文华财经（编辑 李伶晓）--一、宏观点评

　　1、通胀现缓解迹象，经济料无二次探底。

　　国务院总理温家宝6月28日和29日分别召开经济形势座谈会，听取经济专家和企业界人士意见和建议。当前经济结构调整的影响表现为内需萎缩加剧外部失衡。虽然零售数据指向消费依然稳健，但年初以来接连推出的地方融资平台清理、地方债引而不发、房地产调控等措施，却通过地方投资下滑主导了内需的萎缩。内需萎缩降低了我国对国外商品尤其是大宗商品和机器设备的吸收能力，使进口增速下滑速度快于出口增速，由此导致经常项目高顺差重现。当然，尽管此前市场相当悲观，但预计第二季度GDP增速仍可达到10.1-10.6%，中值10.4%，全年达到10.0%左右应该没有问题；市场一直关注的通胀也出现缓解迹象，虽然6月份CPI达到3.2%，继续小幅上行，但PPI预计会自上月的7.1%见顶回落至本月的6.3%。

　　2、下半年紧缩调控空间缩小，调控政策逐渐回归常态。

　　近期国内外经济运行给汇率政策和退税政策回归常态化提供了难得的时间窗口。第一,外贸形势已经企稳回升,基本恢复到国际金融危机爆发前正常水平。第二,盯住美元的汇率政策时机已过。近期美元持续强势使人民币对欧元等其他货币被动升值。我国对其他国家的出口竞争力被削弱,没有必要盯住美元以保出口。第三,这也是产业结构调整的要求。从2008年6月开始我国连续七次上调出口退税率,这只是应对国际金融危机的非常之举,“保增长、扩内需、调结构”的大方向并未变化。

　　在实际的操作措施上,温和可控的紧缩调控从去年下半年开始已经逐步实施。在去年上半年信贷创出历史天量之后,下半年信贷政策开始发出收紧信号。4月以来,房地产市场一系列调控政策、清理地方融资平台等将调控推向高峰,资本市场转而进入下行通道。近期重启汇改、取消出口退税,更彰显结构调整重回国际金融危机爆发前的目标的方向。

　　二、

　　在利空经济数据及中国因素的打击下，周二美国股市大幅下跌，受其影响，周三沪深300指数早盘以2572.91点大幅跳空低开后继续下挫，虽然盘中银行、保险等金融股奋力护盘，指数短暂惯性冲高后转头向下，跌破2560点。随后指数围绕2560点窄幅震荡。午后，指数低位徘徊，企稳止跌，总量资金小幅流出，全天金融股、保险股表现较为抗跌，对指数构成一定支撑作用，最终指数再收中阴线，收于2563.07，跌幅为1.12%。

　　 沪深300期指合约并未延续周二的单边下跌走势，虽跳空低开，但全天呈弱势整理格局，跌幅均超过标的指数。其中主力合约IF1007再创上市新低，收于2579.0点，跌1.20%。日内主力合约最高达到2593.0点，最低跌到2563.0点，波动幅度为0.437%，基差率区间为[-1.08%,-0.24%]，全天成交247753手，较周二有所缩量。根据中金所公布的结算会员成交排名，前20名期货公司持买单量为14779手，占总持仓的67.57%，持卖单为16957手，占总持仓的77.53%。

　　三、

　　在大盘继续弱势下跌的情况下，行业板块几乎全线飘绿，根据证监会行业板块划分标准来看，除了生物医药板块小幅上涨外，其他板块全线下跌，其中木材家具以4.06%的跌幅居首，石油化工、社会服务、采掘行业和农林牧渔等板块紧跟其后，跌幅均超过2%。另外，食品饮料和信息技术等相对抗跌，跌幅不足0.5%。

　　从进一步的细分行业板块涨跌幅来看，保险、医药和智能电网行业和通信板块相对抗跌，收盘均小幅上涨。其中智能电网板块的上涨受益于6月29日国家电网发布智能电网技术标准体系和智能电网关键设备(系统)研制规划，此举为大批觊觎智能电网“蛋糕”的设备企业指明了产品方向，一批上市公司将积极参与设备制造和供应的招标。而通信板块的上涨主要受益于三网融合试点城市工作已经启动的利好消息。

　　从区域板块涨跌幅来看，周二暴跌的滨海新区、新疆振兴等板块继续领跌，前期热炒的强势股继续补跌。另外，从市值规模上来看，虽然从盘面上来看，上证指数的白线远高于黄线，与周二相同，但是具体来看，周三的下跌主要是中盘股带动，其跌幅达2.37%，而小盘股跌幅只有0.15%，大盘股的跌幅也达到0.95%。

