末回来21号(周一)当天立刻有反应——塑料期货被大幅拉升，加之美国在6月23号晚(北京时间)公布美联储维持低利率的声明，继续刺激塑料拉升，似乎冲淡了前两天公布的取消部分塑料制品出口退税的利空影响，但是到了9850附近就产生很大的压力，虽然这几天都是放量增仓，但是始终在9850压力位之下运行，塑料后市是否能有效突破9850压力位还值得关注；虽然热钱流入短期或许会推高大宗商品价格，但塑料期货在进口量和国内产能产量增加的重压之下难现曙光，若突破不了9850压力位或许延续原来跌势继续运行？

　　2、欧洲债务危机尚未彻底解决，美国金融市场也面临较多的不确定因素，美元、欧元等国际主要货币动荡局面仍将延续；人民币升值的预期对于股指和商品期货的利多影响有限，后市将日渐减弱，并回归至正常的波动行情中。

　　3、6月中旬以来，在欧洲债务危机暂时缓解，中国重启人民币汇率改革及一些利好经济数据的支撑下，全球商品出现一波“小阳春”反弹行情。大连LLDPE也在接近9300的底部时出现一波小幅反弹行情，但反弹幅度明显偏弱。随着中石油华南PE对6月初至今的结算价出台及部分低压品降价后，市场心态受到冲击，市场氛围开始转淡。在宏观经济面临较大的上行压力及聚乙烯自身的供需矛盾作用下，国内LLDPE或将重回弱势。

　　第一部分 行情回顾和7月份后市展望

　　图1: LLDPE1009主力合约日K线图

图为LLDPE1009主力合约日K线走势图。（图片来源：博易大师行情软件 中期研究）点击此处查看全部财经新闻图片

　　2010年6月19日中国宣布汇改，从此走势人民币升值之路，但人民币不会一次升值到位，这个是共识，无论是官方还是市场。一旦人民币汇改重启，缓慢升值带来资产价格重估的效应必将吸引热钱流入，而这反过来又将推动人民币进一步升值。日本80 年代日元升值以及05 年汇改的经验告诉我们这将导致资产价格的大幅飙升，这样来看的话，这对处于弱势的行情中无疑是一个利好。从主力合约L1009盘面上也看到的汇改重启人民币升值的短期利好刺激，6月19(周六)公布汇改经过周末回来21号(周一)当天立刻有反应——塑料期货被大幅拉升，加之美国在6月23号晚(北京时间)公布美联储维持低利率的声明，继续刺激塑料拉升，似乎冲淡了前两天公布的取消部分塑料制品出口退税的利空影响，但是到了9850附近就产生很大的压力，虽然这几天都是放量增仓，但是始终在9850压力位之下运行，塑料后市是否能有效突破9850压力位还值得关注；虽然热钱流入短期或许会推高大宗商品价格，但塑料期货在进口量和国内产能产量增加的重压之下难现曙光，若突破不了9850压力位或许延续原来跌势继续运行？

　　第二部分 宏观环境和产业链状况分析

　　一、宏观环境咋暖还寒，全球经济复苏放缓

　　1、国外经济环境

　　(1)美联储维持低利率

　　美国联邦储备委员会日前宣布，为促进美国经济继续向好发展，决定将联邦基金利率继续维持在历史最低点的零至0.25%的水平不变。

　　美联储在当天的货币决策例会后发表声明指出，受高失业率、收入增长放缓、住房财富缩水以及信贷紧张等影响，美国个人消费只是温和增长。银行放贷最近几个月持续萎缩。

　　为应对金融危机和经济衰退，美联储自2007年9月开始降息，将利率由5.25%降至2008年底的零至0.25%。此后该利率一直保持在这一历史最低水平。

　　(2)欧洲经济不容乐观

　　面对欧洲债务危机，欧盟近期推出了7500亿欧元救市计划。不过市场人士指出，这一方案难以改变欧洲经济走弱的局面，欧洲股市仍然面临压力。

　　欧盟理事会主席范龙佩5月21日主持召开了欧盟经济治理专门小组首次会议。同日，德国议会上议院批准了德国在欧盟-国际货币基金组织(IMF)7500亿欧元救助机制中1480亿欧元的出资份额。美国财政部长盖特纳23日表示，支持欧洲采取的危机应对方案。

　　盖特纳称，欧洲已出台了有力的应对方案控制欧债危机蔓延的风险。“我不同意那些认为欧债危机已成为当前全球经济首要威胁的观点”他说，“现在全球经济比一年前要强劲得多，全球经济复苏势态能够承受债务危机的挑战。”

