□东方证券 高子剑 孟卓群

　　5月21日，沪深300指数期货将迎来第一个结算日，对于从来没有遭遇期货结算的A股市场，这个前所未有的经历正带给市场些许不安。更有危言耸听的说法认为，5月21日将是A股市场的“黑色星期五”。

　　通过全球主要期指市场的比较，我们认为，排除“巧合”因素，这一次的沪深300股指期货的结算，不会因为期指结算而出现“黑色星期五”。

　　结算规则特殊

　　结算行情是否容易作价，关键在于结算价的计算方式。例如A50期货的结算价就是结算日现货的收盘价，市场就容易担心其作价风险，因为大资金可能在收盘前最后一刻突然拉高或压低指数。然而，沪深300期货的结算价是结算日下午两个小时每分钟的算术平均，这就让作价者的成本大大提高，因为如果试图拉高或压低指数，那么必须长达两个小时。A50期货仍以收盘价为结算价，其结算价被认为操纵的风险明显大于沪深300期货。

　　结算日差异大

　　A50期货和恒生期货的结算日都是每个月倒数第二个交易日，沪深300期货的结算日定在每个月第三个星期五，台湾加权指数期货的结算日是第三个星期三。结算日的不同，对于风险管理有差别吗？这其中还是有讲究的。统计表明，每个月底，特别是季月底、年底这种日子，存在“基金做账行情”，股市偏涨。所以沪深300期货相比A50期货，就更好的避开特殊行情日，这对于期货的交易人是更为公平的。

　　根据台湾的统计结果，股指期货结算日的收盘价，相比前一天收盘价的平均涨跌幅为1.16%，近似于非结算日的1.25%。因此，结算日的行情并没有明显异于非结算日，换言之，结算日行情不会经常出现。进一步将结算日当天收盘价报酬率，每1%分成一段，涨幅0%到5%发生次数分别是37、18、7、6、0；跌幅排序分别是38、18、8、3、1。上涨和下跌的频率类似。因此，结算行情不会偏向上涨或下跌，没有特别倾向的方向。这样的结论应该也会在沪深300期货未来的结算中得到相同的印证。目前沪深300期货5月合约的持仓量已经大幅减少，存续合约的市值已经低于20亿人民币，结算行情出现的可能性大幅降低。从海外经验来看，机构投资者占比越高的市场，结算时的持仓量越高(大约是峰值的4成)，发生结算行情的机会就会增加。而沪深300期货的投资者以个人投资者为主，现在的持仓量就已经不到峰值的2成，这也说明结算行情在周五出现的机会不高。

　　最后，投资人在临近结算日时，应该选择次月(6月)合约交易。从交易的角度来说，5月合约在21日收盘就结束了，如果交易出现风险，较难补救。而6月合约的时间多出一个月，如果出现亏损，有更多的补救机会。