2.2倍PB收购海勤期货，转手以1倍PB把国元期货卖给控股股东，是为了实现股指期货梦不惜一切代价，抑或是借机向大股东输送利益。国元证券的这笔交易真的不划算吗？

　　洪晓燕／文

　　为了尽快抢占股指期货市场份额，国元证券股份有限公司(000728.SZ，下称国元证券)在不到1个月的时间内，收购了具备金融期货牌照的五矿海勤期货有限公司(下称“海勤期货”)，并火速地解决了“一参一控”问题，将自家的国元期货有限公司(以下简称“国元期货”)卖给了自己的第三大股东——安徽省粮油食品进出口(集团)公司(下称“安粮集团”)。

　　然而，这场为国元证券获得期指交易资格的买卖是否真的划算？

　　抢占先机还是利益输送

　　由于国元期货在2009年曾被证监会行政处罚，根据《期货公司管理办法》，自处罚之日起两年内，国元期货不能申请金融期货业务资格和中国金融期货交易所会员资格。这意味着若不收购一家具有金融期货IB业务资格的期货公司，国元证券在2011年6月29日将前不能参与股指期货业务。

　　4月28日，国元证券发布公告称，公司同意以海勤期货2009年12月31日(基准日)经评估的价值15000万元为基础，溢价6663.57万元，以22163.57亿元（新浪财经注：此处单位应为万元）受让海勤期货100%的股权。资料显示，截至2009年末，海勤期货净资产为10075.94万元，因此此次转让价接近2.2倍PB。

　　随后，5月26日，国元证券又发布公告称，公司拟向安粮集团转让国元期货55%的股权，转让总价款为6242万元。受让方安粮集团直接持有国元证券15.12%股份，为公司第三大股东。

　　截至2009年12月31日，国元期货以资产基础法评估的资产总额为40438.46万元，负债总额为29206.44万元，净资产总额为11232.02万元。照此计算，本次转让总价款只有1倍的PB。

　　公开资料显示，高价得来的海勤期货，近几年的盈利能力不断下滑。公司2009年营业收入3100万元，净利润仅为106.33万元；而今年前两个月，营业收入为481.25万元，亏损达305万元。

　　反观遭弃的“糟糠原配”国元期货，业绩倒是一年年步步为营。其2009年度的年报显示，公司实现营业收入4978.79万元，净利润为1224.62万元。其中经纪业务收入为3366.08万元，同期增长47.92%；经纪业务利润为1,053.25万元，同期增长达111.23%。

　　这“高买低卖”的两次交易，排除两个期货公司目前的盈利能力，按相同的估值标准，中间相差了1.2倍PB。高价收购一个正在亏损的期货公司，对此唯一的解释是，国元期货为染指股指期货交易，花1.2亿元(海勤期货净资产为10075.94万元)购买了一张金融期货牌照。

　　于是问题来了，这张1.2亿元收得的金融期货牌照，是否能在短短一年的时间内为国元证券带来1.2亿元由股指期货业绩带来的利润增长(若此次不转让国元期货，2011年6月29日后，证监会对其金融期货经纪资格的限制就将解除)？

　　国元证券高管曾向媒体表示，根据境外统计数据，金融期货要占到期货公司交易量的80%-90%，国元期货没有金融期货资格，无疑将失去一大块业务。不过，有研究人员表示，股指期货的正式推出，对券商类期货公司业绩贡献并不如市场预期那么高。

　　东海证券指出，从各国期货交易金额与现货交易金额对比来看，期货交易金额一般是现货交易金额的1-3倍，只有在极端的持续大跌市场中股指期货交易额才达到现货交易额的5倍。若按未来若干年中国股指期货交易额稳定为现货交易额的2倍，股指期货交易净手续费率为万分之零点五、股票交易佣金率为0.1%左右来计算，股指期货手续费收入仅为股票现货交易佣金收入的10%左右。

　　因此，想在仅仅1年的时间内，靠一家利润为负增长的期货公司为公司带来1.2亿元的收入显然有难度。

　　或许，在收购海勤期货后，为解决“一参一控”问题，交出对国元期货的控股权成了国元证券的无奈之举。然而以1倍PB的价格，将盈利状况良好的国元期货55%的控股权转让给自身第三大股东的做法，还是为人们提供了一定的想象空间。

　　很明显，这样的关联交易，存在着明显上市公司向大股东的利益输送，这一次，是以金融期货牌照的形式变现出来，而且，这样的贱价转让，速度之快超出市场预期，是否履行了相应的公司内部决策程序，但可以肯定的是，公司中小股东的利益受到了侵犯。