沪深300股指期货上市后，由于时间点的巧合，期指现指联袂下跌，股指期货功能也因此而遭到一定的非议。那么事实是否真的如此呢？笔者分析后认为：沪深300股指期货正走在健康发展的道路上，股指期货逐渐发挥出稳定股市的作用。

　　首先，我们来横向比较一下股指期货和商品期货的交易情况。通过比较我们发现：

　　一是从每日波动幅度来看，股指期货是最大的。涨跌停板的不一致或许是主要原因。股指期货涨跌停板为10%，需要和股市保持一致，但其他商品期货一般只有5%，少的只有4%，这使得股指期货的在极端行情来临时，单边的波动要比商品普遍要大一些。另外我们也观察到，沪胶、沪铜等金融属性较强的品种的波动也相对于农产品大一些，显然股指的金融属性是最强的，那么波动相对较大也是可以理解的。

　　二是从持仓和成交量的比值来看，股指期货是最小的。这说明持仓量相对成交量来说偏低，也就是说日内的短线交易相对较大，隔夜留单较少。但这不能说是股指期货的投机成分过于浓烈。股指期货持仓和成交量的比值是6%，而成熟市场的股指期货初期该比值也在10%至20%之间。以标普500的股指期货合约为例，其持仓量与成交量的比值初期也在10%附近，不过随着市场的发展，其成交量逐步保持相对稳定或者缓慢增长，持仓量逐步放大。包括日经225指数、恒生指数和英国富时100指数在内的股指期货合约，目前都处于持仓量远大于成交量的局面。也就是说，在机构投资者进入股指期货的交易后，套利、套保最终成为主流，市场的投机会被套利者纠正，投机成分会逐步被削弱。目前沪深300股指期货持仓成交量比基本横向波动，和标普500的初期表现基本一致，总体来说沪深300股指期货市场处于健康发展过程中。

　　其次，我们看一下股指期货上市前后我国股市各大指数的波动率变化和成交量的变化。

　　经过统计分析后我们看到，除了中小板指数外，上证综指、深成指和沪深300指数自2006年1月1日至2010年4月15日的波动率的平均值大于股指期货上市后的波动率。也就是说，股指期货上市后股市的日内波动率有所下降，这正是股指期货稳定市场的重要作用的体现。那么股指期货上市后是不是真的有效减小了波动率的变化呢？

　　通过Levene's检验，我们认为，股指期货上市前后日内波动率的方差是相同的。T检验的结果为所有检验都接受原假设，就是说认为股指期货上市前后波动率是相等的。也就是说虽然波动率的平均值下降了，但还是不够显著，从统计的角度还不能认为股指期货减少了股市的波动。当然，也没有加大中小板指数的波动率。这个结果令人遗憾，或许有股指期货上市时间过短，样本较少的原因。虽然没有证明股指期货降低股市波动的猜测，但至少直观数据上显示上证综指、深成指和沪深300指数的日内波动率的均值是下降的。

　　综上所述，股指期货交易活跃度确实比国内商品期货更大，但有金融属性强的品种更活跃的情况存在。相比国外股指期货，目前我国的股指期货的持仓成交比横向振荡，未来随着机构投资者的加入，有成交量相对稳定持仓量快速增加的趋势，与标普500等相一致。并且股指期货上市后，沪深300、上证综指和深成指的日内波动率有所下降，虽然统计角度还不支持其日内波动率因股指期货上市而下降的结论，但这个数据还是表明了股指期货在稳定股市的作用。沪深300、上证综指和深成指的成交量有增有减，但都不够显著。中小板的成交量在股指期货上市后下降明显，投机气氛较浓的版块资金有所分流。因此，我们得出结论，我国股指期货正走在健康发展的道路上，股指期货逐渐发挥出稳定股市的作用。  林慧 何晶 东证期货