IF1007合约今上市 挂盘基准价小幅升水
海通期货
今日要闻
沪深300股指期货IF1007合约定于2010年5月24日上市交易，IF1007合约的挂盘基准价为2789.0点，较之沪深300指数现货5月21日收盘价小幅升水；该合约交易保证金标准为15%。
行情研判
上证指数和沪深300，现价分别为2594.78和 2771.35，在月线图上出现做多拐点，周期为3。这意味着，即使5月再有新低出现，也很难改变近月上行的趋势。建议中线投资者，多留意沪深300所含的大盘股，逢低分批建仓，或在有明显上行趋势的时候，在第二类买点进入。
4月19日和5月6日沪深300指数向下击穿1%VaR下跌边界，周一再次强力击穿1%VaR下跌边界，昨日反弹但未触碰5%VaR上界，超跌反弹迹象明显，短期震荡下行的局势依旧。
套利监测
昨日的盘面呈现股指期货不跟跌股市，午后反弹力度大于股市，IF1005和IF1006的基差除了股市开盘后的五分钟为正，剩余时间内均为负值，日内再次出现期现套利机会。虽然从成交量和持仓量来看，IF1005与IF1006今日已经完成了主力合约的交接，但由于极短的到期时间，IF1005仍然是最适合进行套利的合约。
指数产品
上周五，现货组合收益率大幅跑赢沪深300，带动绝对收益策略指数回升2.8点，达到1015.5点，我们将继续关注绝对收益策略指数的表现。
套保保值策略跟踪
昨日股指止跌反弹，IF1006合约上涨3.2%，而嘉实量化阿尔法基金单位净值涨幅仅为1.7%，因此整体来看套保组合净值略下降，至1.015亿，而未套保基金市值亦回升至8282万元。短期来看股指有止跌企稳迹象，但系统性风险仍未消散，因此我们继续执行该套保策略。
本周开始推出基于通过调整BETA值的方法来管理投资组合系统性风险的套期保值策略。
今日要闻
沪深300股指期货IF1007合约定于2010年5月24日上市交易，IF1007合约的挂盘基准价为2789.0点，较之沪深300指数现货5月21日收盘价小幅升水；该合约交易保证金标准为15%。
(郭梁)
行情研判
预测结果和操作建议(LB短线拐点预测模型)
上证指数(000001)，现价为 2583.52，在周线图上出现拐点信号(C11)，本周以及以后的几周都继续看多。止损2349.43，阻力位2749.25，2831.81，2914.38 等。(理论操作)
沪深300现指(000300)，现价为 2768.79，在周线图上出现拐点信号(C10)，本周以及以后的几周都继续看多。止损2647.60，阻力位2948.88、3041.94 等。(理论操作)
总结：
美元指数和黄金，正如上周预测的在下跌；英镑/美元从本周开始有做多的拐点，6月份有很大概率有个明显上涨的过程。这些可以预示着整个外盘的风险偏好逐步在增强。上证指数和沪深300现指，即在周线图上，也在月线图上出现做多拐点。正如5月18号指出的：“即使5月再有新低出现，也很难改变近月上行的趋势。”
未知的恐惧才是最大的恐惧。在政府已经看到“二次探底”的可能性的情况下，我不认为情况会继续恶化。至于现在出现的做多拐点是个反弹还是趋势的转向，仍然需要行情进一步发展的确认。
(刘波)
本文计算VaR值采用基于几何布朗模型(Geometric Brownian Motion Model)的蒙特卡洛模拟方法(Monte CarloSimulation)。
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2010年5月24日单日VaR值估计 |
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来源：海通期货研究所 |
4月19日和5月6日沪深300指数向下击穿1%VaR下跌边界，上周一再次强力击穿1%VaR下跌边界，近几日盘中最高点均未未触碰5%VaR上界，中期趋势仍为震荡下行，若下底部形成的结论为时尚早。
套利监测
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合约 |
价格 |
基差 |
到期天数 |
无套利区间 |
套利收益率 |
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下界价格 |
上界价格 |
下界对应基差 |
上界对应基差 |
持有到期收益率 |
年化收益率 |
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IF1005 |
2749.80 |
18.99 |
0 |
2757.16 |
2780.42 |
11.63 |
-11.63 |
无 |
无 |
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IF1006 |
2790.00 |
-21.21 |
28 |
2732.85 |
2787.17 |
35.94 |
-18.38 |
0.09% |
1.12% |
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IF1009 |
2840.00 |
-71.21 |
119 |
2654.27 |
2810.75 |
114.52 |
-41.96 |
0.88% |
2.68% |
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IF1012 |
2883.00 |
-114.21 |
210 |
2576.24 |
2842.74 |
192.55 |
-73.95 |
1.20% |
2.07% |