　　四、

　　周三（6月30日）是半年最后一个交易日，A股沪指跌1.18%破2400。港股恒生指数今日受外围拖累低开跌破两万，但随后震荡向上重新收复20000点，午后再度回落但尾盘跌幅收窄。截至收盘，恒指跌119.91点，报20128.99点，跌幅0.59%，大市成交555.47亿港元；国企指数报11466.24点，跌69.96点，跌幅0.61%。恒指上半年累计下跌1743.51点，跌幅达7.97%。明日港股因香港特别行政区成立纪念日休市一天。

　　周三美国股市收低，2008年12月以来表现大盘最差的一个季度至此结束。在重要的6月非农就业数据于周五公布之前，令人失望的ADP私营部门就业数据使投资者担心就业市场前景。道琼斯工业平均指数下跌97.41点，收于9,772.89点，跌幅0.99%；纳斯达克综合指数下跌25.94点，收于2,109.24点，跌幅1.21%；标准普尔500指数下跌10.57点，收于1,030.67点，跌幅1.02%。

　　五、

　　由于缺乏利好消息配合且隔夜美股暴跌，周三沪深300期指合约未能按我们预期出现技术性反弹，而是早盘低开后全日维持低位震荡走势。不过经过周二的暴跌后，短线下跌压力得到一定程度释放，现货市场成交量较周二大幅萎缩，未再出现恐慌性抛盘状况。后市来看，经过周二的方向性选择后，空头格局已经形成，因此在操作上建议前空持有，前期套牢多单则可利用技术性反弹减仓止损，空仓的投资者则可适当逢高沽空。

　　六、

　　（一）股指期货日内跨期套利

　　策略介绍

　　不同交割月份的期货合约由于同时受到现货指数的影响，因此在走势上呈现一定程度的趋同性，且远期合约与近月合约的价差将维持在一个相对较窄的范围内波动。现货指数在一个中短期内的波动范围相对有限，因此任何两个不同到期月份的期货合约间的价差的波动范围同样不会超出某一界限。

　　基于对跨月价差的上述认识，我们认为如果价差向某一方面偏离过大，则后市向均衡区间缩窄的概率同时上升。投资经验告诉我们，技术指标中的震荡指标，或称反趋势指标，在震荡行情中的研判准确度较高。因此，选用比较常见的随机指标（KD）作为套利单进出场依据。通常的技术分析认为，当D值>80，短期行情呈现超买现象；当D值<20，短期行情呈现超卖现象。

　　跟踪结果

　　考察成交相对活跃的IF1007与IF1008合约。统计分钟K线图中的收盘价，30日价差最大值21.4点，与上一日持平；最小值13.6点，较上一日提高3.6点；价差波幅7.8点，较上一日缩窄3.6点；平均值16.0点，基本与上一日持平；随机指标中的K值最大为87.18，最小为36.72。前一交易日收盘后无持仓。今日早盘10:33发出开仓信号，于2578.2买开IF1007一手，于2597.4卖开IF1008一手，入场价差19.2点。上午11:29平仓出场：于2577卖平IF1007一手，于2593.6买平IF1008一手，出场价差16.6点，盈利2.6点。

　　（二）ETF与股指期货期现套利

　　策略介绍

　　股指期货期现套利指，利用股指期货合约到期时向现货指数价位收敛的特点，一旦两者偏离程度超出交易成本，通过买入低估值一方，卖出高估值一方，当两市场回到均衡价格时，再同时进行反向操作，结束交易，套取差价利润。

　　目前还未推出沪深300ETF，因此在期现套利中，可选择单只ETF或ETF组合的方式模拟沪深300指数，实现股指期货的期现套利。由于沪深300指数涉及到沪深两市，而当前上市的ETF仅追踪单个市场的指数，因此我们选择深100ETF和上证50ETF或者上证180ETF的组合模拟沪深300指数，具体组合如下：组合1，深100ETF、上证50ETF和上证180ETF；组合2，深100ETF、上证50ETF；组合3，深100ETF、上证180ETF。

　　另外，采用最近45个交易日的循环计算法，利用MATLAB7.1软件，实时追踪跟踪误差和权重的变化，确保能及时调仓，以达到套利成本最小，套利利润最大。

　　该套利过程中，具体成本如下：ETF交易手续费（单向：0.1%）、ETF冲击成本（单向：0.15%）、ETF追踪误差、期指合约交易手续费（单向：0..01%），而对于期货市场的冲击成本，由于较小，因此可以忽略不计。

　　组合1、组合2和组合3的追踪误差不同，故期现套利成本也有一定差距，不过通过计算发现，不同组合的期现套利成本基本都维持在23点至27点之间。因此在实际操作过程中，考虑到一定的利润空间，一般需要在40点价差以上时，才考虑建仓。

　　跟踪结果

　　周三IF1007合约期现价差维持在（-10,30）之间，考虑到套利成本，没有套利机会。（鲁证期货 吕 超）

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