汪睛波

　　期指合约的首次交割似乎让投资者提不起兴趣。

　　截至昨日收盘，期指合约IF1005持仓仅余642手，日减仓517手，这是自5月14日以来的连续第五日下降，按昨日2735.8点的均价估算，目前留存在该合约上的持仓资金仅为1亿元左右。

　　不熟悉交割流程

　　“现在的期指交易个人参与为主，一般人并不熟悉交割流程，期指首次交割的量会很少。”中期期货副总经理翟余亮表示。

　　若本周五没有太多的新开仓，可供期指首次交割的头寸将不过千手。

　　来自浙江的投资者樊先生亦认为，持仓的急剧减少其实是因为大多数期指客户对交割流程不熟悉所致，因为在很多人印象中，期指交割也要像商品期货交割一样买进或卖出“实物”。

　　“他们会问，哪里会真的买进沪深300指数所有的成份股，或是卖出那么多股票，但没有意识到期指交割其实是以现金交割方式进行的。”樊先生指出。

　　根据中金所规则，所谓现金交割，即是指在合约的到期日，只是根据交割结算价计算双方的盈亏金额，通过将盈亏直接在盈利方和亏损方的保证金账户之间划转的方式来了结交易。

　　按樊先生的说法，如此“方便”的交割模式会吸引两类人，即跨期套利的投资者和最后一天想做投机的人，后者可能利用期指价格与交割结算价间的差异获利。

　　然而当问及自己是否将参与交割时，樊先生却表示：“还是不要争先做这种事，即便有人交割，可能也就是体验下现金交割，而不是为了赚多少钱。”

　　期现套利难把握

　　上海某资深期货投资者顾先生亦表示：“现金交割看似方便，其实交割结算价的确定很复杂，最后一天还操作5月合约很麻烦，我和朋友早就转战6月合约了。”

　　顾先生话中的“麻烦”其实是说期指最后交易日并不适合短线资金的介入甚至交割，最大的问题是5月合约的流动性已急剧缩减，而单日最大波动的幅度上限却被“扩板”，因为中金所规则显示，期指合约在最后交易日的涨跌停板将扩大到20%。

　　“5月合约成交那么小，停板扩到那么高，但现货300指数还是10%的停板，期指的交割价格却是以现货当天最后两个小时的算术平均价格计算，期现套利简直没法把握。”顾先生直犯难。

　　交割成本“高”

　　参与交割的第二个“麻烦”是，你还得忍受期指最后交易日较高的交易成本和保证金水平。上海一家外资参股的期货公司客服部门负责人告诉记者：“期指交割的手续费约为合约价值的万分之三，而一般开平仓的单边手续费率只有该水平的一半。”

　　同时，国内期货公司也纷纷上调5月期指合约的保证金水平。海通期货昨日公告就显示，从5月20日起，IF1005合约的保证金比例由20%上调至25%。若以该合约昨日2735.8点的均价估算，单手持仓的保证金将增加4万多元。

　　“所以5月合约交不交割都没有做头了，但6月主力现在每天却有着20多万的成交和正常的保证金水平，二者对比，你说还会有多少人交割？”顾先生反问。

　　拿不到股票

　　另一位期货投资者李先生更表示：“排除以上麻烦，从现金交割的机制上看，现在也没有交割的必要，交割等于做套保，但做套保又拿不到股票。”

　　李先生举例，如果是一家以铜为生产原料的企业在期货铜上做多，当铜价下跌时，该企业完全可以通过交割买进铜，相当于以较低的价格购入现货，这也是一种套保。但在股指期货市场上，通过期指交割之后，投资者只能看到账户资金的变动，希望通过低价配置股票的人却不能拿到“货”。

　　以上就造成一个尴尬的局面，即资金量小的散户无力交割，资金量大的机构想交割却拿不到“货”，即便是机构想通过现金交割进行套保，目前的持仓也不能满足机构的胃口。

　　翟余亮表示：“短时间内参与交割的资金都不会很多，可能只有未来机构大量进驻之后，那些手中握有大量权重股的基金才会在股指期货上交割。”