马宏

　　股指期货刚“满月”，但由其所引发的争议已然沸腾。其实，这并不足为奇，“美国1987年股灾后，股指期货曾被视为罪魁祸首，一度闹上国会数次举行听证。”一位期货业内人士表示。

　　然而，股指期货出炉后股市毕竟是大跌了，而且是罕见的暴跌，现货市场投资者亏损累累，或者深套。但与此同时，股指期货的趋势做空者已将期货市场作为“提款机”，在一个又一个期货暴富故事诱使下，现货市场的资金面临向期货市场分流的压力，现货市场也存在边缘化之虞。

　　空头的提款机

　　有机构统计，自股指期货上市以来的短短一个月时间，沪深两市蒸发市值已超过3.64万亿元，对应的是平均每个股票账户高达2.5万元的账面亏损(最新A股账户数为1.43亿户)。

　　然而与以往不同的是，股市下跌不再是市场参与者的全盘皆输，那些在期指市场中坚定做空的炒家们，正在享受这场股市暴跌所带来的盛宴。

　　“这样的单边行情是最受欢迎的，有时候你真的可以把市场当作一台提款机。”5月19日，一位在期指市场已赚得盆满钵满的期指炒家，气定神闲地向记者“炫耀”。

　　其实在这个市场，只要有大行情的产生，你就可以听到一个个暴富的神话。

　　5月初，一位在上海颇有名气的期指套利私募曾告诉记者，在4月19号，也就是股指期货上市第二日、上证指数暴挫180点的当日，他的一位深圳朋友以1500万资金杀进期指市场做空，到平仓后盈利竟然已达900多万元。“到现在，他应该翻番都不止，要知道，他总的资金量在3000万左右。”

　　该期指套利私募认为，“相比较而言，虽然盘中套利价差一度拉得很大，套利空间很多，但是如果只是做套利的话，一个月的收益率大概在2%点几，与投机差距还是很大。”该人士表示。

　　不仅仅是拥有大资金的私募，即使是只有数十万元的“小散”，也在享受着做空的喜悦。

　　记者认识一位特地从山东赶到上海进行股指期货交易的投机人士，他告诉记者，他的资金量仅够买两手合约(约40万元左右)，但只要一有大的行情，就全仓杀入，然后在收盘前平仓。

　　由于以券商和公募基金机构为代表的机构投资者尚未进入期指市场，股指期货合约成交量和持仓量虽然已从一个月前的日均10万手与5000手，飙升至19日的36.2万手与1.6万手，但这些资金9成左右为投机者所贡献。

　　“在目前市场中，套利套保者所占比重不到10%。”国泰君安证券金融工程师何苗预计。一个明显的特征是：每当临近收盘，主力合约的持仓量呈明显下降状态，而在第二天开盘后却再度上升。

　　而上述个人投机者向记者表示，自从做了股指期货，自己已不再愿意重回商品期货市场进行投机，“股指期货比商品有意思多了。”他意味深长地说道。

　　T＋0与T＋1的玄机

　　在过去的一个月里，对股指期货的口诛笔伐不绝于耳，一场针对股指期货究竟是稳定市场还是加剧市场波动的争论一直持续着。

　　“公平地说，股指期货和大盘下跌还是有一定关系的，或多或少助跌了股市，但是股市下跌的主要原因还是基本面因素，不能全怪股指期货。”中信建投证券金融工程师王士明对此表示。

　　然而，即便如此，散户还是很“愤怒”，一位股民在网上发帖道：“股指期货的T＋0与股票市场的T＋1是格格不入的，在股指期货上，大家做T＋0交易，做多做空都可以赚钱，灵活性与操作上远远比主板和标的股来的简单与方便，散户根本来不及跟上。”

　　而在此前，也有专业机构研究发现，股指期货确实具有引领市场的功能。中信建投证券曾在一份研究报告中写道：“期货市场价格单向领先沪深 300指数约2分钟。”

　　更让股市散户感到“不公平”的是，由于中金所给予了严格的准入门槛，普通股民根本无法参与。“他们能做T＋0，我们却只能做T＋1，太被动了。”一名散户抱怨道，他建议，要么股指期货也为T＋1，或者让A股T＋0交易。

　　一些专业人士认为，股指期货进行T＋1并不不妥当，“股指期货保证金交易，如果第二天才能平仓的话，遇上系统性风险将损失惨重。除非大幅度提高保证金比率，但是这会降低资金的流转效率。”银河期货股指期货分析师陈扬龙认为。

　　而A股T＋0交易，也被认为并不“靠谱”。

　　华安证券财富管理中心总经理张兆伟认为，“即便最近一段时间市场暴跌，但是创业板很多股票仍然是虚高的，此时实行T+0只能使得投机意味更加浓重，这时若推出T+0，很有可能使得中小散户的利益受到更大的损害。”

　　“在市场中，散户永远会是弱势群体，我认为交易制度并不会因此而发生改变。”王士明认为。

　　股市被边缘化？

　　“我们虽然具有股指期货IB业务资格，但是介绍客户开股指期货账户并不积极，主要担心资金会从股市上分流，而且炒期货亏钱了怎么办？＂一位券商营业部经理曾向记者透露。

　　然而中信建投证券却认为，所谓的“交易转移效应“并不明显。

　　“以5月7日为例，股指期货交易金额为2243亿元，保证金按照18%计算、资金周转率为10倍，则保证金约40亿元，双边则为80亿元，持仓12114手，冻结资金38亿元，二项相加约80亿元，加上非交易账户以及保证金余量，股指期货市场保证金水平在150亿元~200亿元之间，转移自股票市场的资金估计不超过100亿元，交易转移效应对现货市场影响或逐渐减弱。”该券商研究部在研究报告中写道。

　　事实上，伴随着股指期货交易日趋活跃，以及期现市场上出现较大价差，套利交易层出不穷，由于股票市场的T+1而期货市场实施的是T+0，为了保证二者在时间上的对称，市场主体选择了T+0交易模式的ETF基金以复制现货资产，从而导致上证180ETF成交量创下天量。

　　而一位基金人士告诉记者，ETF基金的活跃并不会将股市边缘化，相反能刺激股票市场的活跃度。

　　“套利者套利通过ETF基金，该ETF基金在一级市场是通过一揽子股票以申购赎回的方式来建立或者了结现货头寸，只要有人不断申购，ETF就得不断地去买组合股票。”该基金人士表示，ETF交易跃度，不仅不会将股市边缘化，相反还会促进相应股票的交易活跃度。