□光大期货 刘月来

　　笔者研究发现，大资金通过现货交易来对冲风险，在特定的市场条件下，有一种交易策略能使大资金做单边投机交易获得很大的收益，而所担风险则可通过期现套利来锁定，从而获得超额收益。

　　具体的交易策略

　　本交易策略的基本条件是：股指期货价格高于现货价格达到一定的幅度，如股指期货刚上市的前几天，以4月16日为例，当天IF1005合约收盘价3415.6，而现货价沪深300指数的收盘价为3356.3，期货价比现货价高出59.3点，明显存在期现套利机会。

　　一般的套利策略是，卖出期货合约，同时买入价值相等的现货(在目前情况下，最好的替代品为180ETF)，然后等待期现价差缩小到一定幅度或者接近零时，同时平仓即可获利出局。而笔者推荐的策略则是，单边卖出期货IF1005合约(假设以3415点卖出)，然后紧盯现货，只要其低于期货合约的开仓价(本例中的3415点)，不管期价如何波动，都持仓不动，直至交割时平仓；或者期现价格频繁交替相等且投资者已获利时出局。另外，当现货指数达到期货开仓价格时，买入等值的现货(目前以180ETF来代替)对期货合约进行对冲。期间，一旦期现价差为零或期价低于现价就可平仓出局，否则一直持有等待交割时期现价差自动缩小为零平仓出局。

　　从上述可以看出，该交易的最大风险也就是最大亏损额是持仓其间的资金占用成本以及开仓与平仓时的交易手续费，因此损失应该十分有限，而一旦交易成功，其收益将是惊人的。因为，只要现货价没有达到开仓时的期货价，就是单边持有期货合约，这说明现货价很可能是下跌的，进而带领期价继续下跌，期现互动价格越跌越深，根本没有必要为期货合约进行对冲交易，正如近一个月的实际走势那样，做空期货合约获利巨大。但这又不同于单边投机，因为已经为单边投机上了保险。

　　由于目前国内现货指数不能做空，期货价低于现货价时暂时不存在相反的交易策略。

　　增加限制条件

　　优化交易策略

　　有人可能会说，这次碰巧遇上股市大跌，这种交易策略才能大获成功。的确，这种交易策略未必次次都能成功，但我们也可以增加限制条件来显著提高该种交易策略成功的概率。

　　首先，顺势交易原则，当沪深300指数或者沪市综合指数的30日均线与60日均线(尤其是60日均线)都是向下的话，说明在未来一个多月的时间内大盘向下的概率较大，顺势交易就是大概率事件，因此直接提高交易成功的概率。

　　其次，期货市场的价差结构，即期货市场是正向市场还是反向市场。一般来说，牛市中，期货各合约间大多是正向的市场结构，远期合约价格高于近期合约价格；而在熊市中，市场结构一般是反向市场结构，远期合约价格低于近期合约价格。有人会问，那这次市场结构不正是正向市场结构吗？不错，这次国内的股指期货市场结构的确是正向市场结构，但是，由于这是股指期货刚刚推出的时期，国内金融市场惯于炒新的热情再次在股指期货市场上得到应验，正是市场的不理性行为才导致了错误的市场结构，因而使多头付出惨痛的代价，正如黄金期货开始交易一样，价格被推高到相当不合理的程度，随后就是下跌对价格的修正。实际上，在香港市场上，近期恒生指数期货的市场结构正是反向市场结构，近高远低，说明成熟的市场不看好后市，也真正反映了未来市场走势。

　　因此，在满足了一定的限制条件后，该种交易策略的成功概率就大为提高，而相对于交易失败时相当低的损失，即使三次交易中成功一次，其总收益也是相当可观的。