东证期货研究所杨卫东

　　上周市场套利机会相对减少，IF1007合约与现指价差较大，期现套利机会较IF1006合约要多，但大多时段年化收益率也只有5%左右。基于期货市场价格发现功能，价差结构能较好地反映期指走势。

　　上周股市并没有走出突破性上涨行情，而是承压明显，行情走势再度变得复杂。从市场表现上看，沪深300现指上周涨幅约为2.94%，期指主力合约IF1006上周涨幅约为2.29%。

　　从上周期现价差表现看，套利机会相对减少。由于IF1006合约与现指的价差波动范围并不大，期现套利空间不是太多，当然超过40点之上还是可以考虑介入，不过每日只有个别时段价差能够超过40点，考虑到交易成本，到期收益率只有0.4%左右，年化收益率也不到3%，收益率相对较低，难以对投资者形成较大吸引力。相对而言，IF1007合约与现指价差较大，期现套利机会较IF1006合约要多，但大多时段年化收益率也只有5%左右。

　　尽管市场套利机会相对减少，但投资者可以利用价差结构来辅助判断行情。根据期货市场自身特点，价差结构较明显反映价格趋势，当然市场操纵极端情况除外。从期现价差变化来看价格趋势，主要还是基于期货市场价格发现这一功能。股指期货合约价格所反映出的是投资者对于后市的判断。如果期指价格高于现指，并且期现价差不断拉大的话，至少反映出投资者对后市抱有乐观的态度；相反，如果期现价差不断缩小，甚至期指出现大幅贴水的情况，反映出投资者对后市看法较为悲观，但这个时候期价也往往容易超跌反弹。

　　针对上周期指走势，从期现价差角度就可以看出一些端倪。上周一主力1006合约与现货的价差再度拉大，最高到达60点，期指也延续反弹走势继续大幅上扬，市场情绪相对乐观。但上周二周三期现价差都有高开低走意味，最高点都未超过45点，期指连收两阴线，市场心态偏谨慎。上周四期现价差与前两个交易日走势截然相反，先是维持低位，随后开始不断扩大，再度超过40点，期价触底反弹，不断走高。而上周五期现价差从高点回落，期指同样高开低走。不仅从期现价差的走势上可以看出期价这种变化，从跨月价差上同样能发现期价这种变化。无论是IF1007合约、IF1009合约还是IF1012合约与IF1006合约两者价差在上周二之前基本维持扩大态势，但从上周二开始均出现明显缩小，价差从图形上看形成一个拱形，但上周四价差缩小趋势告一段落，价差走势发生改变也意味着期价止跌转涨。但上周五价差重新回落，股指表现高开低走。粗略来看，短期内期现价差变化与期价变化关系密切。因此，我们建议投资者可以从价差结构角度来辅助判断行情。