上周初，欧元区债务问题及欧元下跌的负面因素仍然打压全球股票及商品市场，而德国对于“裸卖空”的禁令一度将悲观情绪推向极致，但各国政要的表态以及对央行入市干预的预期，推动欧元及金属价格反弹，而上周四美股大幅下挫一度令风险陡增，抛压加大，不过欧元的反弹还是持续到了周五，并且金属价格也有不同程度回升。上周三个月期铜最低探至6415美元，场内收报6840美元，较前一周收低45美元；三个月锌最低跌至1828美元，场内收报1895美元，大幅下跌了180美元，跌幅达到8.67%。沪铜主力1008合约最低至51820元，收报53670元，一周下跌2690元，跌幅4.77%；沪锌主力1008合约最低至14830元，收报15500元，累计下跌1445元，跌幅8.53%。

　　央行干预预期推动欧元反弹，CPI低于预期促美元回调

　　上周二(5月18日) 德国政府宣布，从当地时间周三零点起在该国10家最重要的金融机构禁止裸卖空，裸卖空禁令同时适用于欧元政府债券相关信贷违约掉期(CDS)以及欧元政府债券。而投资者则认为，该措施从一个侧面反映出欧洲金融市场现状比预期还要糟糕。在市场情绪极度脆弱的背景下，欧元兑美元加速下跌，周三盘中刷新06年4月以来低点1.2144水平，美元指数最高升至87.46，基本金属悉数回落，而在日间及欧洲稍早交易时段受中国股市反弹及美元下跌影响，基本金属价格反弹。周三(5月19日)市场传闻欧洲央行(ECB)将出手干预汇市以遏制欧元过快下滑的势头，欧盟及欧洲央行高级官员纷纷发表讲话力挺欧元，欧元兑美元获得了反弹动能。而周三晚间公布的美国4月份消费者价格指数(CPI)环比下降0.1%，核心CPI环比持平，而同比增幅降至0.9%，均低于市场预期；并且当晚公布的美联储4月会议纪要显示，联储预计今年美国经济将增长3.2%至3.7%，高于联储今年一月份估计的2.8%至3.5%。低于预期的CPI数据以及联储调高经济增长预估，使市场对于联储年内加息预期及避险情绪均有所降温，促进了美元下跌，欧元反弹，美元指数在创下14个月新高后逐步回落。

　　图1：美4月份通胀率低于市场预期

图为美4月份通胀率走势图。（图片来源：Bloomberg）点击此处查看全部财经新闻图片

     图2：COMEX铜市场基金净多降至年内低位

图为COMEX铜市场基金净多走势图。（图片来源：CFTC、光大期货研究所）点击此处查看全部财经新闻图片

    国内紧缩政策有所松动，预期将带动市场回暖

　　5月15日中国政府网站发布了《坚持科学发展 巩固向好势头--温家宝在津考察纪实》，报告称温家宝在前往天津视察时表示，必须注重宏观经济政策的协调配合，既形成调控整体合力，又要防止多项政策叠加的负面影响，始终合理把握政策力道。温总理在天津的讲话，可以解读为虽然政府已采取各种政策阻止国内经济过热及各地方房地产泡沫的出现，但随着全球经济不确定性上升，政府需要评估现有政策的效果，短期内可能不会推出更多的紧缩政策。5月17日胡锦涛主席在会见来访的德国总理时表示，当前世界经济复苏的基础仍不牢固，各国应该继续坚持刺激经济的举措，继续加强合作。中国坚定支持欧元区和国际货币基金组织联手启动救援希腊机制。愿同德方加强在二十国集团框架内的合作，推动国际金融体系和国际金融机构改革不断取得积极成果。5月20日中国人民银行招标发行1200亿元3年期央票，虽较上期1100亿元的规模有所放大，但是与市场传言的2000-3000亿元的需求量相距甚远，加之5月份以来公开市场单周净回笼规模下降，市场猜测央行可能有意微调流动性回收力度。5月21日中国商务部长陈德铭在比利时出席中欧经贸会议时表示，中国政府高度关注欧元区国家出现的债务危机，这场危机表明当前世界经济复苏还存在很多不确定、不稳定因素，在此情况下，中国政府将继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，实施退出策略还为时过早。各种迹象显示国内紧缩政策可能有所松动，如果情况属实或将促进金属市场价格回暖。

　　系统性风险尚未完全解除

　　尽管上周欧元大幅反弹，但投资者对于希腊以及其它欧元区国家的长期偿债能力依然感到担忧，欧元区政府财政紧缩措施可能会拖累欧元区经济复苏，令欧洲央行维持超低利率的时间延长，这对欧元走势不利。上周四美国股市大幅收低并创下一年多以来最大单日下跌点数和跌幅，波动性指数(VIX)攀升26%，达到2009年4月以来最高水平，尽管上周五美股出现较为强劲反弹，但美股技术形态破坏较为严重，能否重拾升势仍然存在不确定性，仍然可能对商品市场形成一定压制或负面影响。

