(东方证券 高子剑 孟卓群 编辑 梁伟)

　　今天是沪深300期货上市以来，第一次结算。市场对于这个陌生的结算行情，可能有着种种想象。本文借鉴中国台湾地区的经验，解释股指期货结算对现货不会有太大的影响。

　　中国台湾地区的经验如下：

　　相比前一天收盘，台指期(开盘价结算)结算日开盘价平均涨跌幅为0.84%，略高于非结算日的0.70%；摩台期(收盘价结算)结算日收盘价平均涨跌幅为1.16%，略低于非结算日的1.25%。因此，结算日的行情并没有明显异于非结算日，换言之，结算日行情不会经常出现。

　　将台指期结算日开盘价的涨跌幅，每1%分成一段，涨幅1%到5%，发生的次数是10、2、1、0；跌幅1%到5%，发生次数是12、4、3、1。结算日下跌稍为多一点，但基本和上涨是对称的。摩台期结算日当天收盘价报酬率，每1%分成一段，涨幅0%到5%发生次数分别是37、18、7、6、0；跌幅0%到5%，次数分别是38、18、8、3、1。摩台期上涨和下跌的同幅度的次数几乎一模一样。因此，结算行情不会偏向上涨或下跌，没有特别倾向的方向。

　　虽然结算行情不经常出现，我们依旧选取一些特殊结算的样本作为分析对象。平均每年有2次，结算的涨跌幅明显偏高。这些特殊结算行情的共通点是，到期前持仓量偏高。其中台指期的特殊结算样本，持仓量较没有行情的结算日高出4%，摩台期会高出8%。这说明当结算的仓位异常偏高时，有部分投资人刻意参加结算，结算就有作价的可能。

　　观察结算行情的方向，第一个指标是牛熊市。从其经验来看，结算行情的方向与当时是牛市还是熊市高度正相关。例如2000年网络泡沫后到2001年，8次特殊结算，有7次压低，唯一的1次拉高还是发生在2001年初的短线反弹。

　　第二个观察结算行情方向的指标是机构持仓。以中国台湾地区机构投资人中，最有影响力的QFII为例，从2000年至2008年4月，台指期发生9次拉高结算，只有1次当天外资在股票市场净流出，其余8次都是净买入，并且涨幅越大、买入也越多；压低结算16次，11次净流出。摩台期同时期6次拉高结算，5次净买入；8次压低，7次净卖出。综合而言，结算行情的方向与主力机构的股票持仓变化有明显正相关。

　　近远月价差是第三个观察结算行情方向的方法。多数情况下，摩台期都拉高结算，远月合约价格都低于近月合约。因为多方拉高结算的获利是由空方的口袋掏出，所以会压低远月价格，防止空方转仓。因此，结算行情的方向与月份价差(远月-近月)负相关。

　　相比而言，A股市场受股指期货结算影响的可能性更小。首先，中国台湾地区的经验已经告诉我们，结算行情不常发生。其次，沪深300期货的参与者结构，以个人投资者为主，机构偏低，也降低特殊行情的可能。最后，目前期货市场的存续合约值最高时仅仅稍微高于一百亿元人民币，结算前很有可能不足10亿人民币。为了一个10亿元的期货市场，去影响流通市值15万亿的现货市场，这笔账不划算。

　　最后提醒投资人，在临近结算日时，应该选择次月(6月)合约交易。这并不是说，5月合约结算时波动会比较大，而是从交易的角度来说，5月合约在21日收盘就结束了，如果交易出现风险，较难补救。而6月合约的时间多出一个月，如果出现亏损，有更多的补救机会，这也是为什么临近结算时(5天以内)，次月合约的交易量会比近月合约活络的原因。

　　总体而言，沪深300期货结算对市场的影响并不会太大，投资人不需过度担心。

　　(东方证券 高子剑 孟卓群 编辑 梁伟)