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　　内容简介：

　　再次回顾5 月份行情，全球资本市场大幅下跌，原油价格跌幅近20%，因受系统性风险——欧元区债务危机拖累，油价在70 美元/桶处暂止跌势，并略有反弹。国内方面，沪燃油跟随原油下跌，但跌幅相对小，月底则跟随原油反弹。

　　展望未来行情，欧洲方面的情况依然是我们需要重点关注的对象，但我们认为，随着油价的大幅下跌，利空已经逐步消化，欧元区随着巨额援助的输送，忧虑逐渐缓解，而从其他经济体的状况看，经济复苏情况明显是好于欧洲的，在这种情况下，欧债危机难以蔓延至全球，目前的危机也无法与2008 年的金融危机相比，预计欧元区方面的不确定性仍会间歇性地打压商品价格，但影响程度将有所淡化。6 月我们还需要关注OPEC 方面的动向，因70美元是其声称可以接受的底线，因此该点位很可能成为这波下跌行情的阶段性底部，因如果跌于该点位以下，OPEC 可能的更严格的减产将支撑油价。基本面上，高企的库存仍将限制油价短期上行空间，但随着夏季来临，汽油消费的增加将对油价形成支撑，6 月份初油价将延续5 月底的反弹，油价初步反弹将上探至75~80 区间内，但鉴于外部环境的不确定性，反弹能否化为反转仍待验证。国内方面，沪燃油将依然以原油为风向标，沪油在6 月份有望反弹至4500~4600 元/吨，如果外部环境逐渐稳定，沪油将有望上探至4600 以上。

　　一. 行情回顾

　　5 月份原油价格跌幅超20%，沪燃油跌幅10%

　　5 月份全球资本市场哀鸿一片，因受到欧元区主权债务危机的冲击，5 月份欧元区国家希腊、葡萄牙及西班牙先后遭遇“降级”待遇，欧元兑美元大幅下跌，并创出自2006 年4月中旬以来的最低点，唱衰欧元之声四起，市场甚至一度传出欧元即将崩溃的言论，这使得全球资本市场受到极大的打压。此前连续攀升的油价应声而落，月初时最高点一度上探至87 美元/桶以上，此后4 个交易日下跌达12 美元，在经过一天的短暂反弹之后，再次连跌7天，5 月份最低点67.15 美元/桶，为2009 年10 月份以来的最低点，跌幅超过了20%。美国庞大的原油库存在5 月份也对油价形成较大的压制，NYMEX 原油近月合约对远月合约贴水拉大，对布伦特原油的贴水一度拉至5 美元以上。国内方面，受原油大跌以及周边环境疲弱的影响，沪燃油跟随回落，从5 月初的4800 以上的高点下跌至4400 以下，跌幅10%，相对原油，沪燃油依然表现滞涨抗跌的特性，5 月份沪燃油市场成交热情依然低迷。

　　二. 国际主要能源机构观点

　　国际主要能源机构中，美国能源信息署(EIA)以及石油输出国组织(OPEC)上调了全球原油需求预期，国际能源署(IEA)则下调了全球原油需求预期。可以看出，在本月份的报告中，出现了一些分歧，但从各个月份的情况看，则总体依然是乐观的。

　　美国能源信息署(EIA)上调原油需求预期：在5 月份公布的月度报告中，美国能源信息署认为在中国引领下的全球能源需求增长将高于预期，预计今年全球日石油需求8555 万桶，比2009 年增长1.82%。预计第二季度全球日石油需求8518 万桶，较上年同期增长156万桶，增幅1.9%。比一个月前的预期增加约20 万桶。美国能源信息署小幅上调了对2010年和2011 年油价的预期。预计2010 年基准的美国原油均价为每桶80.06 美元，较之前预期提高1.8%。到2011 年第四季度，预计原油均价将从2010 年第一季度的每桶78.64 美元涨至每桶87 美元。预计2011 年原油均价将为每桶85.50 美元，较其4 月份给出的预期高2.4%。

　　国际能源署(IEA)下调原油需求预期：国际能源署在5 月份月度报告中预计2010 年全球石油需求日均8640 万桶，比2008 年日均增加160 万桶。这个预测值比上个月报告下调了19 万桶。预计2010 年全球炼油厂原油加工量7330 万桶/日，比上个月报告预测值上调了37 万桶。IEA 称，随着第二季度炼油厂检修结束，炼油利润增长将刺激炼油厂提高开工率，4 月份美国炼油厂开工率急剧增长。IEA 并称，3 月份经合组织库存27.09 亿桶，增长了730万桶。3 月底库存/消费比上升到60.5 天，但是比去年同期低1.1 天。4 月份初步统计数据显示陆上库存增长4740 万桶，海上油轮存储的石油量也上升。

　　石油输出国组织(OPEC)上调原油需求预期：OPEC 在5 月月报中预测，今年全球石油日需求将增加95 万桶，较前次预估值高出5 万桶。EIA 预测，全球石油日需求将增加157万桶，亦较一个月前的估值高出了11 万桶。但OPEC 称，今年石油需求增长的数据，将不足以消化掉全球石油供给过剩的量。OPEC 在月报中指出，成员国4 月的产量继续增加，遵守各自减产的力度也下降。据路透根据OPEC 最新数据计算，4 月受产量限制的OPEC 成员国减产执行力度仅有51%，低于上月的52%。

　　三. 影响因素分析

　　欧债危机主导5 月原油跌势连续下跌后利空逐渐消化

　　4 月底至5 月对于商品市场影响最大的因素莫过于欧元区债务危机的爆发，欧元区国家希腊首当其冲，并引发多米诺骨牌效应，爱尔兰、葡萄牙、西班牙相继卷入其中，多个国家遭遇评级机构的“降级”待遇，欧元兑美元一路狂跌，接连破位各个重要支撑位，低点探至2006 年4 月份以来的新低。CFTC 持仓报告显示，自2009 年11 月以来，欧元兑美元的投机头寸转为净空，且净空逐渐增加，5 月4 日净空占总持仓比例达到历史最高，这显示这段时间看空欧元的情绪达到极致。与此同时，美元指数则扶摇直上，美元对欧元的相对强势以及市场的避险需求不断推高美元指数，作为多数大宗商品的定价货币，美元指数的大幅走强也使得股市及商品市场承压。

　　显而易见，欧元区债务危机主导了 5 月份商品市场的行情。为了拯救希腊，欧盟及国际货币基金组织(IMF)达成了规模近1 万亿美元的救助方案，市场的忧虑心态已经暂时得到缓解，而且出于对欧元可能遭受更大打压的担忧，欧元区的几个主要经济体如德国等均表态将协力救助欧元，这也在一定程度上鼓舞了市场的信心。另外，我们可以看到，美国的经济状况是明显好于欧洲的，各项经济指标显示美国经济复苏状况良好，而1 季度的GDP 数据显示大部分增幅是靠消费支出来贡献，这说明美国经济正在逐步走入正轨，此次欧元区债务危机蔓延至全球的可能性不大，而资本市场由此转熊的可能性也不大。我们认为，在经过连续回落之后，利空已逐步消化，不少商品已经呈现震荡筑底态势。