持仓成交下降 螺纹钢短期颓势难改
内容提要：
1、欧洲债务危机的实质问题未被解决，尽管市场已经消化了大部分利空，但近期市场表现显示人气尚未回稳，海运费因铁矿石贸易量缩减而大幅下滑，国际钢价呈现回落态势。
2、上游铁矿石成本面临三季度定价提价，而下游因房地产调控需求不振，导致钢厂利润微薄。加上国家“十一五”节能减排达标，钢铁行业首当其冲，在目前高库存和低利润的情况下，钢厂开始限产减产，未来钢材将经历缓慢的去库存化过程。
3、期现价差已达上市一年多来低位，做空动能不大，在基本面未出现重大利好的前提下，未来现货将引导期货走势。从近期成交和持仓来看，沪螺纹钢市场明显处于颓势。
第一部分 宏观分析
一、世界经济复苏放缓，加重二次探底预期
欧洲债务危机的阴霾仍未散去，本月月中惠誉宣布下调对西班牙的主权评级，随后匈牙利总理对本国债务不乐观的言论引发了市场的大幅下跌，金属及工业品基本封于停板。近期公布的美国非农就业数据，成屋销售年率低于预期不断显示出经济复苏放缓的迹象，引发了投资者对未来经济形势的担忧。尽管商品及股市已经下跌了较大幅度，市场近段时间的表现显示了人气还未回稳，市场对风险事件的消化还不完全，投资者对世界经济出现二次探底的预期越来越浓重。
国际钢市的情况也不容乐观，以运输铁矿石为主的好望角型船运费指数(BCI)6月以来连续大幅下挫，显示海运市场萎靡。同时5月份全球粗钢日均产量虽然保持同比增长，但环比开始出现下降，国际钢价也开始出现回落态势。随着经济复苏放缓预期的临近，国际钢市前景也令人堪忧。
图1:国际钢价开始出现回落
图2：海运市场近期表现萎靡
二、节能减排达标冲刺加快钢铁行业产能淘汰
国家十一五节能减排达标冲刺，钢铁行业首当其冲，月底国务院公布的《关于进一步加大节能减排力度加快钢铁工业结构调整的若干意见》不仅对新建项目进行限制，而且对过去5年内建设的钢铁项目进行土地和环保方面的违规现象清理。国家对钢铁行业的节能减排下定决心，将加快钢铁行业兼并重组，推动钢铁产能下降。预计下半年会有越来越多的钢厂进入限产停产的状态，有利于改变钢铁产能过剩的局面。
本月22日财政部发布通知自2010年7月15日起取消金融危机以来部分钢材品种等商品的出口退税，该通知是为国家经济结构调整提供辅助。出口回流将加重国内市场压力，短期来看对钢价形成利空。长期来看有利于加快钢铁行业产能淘汰。
第二部分 现货市场分析
一、铁矿石季度定价上涨凸显钢企成本压力
上季度中钢协默许各钢厂与三大矿自行签订铁矿石季度定价，上季度品位63.5%的粉矿到岸价为123美元/吨，按照二季度两拓对日本钢铁的报价147美元/吨来看，国内铁矿石二季度价格仍有上涨的空间。而截止6月22日，印度粉矿63.5/63%的到港价已经连续一个月保持在154-155美元/吨，目前现货价的维持主要是受季度定价谈判的预期，6月份以来受钢铁下游消费不振影响，进口矿数量大幅减少，交通运输部水运局的统计快报显示，5月我港口接卸进口铁矿石5600万吨，同比下降2.5%，这是铁矿石进口自去年来首现负增长。从海运费大幅下跌也可分析出铁矿石的运输之萧条。在消费不振的形势下，预计二季度现货矿价和季度矿价将出现倒挂的情形，而作为钢厂不敢轻言违约，因此国内钢厂三季度成本压力将十分大。目前钢厂以减少采购，控制库存，缩减生产，静观其变来应对。
图3: 螺纹钢去库存化速度缓慢
