天琪期货 张 伟
选股能力和择时能力,是衡量一个基金经理管理基金能力的重要指标。选股就是基金经理在个股中选出盈利能够超过大盘的个股。择时是指基金管理人在对大盘走势的预测下调整投资组合的β值,使大盘在上涨的时候,组合可以跑赢大盘;在大盘下跌的时候,组合跌幅小于大盘。
由于公募基金的存在持仓限制,一般来说,选股和择时是统一的行为。当基金建立组合的头寸的时候,必须提高自己的择时能力以提高基金的表现。但是,由于市场系统性风险的存在,市场的定价效率紊乱可能使价值投资被抛弃,基金经理的优秀选股能力有被市场系统性风险“误判”的可能。
在资本市场,并非基金经理会遇到选股和择时的矛盾,普通投资者也会遇到类似的问题。当投资者判断某只个股出现定价偏差,往往会产生买入的理由并进入市场,这时就必须面临市场系统性风险对股价的影响。如果市场的定价效率持续出现误差,投资者必须忍受市场出错造成的亏损,甚至长时间难以纠正。如果此时退出市场,必定遭受一定的损失。且退出后如果市场纠错能力立即发挥,投资者需要承受一定的心理压力,如此而来,选股能力和择时能力出现了矛盾。
股指期货推出,有效地解决了投资者的选股能力和择时能力的“捆绑”问题。其关键在于股指期货的保值功能。从理论上讲,选股能力,即获取低估股票的稳定超额收益,在投资上称之为“α”;择时能力,即管理个股或者组合的风险暴露,称之为“β”。股指期货市场实现了投资中的“α”和“β”的分离,让衡量选股能力和择时能力出现的指标出现分离。
在加入股指期货的套保策略后,当投资者找出市场定价出现偏差的个股,无论何时均可买入,以等待市场纠错或者定价功能的回归,获取超额收益。在买入股票或者组合的同时,投资者可以根据股票组合与大盘指数之间的β值,对持有的现货头寸进行套保。根据市场走势的变化采取主动管理策略调整组合的β值。具体的做法是市场上行的时候降低β值,减轻组合与市场的关联度,使得现货在获取稳定超额收益的同时获取市场增值的收益;在市场下行的时候增加β值,使期货市场的保值收益大于现货市场的损失,实现资金保值。由于期货市场保值头寸具备灵活和方便特点,对于市场的非理性,投资者只需根据既定β策略调整期货合约头寸,而不需在现货市场频繁的进行买卖,由于β值的适时调整,择时能力在一定程度上优化了投资者选股能力,两者出现了相辅相成的良好局面。
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