　　2、国内经济环境：汇改重启人民币升值，压制中国出口贸易

　　中国人民银行6月19日宣布，根据国内外经济金融形势和中国国际收支状况，决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。对此，国际社会对此作出积极回应。美国、欧盟、国际货币基金组织等均对中国此举给与了积极的评价。在欧洲债务危机暂时喘息之际，美国经济复苏面临高失业率和高赤字的压力的双重考验，中国此举无疑将对全球经济复苏和平衡发展做出重要的贡献。当然，中国重启汇率改革，部分原因也是来自于美国等国际的压力，避免一次性兑美元升值所带来的过高的冲击成本，并可以缓解日益增加的国际贸易冲突压力，减轻国内通胀的压力。

　　我国人民币升值，将降低进口的成本，推动进口量较大的大宗商品的需求，比如原油、成品油、铁矿石、铜、天然橡胶和大豆等。人民币升值，也将吸引更多的国际热钱流入中国，这些热钱将瞄准房产、股票和大宗商品等资产，以追求更多的升值收益和中国高成长收益。6月21日，国内银行、保险、券商和房地产股票大幅反弹，并推动股指现货和期货双双反弹走高。当然，人民币升值，对于中国的出口带来较大的压力，部分削弱了中国的出口竞争优势，逼迫中国改变此前的以量取胜的低附加值的产品出口结构，促使产业升级。其中，纺织品和服装行业受到较大的冲击，棉花期货当日没有像其他商品期货出现的强劲反弹，与此密切相关。

　　由于欧洲债务危机尚未彻底解决，美国金融市场也面临较多的不确定因素，美元、欧元等国际主要货币动荡局面仍将延续；人民币升值的预期对于股指和商品期货的利多影响有限，后市将日渐减弱，并回归至正常的波动行情中。

　　二、产业链状况分析

　　1、美原油反弹遇压回调

　　图2：美原油8月份主力合约K线分析图

图为美原油8月份主力合约K线分析图。（图片来源：博易大师行情软件 中期研究）点击此处查看全部财经新闻图片

　　产业链最上游的YMEX近月原油已经在每桶70美元处获得了良好的支撑，国内端午假期间受欧美股市走强提振站上每桶75美元。但美国石油协会(API)本周二公布的数据显示，最近一周美国原油、成品油库存意外增加，美国原油库存增加，预期为减少：EIA公布，最新一周原油库存增加200万桶至3.651亿桶，预估为减少80万桶；一周汽油库存减少70万桶，至2.176亿桶，预估为减少10万桶；馏分油库存增加30万桶至1.569亿桶，预估为增加130万桶。

　　原油库存增加导致原油价格上涨遇压回调，可以降低塑料生产成本，对塑料期货价格产生利空影响。

　　2、乙烯价格重心下降，生产成本支撑减弱

　　根据国家统计局的数据，今年5月份我国乙烯产量达到106.5万吨，同比大幅增长了35%；今年1-5月份，我国乙烯产量达到497.1万吨，同比增长了23.1%。

　　亚洲乙烯市场受供应持续增加拖累，维持疲软局面。乙烯单体价格自今年5月份跌破1000美元/吨后，市场心态就较为疲弱，目前乙烯单体价格持稳，CFR东北亚价格为910美元/吨，CFR东南亚为880美元/吨。原油价格近期虽然总体上涨，但对乙烯的提振作用有限。

　　随着中东地区的卡塔尔和阿联酋的一些新增裂解装置开启，后期乙烯供应将持续增加。阿联酋计划于6月底开启其新增的145万吨/年的裂解装置，一旦开启，预计该装置每月将有10000吨乙烯需要出售。此外，沙特克耶邦130万吨/年的裂解装置也将于8月份增加对外供应。而亚洲的日本Keiyo公司计划将于7月18日重启其70万吨/年的裂解装置，该装置之前于5月11日停车检修。因此，来自海外市场尤其是中东地区的乙烯供应持续增加，将使乙烯价格重心进一步下跌，从而使得来自LLDPE的生产成本支撑减弱。

　　3、 LLDPE供应过剩，库存压力不减

　　当前LLDPE供大于求的局面没有改观，石化高位库存仍待进一步消化。4月份国内PE产量达到92.3万吨的历史新高，5月份产量虽小幅回落，但也达85.7万吨，仍维持在偏高的位置。6月份虽然国内有部分乙烯装置停车检修，但6月中旬扬巴及镇海装置开工，有望加大华东市场的供应量，目前华北和华南市场价格明显低于华东市场，估计镇海开车后，华东的销售压力随之加大。因此，市场整体资源量仍将维持高位。从进口来看，2010年5月国内PE总进口量为54.45万吨，环比上个月减少幅度为12.96%，但仍维持在50万—60万吨的高位。

　　目前市场库存主要集中在中油中化及其一级代理商手中，中石油的正常库存在25万吨左右，中石化的正常库存在12万吨左右，而截至上周末，石化总体库存依旧超过60万吨，且由于满负荷开工，库存维持升势。后期镇海炼化45万吨LLDPE项目开工后，库存压力将会增大。

