(北京工商大学证券期货研究所
胡俞越 编辑 梁伟)
房地产重拳出击、欧洲主权债务危机、冰岛火山灰、美股离奇下跌等一系列事件的相继爆发,使5月的股市继续着前期的弱市格局。碰巧的是,股指期货也在这一敏感的时间段推出,成为名副其实的冤大头。笔者看来,股指期货不应当背负助跌的“罪名”,基于分流资金和引导股市下跌的论断,有其不够合理之处。
首先,按照盘中最高的持仓量18000手来计算,股指期货市场占用的保证金最多也仅有27亿左右。即留在股指期货市场的持仓资金大致有27亿,而其他资金可以挪为他用,并不限于股指期货。事实上,股指期货的投资者的投资风格较为灵活,资金使用效率较高,股指期货实际占用的资金很少。况且,股指期货市场中90%的投资者都是来自于商品期货市场,也就是说,27亿中的绝大部分是由商品期货市场而并非股市转战而来。因此,相对于流通市值巨大的沪深两市而言,所谓的分流作用是微乎其微的。
其次,期货领跌现货的说法,笔者认为也存在商榷之处。从期指市场的本质来看,一方面,股指期货作为衍生于股票现货的产品,其最终交割结算价是现货指数的高低,因此股指期货的价格依附于现货股票市场的表现。在当前的格局下,期指市场投资者的报价主要参考标的是现货市场的走势,而非独立于股市造成所谓的“领跌”。这一点在笔者同多名成功的期指投资者交流中得到了验证,期现走势一致,基差合理也同样说明期指不可能独立于股市。另一方面,持有大量股票头寸的机构投资者尚未正式参与股指期货交易,当前股指期货的价格并不完全包含股市投资者的预期,因此期指对现货市场的影响极为有限。
而对于期现引导关系的实证检验由于数据较少也很难说明问题。笔者就不同时段的高频数据做过因果分析,结果大相径庭,不一而论。究其原因,短期内由于股指期货市场和股票市场的投资者存在差异,这样的检验容易导致“伪回归”的现象。从计量技术来看,对于格兰杰因果检验,如果不能找齐信息集和认清事物的本质,就很有可能将毫无联系的数据检验出因果关系。
综上,所谓的领跌一说很难成立。股指期货尚处于婴儿学步阶段,我们不应过分夸大其作用。在实际操作中,反倒是股市对期市具有更重要的参照意义。因此,对于强加于期指的助跌的“罪名”,我们认为不可取,其理由也是站不住脚的。
(北京工商大学证券期货研究所
胡俞越 编辑 梁伟)