股指近期反弹可期 中线需看政策取向
一、期现价格超跌反弹
沪深300指数4月中旬以来出现持续下跌行情，自4月15日3394.6点迅速下跌至5月21日最低位2674.6点，仅25个交易日下跌了720点，跌幅达到21.2%。在经历迅速大跌后，21日以来的几个交易日指数出现较为强劲的反弹，预计近期反弹仍将延续。4月中旬以来现货市场下跌主要受国内房地产政策调控打压、货币紧缩政策担忧以及欧洲债务危机影响，而反弹主要受国内政策放松预期及超跌反弹的技术性影响。股指未来走势更多需要看国内政策取向。
沪深300指数日K线图
股指期货当月合约连续走势图
股指期货4月16日上市以来持续下杀，弱势格局非常明显。IF1005合约从最高3488点下跌至最后交易日的最低点2661点，最大下跌了827点，幅度高达23.7%。目前市场处于反弹之中，反弹高度需看后市国内政策变化，本轮下跌是否见底需要进一步观察，但笔者认为股指再度大幅度杀跌空间很小，可能性很低。股指走势影响因素与现货市场基本相同。
二、全球经济增长态势良好，国内经济结构有所改善
目前全球经济的增长态势已经形成，各主要经济体呈明显的增长态势。其中美国、日本、德国、中国2010年一季度GDP分别实现了3.2%，4.6%，1.7%，11.9%的增长，增长态势明显。中，德，日进出口同比均强劲增长，已经达到次贷危机前的同比增速水平。这也从一个侧面反映了全球经济目前增长态势良好。
主要经济体增长态势良好
中，德，日进出口均强劲增长
4月份中国CPI上行至2.8%，符合市场预期，居住价格和翘尾因素是通胀压力加大的主要因素。PP同比上涨6.8%，主要仍是工业原材料价格的持续上涨推动，原材料购进价格4月同比上涨了12%，铁矿石、有色金属以及原油等4月份都有较大幅度的上涨。我们对PPI的判断是，鉴于欧洲债务危机对商品市场的调整和国内投资放缓对工业原材料需求压力的适度下滑，输入性通胀的压力减轻，再考虑到PPI的翘尾因素的变化，5月可能是PPI的顶点，之后将有所回落。
5 月11 日，中国国家统计局公布了4 月份的工业增加值数据，4 月份，规模以上工业增加值同比增长17.8%，；1-4 月份累计，工业增加值同比增长19.1%，经济整体向好的大格局并没有改变。
4月份社会消费零售总额同比增长18.5%，较上月加快0.5%，反映消费增长加快。4 月消费增长强劲，同时反映经济结构有所改善。楼市的投机性降温有助于释放居民的消费意愿，但考虑到政策刺激效应的递减与收入增长的滞后，消费还以平稳为主。
但也有值得注意的风险，即内部结构的调整以及外部经济风险的加大，尤其是楼市调控引发国内投资的回落，使得经济增长有下行趋势。
三、保障住房或能对冲地产调控政策，市场悲观情绪趋于缓解
5月19日，住建部与各地方政府签订了今年住房保障工作目标责任书，并确定了今年保障性住房的任务；根据住建部部长姜伟信介绍，今年全国将建设各类保障性住房和棚户区改造住房580万套，改造农村危房120万户。这一举措被市场理解为政府调控地产带来负面影响的对冲措施，作为推进保障房建设的重点，后续还会出台更多制度创新和加大考核力度以缓解地方资金压力。这在一定程度上可对冲房地产调控造成的投资下降，有助于缓解市场的悲观情绪。
我们也可以理解为保障房规划的出台意味着我国的房地产投资不会回落。房地产投资在目前的阶段依然是我国经济增长的关键，保障房规划的出台本身对经济会有明显的刺激作用，但这并不是代表宏观政策转向，恰恰相反保障房规划是我国宏观调控政策的一个部分，是我国宏观调控政策的延续。
