随着期指市场成熟度的进一步提高，套利空间压缩，明显的“白捡钱”机会将难觅。

　　光大期货 余宏斌

　　上周期指成交量维持在日均约26万手的水平，套利机会方面变化明显。股指期货期现以及月间价差均较为平稳，初上市阶段的大价差套利机会已消失。市场高度活跃和套利资金进入熨平了期现价差，股指期货市场效率快速提升，后市套利机会的发现和收益一方面依赖于市场运行状况，一方面更依赖于套利者的套利策略、算法精确度和交易手段。

　　期现套利，是利用期现指数之间出现不合理价差时，买入相对低估一方同时卖出相对高估的一方，以待价差恢复合理状况，再双边平仓获取收益的方式。

　　上市初期，股指期货四个合约对现货指数价差均出现明显偏高情况，通过买入ETF组合模拟现货指数，卖出当月或近月期指合约，年化收益率一度惊人。套利机会明显导致的套利交易使相关ETF和成交量在期指上市后大幅上升，且两者成交量呈现一定正相关性。上证180ETF、上证50ETF、深市100ETF均受益于此，其中表现最为明显的是180ETF，期指上市前多数交易日成交量低于1亿，而期指上市首日成交额就达3亿，5月成交金额继续快速攀升，最高达到9.5亿，近期有所下降。

　　期指市场高度活跃和套利资金的进入很快熨平了期现价差。由于非交割日期指收盘比现货晚15分钟，选取沪深300指数期货合约下午15点时价格和现货指数收盘价比较，数据显示：5月期指首个交易日该时点较现货升水约78点；当6月合约成为当月合约时，该时点升水约33点；7月合约成为当月合约时，该时点升水为约28点。股指期货升水明显被逐步压缩。再看上周一上市的8月合约，首日该时点升水现货约38点，考虑到约两个月的交易时间，潜在单月升水更小。

　　由此，随着市场成熟度的进一步提高，套利空间压缩，明显的“白捡钱”机会难觅。后市套利能否获利、一方面取决于各种市场政策、市场运行状况，另一方面更取决于套利者的策略改进、算法精确度、和交易成本、方式是否有优势等方面，股指期货套利交易步入了比拼“内功”的阶段。

　　尽管期现价差收敛、相关ETF的成交量仍处于较为活跃状态，显示套利资金仍然活跃于市场中。而目前，随着8月合约的上市、期指市场也迎来了首次3个月合约连续并列的格局，即7月、8月、9月合约连续。因此，除了期现套之外，资金在月间的套利尝试也将更加活跃。随着时间推移，市场成熟度不断提高，沪深300期指的价差结构也将更贴近于市场真实水平。