沪深300股指期货合约上市交易已近二个月，市场流动性良好，与沪深300现货指数走势基本吻合。受国内外多重利空因素打击，上证指数呈现单边下跌。期间，股指期货走势往往领先股票指数，助涨助跌说一时四起。对此，专家住指出，股指期货是股票指数的侦察兵，股指期货以大盘的位置为重心而活动，一旦两者偏离过远，期货价格会相当谨慎，其表现就是股指期货的自我修正。

　　股票指数是计算一定时间段内的所有成分股票的变动，而不是某一成分股价格有所变动就计算一次。因此，它是一个相对指标，也是一个滞后指标。而股指期货的价格是直接交易产生的，每有一笔成交就会发布一次价格，所以，它是一个绝对数字，也是一个实时数据。如果两个市场都对基本面作出了及时、适度的反应，由于个股的微观层面不尽相同，加上股票指数统计上的时滞，反映在股票指数的表现相对滞后，所以股指期货的走势往往会领先于股票指数。

　　正因为股指期货是一个独立的交易对象，因此它更像是个股票指数的侦察兵，其走势在一定时间段内会自我运行。但是，侦察兵会不时地回头张望大盘的方向，以大盘的位置为重心而活动。一旦两者偏离过远，或者说大盘走势没有顺应股指期货的方向，即使没有套利者进场，期货价格会相当谨慎，其表现就是股指期货的自我修正，或者价格窄幅震荡以等待大盘的响应，直至两者回到正常的区间。如果仔细对比股指期货的TICK图(分笔成交图)和股票指数的高频数据就能非常清楚地看清楚这一点。从实证分析的角度，同样可以发现采样频率越高，两者的相关性越差。所以，股指期货领先于股票指数，其根本原因是大盘走势验证了股指期货原先的预判，而不是股指期货牵引着大盘行走，更谈不上有助涨、助跌的作用。

　　由于交易机制的不同，股指期货相对于大盘的此种试探特性，并不是因为现在的股指期货参与者主要以个人为主而产生的，以后也不会因为套利者的增加和机构投资者的介入而有所改变。金融机构的参与会增加股指期货市场的深度和广度，但不会改变股指期货的运作特点。

　　股指期货的推出，使得股票市场的风险可以分割、可以量化、可以交易、可以控制，但是其改变不了股票市场本身。仔细研究期货交易机制和基本特征，熟悉和了解中国金融期货交易所的相关制度，就会明白股指期货只是股票指数的侦察兵而非领头羊。

　　(兴业银行期货金融部 崔东海)