房地产投资保持较快的增速
四、市场估值优势明显，股指下跌空间有限
随着房地产板块的下跌的，市场估值优势已经非常明显。房地产板块目前的整体估值和绝对价格都已处于相对底部区域。根据东方证券统计，截至5月24日沪深两市房地产行业静态市盈率(PE)和动态PE分别为20倍和13.9倍。历史上静态市盈率最低水平是2008年10月的14倍，而动态PE最低则为2009年1月的9倍。除领跌的地产板块外，中小板、创业板经过之前的“补跌”，估值溢价明显回落，估值整体偏高的状况已明显改善。截止到5月21日，创业板公司2010年动态PE约为50.64倍，中小板则跌破30倍为29.94倍，虽然仍显著高于全部A股的15.63倍。但作为高成长的代表，30-50倍的估值应可以接受。中小板30倍的估值已具有较强吸引力。而目前深沪300指数2010年一度季EPS1.09元，PE仅14.51倍，较2009年显明下滑，市场未来下跌空间非常有限。
五、欧洲危机难与次贷危机相比，出口影响较为有限
欧债危机影响实体经济不同于次贷危机。欧债危机和次贷危机相比主要区别有以下几点，一是次贷危机对实体经济的影响迅速、剧烈，而欧债危机对实体经济的影响更多表现在未来欧债危机各国采取紧缩政策对实体经济的影响，所以从危机爆发到传导到实体经济存在一定的时滞。二是次贷危机发生在全球经济下滑阶段，也就是经济周期的左侧，而欧债危机发生在全球经济后复苏阶段，在经济周期的右侧。三是次贷危机的直接后果是众多企业的破产，而欧债危机的直接后果是国家的破产。而从目前的情况看，7500 亿的救援计划的出台也暗示了国家破产的可能几乎不存在。
从对我国出口的影响来看，欧债危机势必造成欧元的长期弱势以及欧洲经济体未来经济增长减速将不利于我国对欧洲的出口。但欧债危机的5 个国家整体上占我国出口的比重很小，事实上我国对欧猪5 国的出口目前已经出现了明显的恢复。对欧元区大国德国和法国的出口增长状况良好。
中国对欧洲五国出口已恢复
欧债危机对我国出口的影响将随着欧元区国家紧缩政策的实施而受到影响。而紧缩政策的实施未必带来欧元的走弱，因为欧元作为区域性货币，紧缩措施实施意味着欧元作为区域性货币稳定机制的增强。紧缩措施或将带来提振欧元，这种欧元走强的汇率因素对紧缩政策所造成的收入因素对我国出口的影响是一个良好的缓冲。紧缩力度最大的国家肯定是欧猪5 国，由于欧猪5 国占我国出口比重很小，而且紧缩政策实施的过程也是逐步的，所以对我国出口影响来看将是长期的，缓慢的，对我国的出口影响不会很大。
未来欧洲5国紧缩政策实施或将提振欧元
总结：
受国内房地产调控、货币紧缩政策打压，加之欧洲债务危机对全球金融市场的冲击，国内A股市场出现短时间迅速下跌行情，股指期现价格均糟遇重创。经过大跌对利空的充分消化，近期市场出现反弹。目前全球经济仍处于强劲的复苏态势，国内经济仍将保持较快增长，经济结构也将更加合理，实体经济并不支持股指继续下行。房地产调控政策因有保障房建设为对冲，有助于缓解市场的悲观情绪。在经过本轮暴跌后，无论是房地产，中小板及创业板，还整个A股市场，估值优势已经越来越明显，这将封锁市场未来下跌空间。欧洲债务危机一度引发全球金融市场恐慌，但其与次贷危机有本质上的不同，对我国出口影响也不会很大。因此，我们认为目前股指处于相对低位，下跌空间非常有限，不排除已经见底的可能，短期反弹仍将延续，中期能否走高需要看国内政策取向。
金友期货 丁小刚
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