漫画 高晓建

　　涟漪效应已经展现 行业真正考验尚未到来

　　⊙本报记者 周宏

　　伴随着5月21日，沪深300指数期货IF1005合约安然“度过”首个交割日，基金行业也随之长舒一口气。尽管，在股指期货的首个交易月中，公募基金并未被允许参与到股指期货的实际交易中去，但新生的股指期货已经给了基金行业非常明显的冲击，而对行业的真正考验可能就在不远的未来。

　　“到期日魔咒”虚惊一场

　　根据中国金融期货交易所公布的交易数据显示，5月21日，股指期货IF1005合约结算价跟收盘价相差0.34个点，交割了640手，交割率只有万分之1.9。

　　而当日ETF的交易更可谓“入水无痕”。从交易盘面看，当日ETF的整体交易平稳，甚至有所缩量，同时市场的折溢价率也保持在很小幅度。行情交易不仅未受套利盘平仓的影响，相反稳定上升，显示了和市场担心的“魔咒”完全不一样的面貌。

　　事实上，这一切在之前一天已经完全注定。由于在最后一个交易日来临前，股指期货IF1005的空头持仓量已经低于1000手，实际市值已经不足10个亿，即便上述仓位全部为和ETF挂钩的套利交易所为，也不可能对ETF的日常交易产生太大影响了(目前ETF日交易额超过30亿元)。因此，一切可谓尽在意料中。

　　因此，归结起来，这更像是一场提前“交卷”的考试，由于大部分交易者在最后交割前提前撤退出了战场，因此，最后的“决战”变的索然无味。

　　涟漪效应显著

　　但冲击并不是没有，非常明显的，ETF产品已经在短期内迅速走红起来。

　　股指期货运行一个月以来，相关ETF品种交易急速扩大，已成为市场一道风景。根据初步统计，自股制期货合约开始交易以来，深证100ETF的平均日成交额放大了两倍，由日成交2.5亿元，一路攀高至7亿元以上，最巅峰达到日成交12.2亿。

　　另一个相关的ETF品种上证180ETF的日成交放大了10倍，从3000万一路飙升至4亿，颠峰成交日达到9亿元。50ETF也有放大，由于股指期货的出现，一直以来不温不火的ETF品种因此而几乎得到激活。

　　上述情况主要是受股指期货的跨品种套利所赐，通过“抛售股指期货，买入ETF现货”，大量私募和期货资金，把股指期货的跨品种套利玩的滴溜溜转。有不少有准备的私募资金和期货大户表示，由于套利空间大，手头的资金已经全部用完，已经开始绸缪融资，而作为其套利中必备的一环，ETF品种也被顺带激活了。

　　真正考验在未来

　　但目前的红火，或许就是基金未来考验的开始。如果基金业不做好准备的话，或许很快意外的考验就会来到。

　　首当其冲的是，ETF的流动性问题。虽然首个月交割并没有太大问题，但是，这相当程度依赖于场内交易和持仓规模并不高的现状。

　　根据目前有关方面公布的数据，截至5月21日，股指期货的合约持仓总数为1.7万手，上市以来，共有2万个客户参与股指期货交易。按此计算，预计平均每户持仓不会超过2~3手，其中能参与ETF套利的比例就更少。因此，上述交易并没有对ETF的交易产生难以承受的冲击。

　　但伴随着股指期货规模的扩大(或其中套利资金的增多)，目前的ETF品种或许很快就面临急需扩容的问题。从目前看，和套利相关的品种180ETF，1季度末总资产不超过45亿元，深100ETF尽管规模较大，但其中相当部分为联结基金和大客户持有，日常的流通份额恐怕也不是那么多。一旦套利规模扩大，短期内势必导致交易价格的大幅波动。

　　虽然一个基金品种可以通过申购赎回的机制来缓解这个问题，但基金规模的短期内急速扩容或减少，或许又将很大程度上影响到相关的A股市场以及基金管理，这恐怕会给相关基金带来不少新的考验。

　　而如果主流的300ETF一直没有推出的话，ETF从结算到风控各个环节可能都必须从新审视，市场不会等到行业做好准备后才壮大，风险隐忧并不是不存在的。