北京中期研究所 

　　王骏(所长)

　　中国人民银行5月2日消息，从2010年5月10日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，农村信用社、村镇银行暂不上调。这是今年以来中国人民银行第三次上调存款准备金率。至此，大型金融机构人民币存款准备金率已升至17%，中小金融机构维持13.5%不变。

　　节前最后一个交易日股指期货成交量创出上市以来最大量，股指期货早盘开在前期多空争执的3100点附近，开盘震荡下行，而后受股票现货市场走高提振，价格出现小幅上扬。但由于成交低迷所累，临近午时价格再度掉头向下，沪深300直接回补10月9日留下的跳空缺口，午后由于保险、银行、钢铁板块资金持续性流入提振，股票现货午后走高，尾盘表现出明显的资金介入迹象。沪深300指数盘中跌幅超1%，但尾盘在金融、钢铁等权重板块的带动下强劲回升，收盘涨0.08%报收3067.36。15大权重股全数上涨，从近3个交易日的市场表现来看，银行板块明显止跌回升，而前期表现强劲的中小盘个股纷纷补跌。我们认为，上证已经来到了缺口处，在逢缺必补理论下，戛然而止未免让空方意犹未尽，但市场永远是对的，保有一份谨慎是没有错的。但我们近期关注点仍然是在地产、金融等前期超跌板块上，二、三线中小板仍在进行补跌，银行、地产等权重受央行紧缩政策影响将有进一步下行的趋势。

　　节前主力合约成交活跃但持仓减少，4月30日四个合约均跑输指数，其中IF1005收盘跌0.24%。5月合约成交量暴增近60%，但绝大部分是日内短线交易。由于周末连五一共有3天假期，期指投机交易者普遍不愿持仓度过节，导致5月份主力合约持仓减少了408手。同时6月份合约增仓237手，此消彼长表明部分期指仓位已经开始提前展期。

　　跨期价差持续增大，合约表现继续分化，依然是季月合约强于近月。这也导致了跨期价差再次扩大。12月-5月合约之间价差扩大至220点。随着5月份交割日的逐渐临近，近月合约将向股指收敛，合约之间的价差势必将再度扩大。另外，随着4月份的结束，时间将进入到5月份，虽然离5月合约交割仍有15个交易日。但心理因素的影响必然会导致部分交易者产生展期动机，6月合约将会更加活跃，价差波动将更大。套利者可以积极关注6月合约的套利机会。

　　此次上调准备金率不出意外，紧缩性政策还会继续出台。由于我国经济二次探底的可能性越来越小，政府调结构的政策取向对证券市场的影响已经越来越居于首位，未来会有更多收紧性的政策出台。针对未来加息预期，中国经济目前面临的是经济结构调整的问题，加息对解决经济结构性矛盾有着重大的调节作用，所以，加息的步伐将开始加快。对于股市的影响，节前股市接连暴跌已经反应了一部分的政策预期；对于节后股市行情，从政策面和资金面上看，流动性紧缩预期已经形成，企业盈利也难出现超预期。在大盘蓝筹股的掩护之下，前一段时间暴涨的小盘股将出现补跌。在大盘风险进一步释放之后，将由基本面增长决定未来的上涨空间。此刻调整准备金率沪深300指数中的金融地产板块继续产生深刻而有力度的调控作用，应该说是重大的利空。所以，作为影响股指期货合约的最大权重板块，5月的前几个交易日，银行与地产股或下挫3%左右，在金融地产板块的引领下，节后股指期货市场还将面临向下调整的走势。我们预计上证指数在5月2800点将受考验，在2710-2917区间波动；沪深300现货指数短期内将可能跌破3000点，在2911-3106区间波动。股指期货四个合约将随着现货市场的下行而继续向下调整。