政策或进入相对真空期促市场缓慢筑底

　　6月份开始，期指成交量首次突破40万手，创上市以来新高，成交量的大幅增加，显示市场多空分歧已经接近不可调和的地步。多空因素交织，给投资者判断市场走势带来不少的难度，我们将从以下几个角度理清市场的脉络。

　　房产税改革明确市场调控的靴子落地

　　房地产调控政策频频出台毫无疑问是前期市场出现大幅下跌的主要原因，近期房产税征收的传闻更是市场进一步下探的重要导火索。传闻上海在已上报国务院的上海市房产税实施细则修改方案中，房产税税率已初步确定，其具体征收方式为，以契证上的购房金额为基数进行征收，让投资者对市场加深忧虑。同时5月31日，国务院同意发展改革委出台资源税改革方案，逐步推进房产税改革，显示政府对房地产调控对地产调控态度的明确。但从另一角度看，房产税的问题重新得到明确，有效消除了市场对这一不确定性的炒作空间。国务院同意房产税改革，标志着近期鱼龙混杂的“房产税争论”暂告一段落，“逐步推进房产税改革”被正式写入政府公文，意味着政策制定部门在推进房地产深入改革上，已达成共识。这对于明确市场对此轮楼市调控的中长期预期有着至关重要的作用。长期来看，反而有利于楼市的健康发展。另一方面，国务院总理温家宝5月31日在东京表示，必须密切观察形势，做好预防世界经济“二次探底”的准备，中国现在退出经济刺激政策为时尚早。总体而言我们判断宏观调控政策力度进一步加强概率较小，市场有望进入一个相对政策空白期，有利于市场企稳。

　　未来贸易形势不乐观市场走强尚具压力

　　近日市场一直关注的欧债危机对实体经济的影响更多表现在未来欧盟各国采取紧缩政策对实体经济的影响，这对我国出口带来较为深远的影响。目前人民币兑欧元自09年11月以来已被动升值15.87%，欧债危机可能会促使欧元进一步走弱，未来实体经济增长减速也会影响我国的出口。虽然我国对欧盟5 国的出口目前已经出现了明显的恢复，但这种出口强劲走势能否持续有待进一步的观察。世界银行贸易和国际一体化小组发布的最新报告显示，2010年第一季度，世界各国一共新发起19项反倾销调查，其中针对中国出口商品的调查有9项，占总数的47%，全球最高。根据报告数据，中国受到的反倾销调查有明显增多趋势。同时，5月新出口订单指数较4月回落0.7个百分点，也显示中国出口持续回升前景仍然有较多不确定因素。而6月1日美国商务部作出终裁，决定对进口自中国的部分钢格板征收高额的反倾销和反补贴关税。在反倾销部分，美国商务部决定对其征收136.76%到145.18%不等的反倾销税。在反补贴部分，决定对中国产的钢格板统一征收62.46%的反补贴税率。全球贸易保护主义若再次升级，将会对我国的出口贸易带来较大打击，从而影响相关上市公司业绩，对市场走强带来压力。

　　短期内仍未进入加息时间窗

　　近日，加拿大央行宣布加息25个基点至0.5%，成为金融危机爆发之后第一个加息的七国集团(G7)国家。同时加拿大央行表示，欧洲债务危机并没有对加拿大经济造成较大的冲击，但危机将加快一些国家的财政紧缩步伐，央行进一步加息将取决于国内和全球经济的发展。显示发达国家对目前的经济形势相对乐观，加拿大的加息将是全球逐步实施退出策略一个信号，对我国的货币政策带来压力。但由于中国经济目前所处的实际情况，我们认为我国央行在加息的抉择上会更加慎重，或许要等二季度经济数据公布后，确认经济已经走向上升通道，通胀风险消除，才会迎来加息时间窗口。

　　综合以上三方面的因素，我们认为未来进入相对政策真空期，虽然出口的下滑会影响相关上市场公司的业绩，但由于出口类企业不是沪深300指数的主要权重股，对指数影响相对较小。而且从估值角度，目前上证A股整体估值不高，尤其以沪深300为代表的大盘股的估值处于合理估值的下限。资金面上，未来一月限售股仍维持较低的水平，而“热钱”的流入，B股的相对强势，可能预示着市场的资金面有可能比我们想象的宽裕，对市场有一定支撑，但银行股的融资仍对市场带来较大压力。

　　总体而言，我们判断市场未来下跌空间不大，风险大幅释放后，不排除将进入缓慢筑底阶段的可能，中期能否反转需关注欧债危机有无进一步恶化的迹象和国内政策动向，操作上建议顺势而为，市场一旦确认底部则顺势做多。

　　(广发期货 陈震祉 编辑 梁伟 )