□申银万国期货 杨诚笑

　　成交好于预期、价格发现功能明显、套利空间迅速消失、权重股行情并未出现等是股指期货上市以来四大特征。

　　成交活跃度超出市场预期。根据中金所公布的数据，截至5月4日收盘，沪深300股指期货名义成交额为1.519万亿元，日均成交1265.5亿元。成交量158.72万手，日均成交13.23万手。同期沪深300指数成交额为9840亿元，日均成交820亿元。期指成交金额占沪深300指数的比重约为154.37%。已经达到美国等成熟市场水平。成长速度之快大大地超出了市场预期，台湾期指上市后达到这一水平前后经历了近两年的时间。考虑到期指特有的杠杆效应(假设所有成交保证金均为20%)，沪深300期指每日实际成交额约为名义成交额的1/5，即为253亿元。其成交仍然超过市场预期。

　　期指价格发现作用体现明显。对期指上市七日以来的分时图进行分析结果显示，沪深300期指盘中平均领先沪深300指数3—10分钟。特别是在盘中大幅波动时，期指往往能领先出现拐点，期指价格发现功能体现十分明显。

　　期现套利活跃，套利空间迅速消失。上市首日，IF1005合约基差(现货减去期货值)始终维持在62点以上，盘中一度达到92.64点，相比于20-30个点的期现套利成本，其年化收益率达到20%。巨大的无风险利润让大量套利资金涌入期指市场疯狂做空股指期货。次日开始，期现套利空间迅速缩窄，基差由逾100点迅速下滑到20点附近，套利空间迅速消失。此后数日，套利机会出现频率明显减少，基差浮动在套利成本区间边缘。另外一方面，从ETF成交量来看，期指推出以来深100ETF与180ETF的日成交金额相对于一个月的均值倍数迅速上升，目前均在3倍左右，这一数据从另一角度显示了市场上期现套利资金的存在。

　　权重股行情并未出现，二八转换失败。4月16日起至5月4日收盘，代表各行业龙头权重股的沪深300指数共计下跌387.90点，跌幅11.38%，金融地产下跌7.84%，两板块合计拖累沪深300指数-199.380点，对沪深300指数贡献度为负51.40%。市场此前期待的二八风格转换最终未能出现，反而是中小盘股迭创新高。