汪睛波

　　同样是期指合约，但远月合约盘中的跌幅是近月的数倍，甚至近月合约已顽强翻红的时候，远月仍有较大下跌……这就是昨日股指期货市场出现的“怪事”。

　　至周三末盘，期指主力IF1005合约较前日结算上涨19.8点，收于2836.2点，与此同时，作为季月合约的IF1012却仍有29.4点的跌幅，二者收盘时价差缩窄至103.8点。

　　“在期指这轮大幅下挫之前，季月合约对近月的溢价一直很高，昨日溢价的回落也属于正常回归。”国泰君安证券分析师蒋瑛琨表示。

　　IF1012与IF1005间的收盘价差在股指期货上市初期即从120点附近开始“突变”，并曾于5月6日达到超过220点的峰值，市场为IF1012回归到合理溢价水平留出了整整一周的时间。

　　上海东证期货分析师林子苏指出，“先前远月合约的成交量过小，资金力量不足以将价差拉回来，虽然目前12月合约的成交还是比5月少很多，但已显著放大，12月合约价格也正回到合理水平。”

　　随着期指首个合约交割期的临近，股指期货成交量昨日全线暴涨，全部合约成交突破30万手。其中，IF1012成交恢复至1742手，5月合约更是达到27.3万手的新高。而在过去三周，12月合约的成交多数时间维持在千手之下。

　　“期指远月合约放量下跌，似乎也说明有人对半年多之后的股市看空了。”新湖期货分析师刘翼然表示。

　　该分析师用商品期货打了个比方，即如果市场看空金属铜的基本面，那么期铜价格可能就会从远月的升水变成几乎平水甚至贴水。

　　股指期货可能只在一个地方有所不同，即期指主力合约就是当月或近月合约，且远月对主力合约的高溢价会缩窄，但很难消失或是为负值。“因为对远月合约来说，期指理论价格本身就包含一定的资金利息成本，价格高一些是正常的，未来远月贴水的概率很低。”蒋瑛琨指出。

　　现在的问题是，期指远月合约溢价的回归还嫌较慢，因为以散户为基础的期指市场尚不成熟。从新湖期货对高频交易的跟踪看，期指的价差水平基本维持在无套利区间之上，套利的时间窗口非常充裕，而海外成熟市场的套利时机常常是以秒为单位计算的。

　　刘翼然表示，“等大机构逐渐介入这个市场，价差扭曲的机会就稍纵即逝了。”