图4：6月以来海运费大幅下挫
二、房地产调控深化导致下游需求不振
在成本上升的同时，钢材下游消费也不断萎缩。近期随着各地楼市调控细则的陆续颁布，房地产市场迅速降温，成交量大幅下挫，但价格还未有较大松动，国务院连续出台土地增值税政策，并通过了上海市的房产税政策提案，以表明决心，导致未来楼市预期较黯淡，地产商纷纷捂盘应对，推迟将开工的新项目，致使钢价大幅下跌。贸易商“买涨不买跌”的心态更加助长了钢市的颓势。
图5: 进口矿连续一月保持平稳，而钢价不断探底
三、上下夹击，钢价破成本引发钢厂减产限产
消费不振同时成本压力不减，引发部分钢厂开始减产限产。从钢铁重镇河北省管中窥豹，我们了解到尽管上游铁矿石涨价，下游地产等行业受调控，消费不振，但钢厂还是不轻言停产，其主要不利影响：1)影响市场份额，客户关系断裂，2)社会效益损失。尽管现在的日子很难度过，但还未达到08金融危机时期的程度，并且中国的城镇化进程和工业发展未来向好的预期还是给钢厂带来憧憬。目前钢厂对未来对于大中型钢厂尤其是国有钢厂最多是限产，对于小型和民营钢厂已经陆续出现停产的状况。随着节能减排政策的逐步落实和亏损的压力，未来停产的现象将更加严重，近期中钢协数据显示5月国内日均产量减少2万吨到180.5万吨，表明我国钢铁产量出现下跌迹象。同时宝钢、武钢、鞍钢开始下调出厂价，加快清理库存。
预计钢市在6-7月份还将维持颓势，随着后期房价的下跌，楼市调控政策预期被逐步消化，9-10月的钢材消费旺季还是值得期待。在高库存不断被消化过程中，钢价才将稳步回升，这个过程预计将出现在年底。
图6: 钢价破成本，钢企成本凸显
第三部分 市场结构分析
从4月16日大跌以来，金属类的表现中螺纹钢明显优于铜和锌，主要原因是铜、锌的金融属性强于螺纹钢，受经济预期影响较大。
图7: 自4月16日大跌以来螺纹钢的表现明显优于锌和铜
一、期货走低，期现价差降至底部
期货市场方面，贸易商之前高价位囤积现货，因此为了摊低成本，在期货市场上大量做空，导致期货价大幅下挫，目前期现价差已达到上市一年以来的低位，做空动能不大，后期现货价格的萎靡还将带动期货价有继续下跌的空间。
图8:期现价差达历史低位
二、持仓成交均下降显示市场颓势
伴随着4月份以来的下跌，单边持仓/成交量也大幅下降，表明在之前的下跌过程中，空头套保盘已逐步获利了断。但自6月份以来，单边持仓/成交量开始大幅上升。究其原因在于成交量的下跌幅度超过持仓的下跌幅度，显示多空双方对未来的分歧依然很大，但资金的博弈明显减少很多，目前市场明显处于弱势，投资者观望氛围较浓。未来若出现持仓量下降而成交量大幅上升现象，才是市场转好的信号。
图9-10: 近期单边持仓占成交比重有所上升，主要原因是成交下降速度快于持仓
第四部分 后市展望
尽管钢价从4月份以来经历了一轮大幅下跌，但目前看来还未出现企稳的信号，市场人气还有待恢复。目前上游铁矿石成本上升，而下游消费不振，导致成本传递不畅，钢厂希望通过调低价格通过贸易商消化库存，同时部分钢厂因面临成本压力和国家节能减排政策调控开始减产限产。未来钢价走势主要看下游消费情况，短期来看沪螺纹钢还将保持一段时间的弱势，在高库存不断被消化过程中，钢价才将稳步回升。
中国国际期货 刘翔
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