高文婧

　　5月29日，第一财经俱乐部《财商》系列论坛上海站“股指期货时代的A股投资”在上海交通大学浩然科技大厦顺利举办。

　　上海交通大学证券金融研究所所长杨朝军教授，上海金耕信息科技有限公司技术兼运营总监、《财商》专栏作者金学伟，罗兰·贝格国际管理咨询有限公司大中华区合伙人曲向军，上海齐鼎餐饮集团董事长齐大伟，第一财经日报《财商》副主编于百程出席了本次论坛。

　　嘉宾们就股指期货的相关话题进行了讨论，并和与会者进行了互动。

　　话题一：股指期货是近来股市下跌的元凶吗？

　　杨朝军：这一个月我们的市场跌了很多，对房地产的打压是个原因。我认为股指期货很有可能在当中起到了很重要的作用。

　　虽然融资融券比股指期货推出早了两个星期，但现状是，融资融券交易实际上很难操作的，理论上说90只股票，但股指期货标定了卖空的是300只股票。此外，除了中信证券之外，一般券商只有10多只股票可以融出。

　　这说明中国当今的创新，股指期货和融资融券是不匹配的。我们事实上在走中国香港这条道路，这个风险就很大。

　　金学伟：股指期货是微观的东西，不可能因为股指期货而改变整个市场。包括这次下跌大家说都是股指期货惹的祸，其实我们可以看一个事实：所有的股指期货各个月的价格都高于现货沪深300指数，而且越是远期的合约越高，而且近期的合约每天的最高、最低点都要高于当天的沪深300指数现货价格的最高和最低点。这说明在期货市场当中有非常强烈的做多欲望，与其说股指期货把股指带下来，不如说现货的下跌造成了股指期货的下跌。

　　股票市场当中有一个很重要的理念，就是投机者不能制造趋势。有趣的是这个理念还是一个非常著名的投机专家说的。他说股票市场也好，期货市场也好，80%以上都是投机分子，但是投机分子从来造不成大趋势，真正对这个趋势形成最强有力推动的是只占20%的投资者，所以说他历来主张做投机也要跟着趋势走。

　　话题二：股指期货是否对大盘股有利？

　　金学伟：股指期货是不是对大盘股有利，而对其他的股票不利呢？股指期货在推出之前，有些专家、学者、业内人士甚至权威人士认为股指期货推出以后，中小盘股将被逐渐地边缘化。理由何在？一点是想象，还有一个也是美国股市，从1980年代开始到现在，美国股市道琼斯指数的平均估值水平提高了30%左右。这是事实，但是在大盘股的平均水平提高了30%的时候，美国股市全市场的估值水平提高了50%，表现最好的依然是中小盘股票。这说明大盘股是因为全市场的提高而拉上去的，而不是股指给顶上去的。

　　那股指期货到底对大盘股有没有推动力呢？在没有股指期货的时候，假定我有100万元，我看好大盘蓝筹股，我就拿100万元买蓝筹股，但是有了股指期货以后，当我看好大盘蓝筹股的时候我只花15万元去开一个多仓就可以了，也就是说投入在大盘股中的钱变少了。

　　股指期货推出以后，这个市场会出现哪一些变化？首先大盘的表现会更平稳，不是像人们说的大盘股将成为工具。第二个市场的估值水平会适当地提高。我是讲估值的底部。

　　话题三：现在股市到底了吗？

　　金学伟：我从技术层面讲，从3160点开始下跌600点就结束了，所以5月17日收盘时，我们开始建仓。现在市场上有很多很悲观的看法，我敢说2250点破不了。

　　从中长期角度讲，有几个信号：第一，星期一(5月24日)晚上第一财经频道统计认为需要观望和看跌的投资者占80%；第二，主流机构都在谈论经济二次探底，这也是重要的反向信号；第三，基金的仓位从90%降到了70%，重要的底历来是从基金反的；第四，第一财经频道开辟了一个“熊出没，请注意”，有朝一日华尔街成为头条，那一定是熊市已经到底部了。所以我觉得目前从中长期的角度讲，是相对合理的位置，可以以一种积极购买的态度来面对市场。

　　杨朝军：从短期来看，我同意金老师的观点，是一个阶段性的。但是从中长期看，作为一个学者对中国经济的未来走向是有怀疑的。2009年以来，中国的4万亿投资，给中国带来的影响确实很严峻。

　　中国经济太依赖于房地产了。全世界发达国家房地产市场占GDP比重目前没有超过5%，而中国去年是14%。假如我们走得不好，我们就会进入日本的时代，日本到今天整整20年一蹶不振。

　　另外，我个人的判断，从2000年到2007年可能是中华民族历史上经济增长最繁荣的阶段，这个阶段已经过去了，但是不是说中国经济快退下来了？也不是说股票没有投资机会了。2500点时，我发邮件给朋友说该买股票了。