　　4、整体经济低迷，国内农膜需求不振

　　由于欧元的持续不振，人民币兑欧元大幅升值，使得中国对欧洲的出口严重受阻。国内的塑料制品企业担心汇率变化，均不敢接大单和长单，而短单的接单率也仅为55%，整体需求环境不容乐观。

　　就国内来看，随着夏季的到来，低压塑料制品和高压塑料制品均进入消费淡季。作为LLDPE最大用途的农膜，生产处于启动期，但市场对聚乙烯的需求量仍处于偏低水平。初步估计，6月份华北地区农膜对LDPE的需求量在1.63万吨，对LLDPE的需求量在2.4万吨，农膜实际产出量预计在4万吨。总体来看，农膜对LLDPE的需求量依然过少，6月份的农膜生产对PE的需求量处于正常偏弱水平。

　　5、小结

　　6月中旬以来，在欧洲债务危机暂时缓解，中国重启人民币汇率改革及一些利好经济数据的支撑下，全球商品出现一波“小阳春”反弹行情。大连LLDPE也在接近9300的底部时出现一波小幅反弹行情，但反弹幅度明显偏弱。随着中石油华南PE对6月初至今的结算价出台及部分低压品降价后，市场心态受到冲击，市场氛围开始转淡。宏观经济面临较大的上行压力及聚乙烯自身的供需矛盾，另外值得关注的是7月15号全球最大的IPO农行上市圈钱也是一个相对利空的定时炸弹，同一天也是执行取消部分塑料出口退税的日子，综合分析国内LLDPE重回弱势可能性比较大。

　　第三部分 期货市场分析

　　一、塑料主力合约L1009的技术分析

　　图3是2008下半年-2010上半年大商所塑料期货的K线走势图，从上图技术分析可以看出：

图为大商所塑料期货的K线走势图。（图片来源：中期研究）点击此处查看全部财经新闻图片

　　2008年下半年经历了进入海啸爆发的五浪下跌【a-b-c-d-e-f】，从最高点a=16780经过五浪下跌到最低点f=7200，最高点a和最低点f之间相差16780-7200=9580。

　　图3：LLDPE1009合约日K线走势分析 (2008下半年-2010上半年)

图为LLDPE1009合约日K线走势图。（图片来源：博易大师、中期研究）点击此处查看全部财经新闻图片

　　2009年中国政府采取4万亿元投入救市，塑料期货市场上整个2009年也是进入五浪上升的上行通道，从最低点f=7200经过五浪上行到2009年最高点5(a)=12940，2009年最高点5(a)=12940和最低点f=7200相差5740，相对2008年最高点a和最低点f之间相差16780-7200=9580，反弹上行的幅度为(5740/9580)*100%=59.9%，接近61.8%的一个反弹幅度。

　　再看2010年上半年经历了欧洲债务危机的负面影响，再从最高点5(a)=12940经过五浪下跌【(a)-(b)-(c)-(d)-(e)-(f)】到2010年上半年最低点(f)=9280，两者相差12940-9280=3660，2010年上半年回撤幅度为(3660/5740)*100%=63.8%，超过61.8%的一个回撤幅度。则以2/3的菲波纳奇百分比回撤则67%的回撤幅度，则可以反推回撤的价格目标价格为X，(X/5740)*100%=67%，可以算出X约等于9100，现在塑料价格9700，则塑料还有9700-9100=600元的回调空间，其中值得关注的是前期低点9300附近是否有支撑。

　　从技术分析来看，塑料主力合约L1009虽然这几天都是放量增仓，但是始终在9850压力位之下运行，后市会遇到9850-9900阻力区间和布林通道中轨的压力，MACD下方关注9300附近支撑，结合图3分析结合得出，遇压回调目标价位为9100。

　　图4: 2010上半年LLDPE1009合约日K线技术分析图

图为LLDPE1009合约日K线技术分析图。（图片来源：博易大师、中期研究）点击此处查看全部财经新闻图片

　　二、操作策略及建议

　　由于欧洲债务危机尚未彻底解决，美国金融市场也面临较多的不确定因素，美元、欧元等国际主要货币动荡局面仍将延续，人民币升值的预期对于股指和商品期货的利多影响有限，后市日渐减弱。宏观经济面临较大的上行压力及聚乙烯自身的供需矛盾，还有7月15号全球最大的IPO农行上市圈钱也是一个相对利空的定时炸弹，同一天也是执行取消部分塑料出口退税的日子，综合分析国内LLDPE重回弱势可能性比较大。

　　投资者前期空单可继续持有，关注9850-9900阻力区间是否有效突破而设置止盈止损，下方关注9300附近支撑，空单目标价位9100附近。没有持仓的投资者，短线波段可以关注9300-9800区间操作机会；若后市破位9300则关注9100止盈位置。

　　企业根据自身情况按比例做好套保，关注国际原油走势和石化系统定价策略操作。

　　中国国际期货 蒋科杰

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