　　铜数据多空交织，锌供应明显过剩

　　最近一周国内交易所铜库存减少了5306吨，降至16.78万吨，连续第三周库存下降；LME铜库存减少4250吨，降至47.98万吨，连续13周库存下降，不过最近两周LME铜库存降幅有所放缓；COMEX铜库存9.18万吨，和上周基本持平。截止5月21日，三大交易所铜库存总量为74.89万吨，较前一周减少了9556吨，连续第五周减少。最近一周LME锌库存减少了2275吨，总量降至56.70万吨，连续第2周减少；国内交易所锌库存增加了2018吨，连续第10周库存增加，不过较此前三周每周1-2万吨的增幅已有所放缓，国内交易所锌库存已经增至28.84万吨，为历史最高水平。截止5月21日交易所锌库存总量为85.55万吨，比前一周下降了257吨。

　　上周公布了4月份金属进出口的细项数据，数据显示4月份精炼铜进口30.98万吨，同比下降了2.69%，比3月份环比减少了2.74万吨，由于2009年同期由于国储采购增加了进口，而3月份33.71万吨的进口规模也处于历史较高水平，4月份的进口量实际也处于较高水平，不过由于铜及铜材进口的初步数据在月初已经公布，所以接近31万吨的进口数据也基本是预期之中，考虑到3-4月份国内外价格比值并不利于进口，该数据应该也反映了国内需求较为强劲。3月份进口废铜37.17万吨，同比下降6.83%，但环比增加了0.68万吨，海关将于6月1日施行的“对重点固体废物实施分类装运管理”制度尚未对废铜进口产生太大影响，事实上今年以来废铜进口供应总体偏紧，在此 背景下海关新规对于废铜进口并不会产生太大影响。而4月下旬以来由于外盘铜价跌幅相对较大，国内外比值有所回升，有可能帮助5-6月份的进口维持在相对较高水平。4月份国内精炼铜产量38万吨，和上年同期相比也处于较高水平，总体而言国内供应仍然较为充裕。不过铜精矿市场已经持续数月低迷，CRU最新发布的铜原料月度报告称，铜精矿加工费趋近于0.0 美元/0 美分且零星出现了负加工费的情况，铜矿供应紧张而冶炼产能不断扩大的状况在未来的几年难以改变。

　　贸易数据还显示4月份进口精炼锌3.14万吨，进口锌精矿21.20万吨，虽远低于上年同期10.63万吨和35.05万吨的规模，但进口环比有回升态势。而4月份国内精炼锌产量42.90万吨，锌精矿产量29.80万吨，较上年同期分别增加了19.41万吨和8.80万吨，同比增幅分别达到28.1%和41.9%，供应过剩仍然是导致锌价异常疲软的主要因素。

　　最新公布的CFTC持仓数据则显示，截止5月18日当周，COMEX铜市场基金多头减仓834手，基金空头增仓2539手，多头减持幅度较前期已经明显减少，此前两周基金多头分别减持6550手和5310手，由于自4月中旬以来基金多头持续减持，COMEX市场基金净多单已经降至年内最低水平0.72万手，4月份基金净多最高至2.34万手，此前年内最高为1月下旬的2.87万手。同期商业空头也持续减少持仓，最近两周分别减少了0.46万手和0.43万手，而商业多头持仓除在4月下旬和5月初持仓有所减少外，最近两周变化不大，反映出生产、消费企业以及贸易商对于价格并不是十分看空。主要受到基金多头及商业空头减持影响，COMEX铜市场持仓规模已经降至12.86万手，处于年内较低水平，此前4月份持仓曾经达到15.4万手，元月份最高达到15.8万手。

　　分析总结及交易建议

　　尽管欧元中长期前景依然不容乐观，但短期超卖促使价格回升，而预期央行干预，以及各国政府对于维持金融市场稳定的关注或将帮助欧元摆脱急跌的颓势，从而趋于稳定；并且欧元区核心国家德国和法国经济增长强劲，欧元下跌也有利于该地区出口增长及经济恢复。金属市场目前普遍面临的负面因素包括：供应过剩、价格形态破坏以及信心脆弱，铜虽然供应过剩尚不显著但也面临预期消费进入淡季的考验。对于经济及消费我们并不十分悲观，但也正如凯恩斯的“选美理论”所揭示的，关键还是在于多数人(资金)如何看待，特别是在目前这个时间段，并且市场稳定及库存消化都尚需时日。对于价格是否触底，我们持谨慎态度，预期价格仍然将受到股市、汇市等多重因素影响。短期铜市场可能出现一定幅度反弹(55000-57000元)或延续震荡走势，而锌反弹空间较小，弱势还将延续。铜可以少量多单持有，锌市场保持观望。

　　光大期货 曾超

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