上周五股指期货各合约大幅低开，股市在9点30分低开且幅度大于期指合约，因而IF1006期现套利年化收益率达全日峰值9.13%，全日大多时间内在3%附近震荡。IF1005并未出现所谓的到期日行情，其原因是主力合约在上周二已经由IF1006完成了交接，故大盘指数也没有出现大幅波动的走势。由于交割价为沪深300指数在交割日的最后两小时每6秒钟的算术平均价，因而IF1005的价格在下午2点后波动近乎停滞，围绕IF1005的交割价预估值附近窄幅震荡。尾盘IF1005持仓量大增，十五分钟内由440手升至660手，可能由私募之间对于交割价的不同意见而开仓导致，其收盘价为2749.8，略高于中金所公布的交割结算价2749.46，参与争夺的私募输赢互现，这可以被看作是股指期货到期日效应的雏形。由于当前券商、基金及QFII等机构投资者尚未参与到股指期货市场中，到期日效应在首个合约交割日并未明显显现，将来大量机构投资者会参与到交割结算价的争夺中，才有可能触发到期日效应。IF1009与IF1012仍维持小幅的升水，期现套利年化收益率全日则在1%到3%之间波动。 上周五尾盘IF1006随沪深300指数一起上涨，但IF1005由于临近交割其价铬变化近乎停滞，因而尾盘价差扩大，由上午的20点升至40点。今日IF1007挂牌交易，若开盘其与IF1006的价差在10点以内的话，建议进行卖IF1006买IF1007的跨期套利，该价差理论值应为30左右。
期现套利现货组合构建建议
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表1 现货组合构成 |
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来源：海通期货研究所 |
(姚欣昊)
指数产品
上周五，现货组合收益率大幅跑赢沪深300，带动绝对收益策略指数回升2.8点，达到1015.5点，我们将继续关注绝对收益策略指数的表现。
套期保值策略跟踪
周五股指反弹，IF1006合约上涨1.4%，而嘉实量化阿尔法基金单位净值涨幅为1.5%，超过股指涨幅，因此套保之后组合净值略有上升，至9949亿，而未套保基金市值回升至8290万元。本周股指走势可能走出一波反弹行情，从避险角度和择时套保策略思路来看，我们可能在本周于合适点位结束本次套保，并对该套保效果做出系统性评价。
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指标含义 |
投资组合相对于标的指数的贝塔值 |
投资组合调整的目标值 |
股指期货相对于标的指数的贝塔值 |
期货投资保证金比率 |
投资组合的总市值 |
调整时点股指期货的价格 |
调整贝塔值所需要卖出的投资组合市值 |
调整组合贝塔值所需要交易的期货合约数量 |
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指标 |
β0 |
β1 |
βf |
a |
S |
PF |
X |
NF |
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调整策略 |
0.8227 |
0.70 |
0.9766 |
0.18 |
100000000 |
2500 |
12,546,519 |
93 |
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调整策略 |
0.8227 |
1.00 |
0.9766 |
0.18 |
100000000 |
2880 |
17,176,987 |
110 |
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调整策略 |
0.8227 |
1.10 |
0.9766 |
0.18 |
100000000 |
3000 |
-48,004,941 |
-296 |
数据来源：文华财经，海通期货研究所
本周开始推出基于通过调整BETA值的方法来管理投资组合系统性风险的套期保值策略。跟踪现货投资组合BETA的变动趋势，进行调整以此来利用股指期货实现对现货组合的套期保值。在维持原有投资组合市值不变的情况下进行BETA值的调整，需要先卖出一部分现货，把这部分资金作为期货交易的保证金，用以买入或卖出调整BETA值所需要的股指期货合约。 根据我们之前动量效应的深度研究报告主要结论，上月表现最佳的两个行业持有期为两个月时，动量效应表现最佳，其中该配置策略从2005年2月至2010年4月的月度平均收益为3.63%，高于沪深300指数的月度平均收益2.51%，该投资组合年化绝对收益为43.56%，超额收益为13.44%。 我们以5月1日为现货组合的配置初期，现货组合的选取标准为在2010年3月涨幅最高的两个行业，沪深300金融与沪深300能源，截止上周五该组合按照5月初总市值权重配置相对于沪深300指数的贝塔值为0.822，IF1005合约相对于沪深300指数的贝塔值为0.9766。调整策略如表中所示，如果投资者预期对组合进行调整的时点股指期货指数为2600点，那么投资者为了尽量规避市场下跌所带来的损失，可以将现货组合中贝塔值较小的股票比重提高，调低投资组合的贝塔值至0.75，将现货组合卖出7833130元，同时买入股指期货合约58张进行套期保值。以下两个策略同理。 我们的这一套保策略就是基于在期指与现货组合资产总额不变的条件下，如何进行资产的分配来获得超额收益或者规避系统性损失。我们的这一模型也可以扩展至资产总额变化的情况，例如，新增资金全部买卖股指期货合约或者部分新增资金与卖出部分现货资金购买期指合约。其中，贝塔值的计算是利用最小二乘法线性模型、GARCH模型以及VECM模型回归后，取最优的回归系数作为贝塔值，通过对权重的调整来实现调整贝塔值的目的。旨在解决不同投资者在拥有不同现货组合的前提下如何利用股指期货合约进行最优的套期保值效果。 (孙晓苏)
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