冠通期货 王宫

　　今日受到央行加息预期增加的影响，股指期货出现单边下跌行情，主力合约IF1005出现2.67%的跌幅，这是股指期货上市以来第二次重挫。本次央行加息的预期最初来自于中国一季度的宏观经济数据，中国一季度CPI涨幅达到2.2%，接近一年期存款利率2.25%，而三月的CPI同比增长尽管比二月份的2.7%有所回落，但仍达到2.4%，高于一年期存款基准利率1.5个百分点。

　　而近期，加息预期有愈演愈烈之势。先是4月24日中国人民银行行长周小川在华盛顿说，中国将密切关注价格走势和管理好通货膨胀预期；接着北京大学的“朗润预测”25日发表报告预测二季度中国CPI增速将达到3.1%，负利率的现象可能变得更加突出；另外中国社会科学院最近发布的经济蓝皮书春季号预测，今年全年我国居民消费价格(CPI)将同比上涨3.5%，超过3%的温和通胀警戒线。以上这些都被市场理解为央行加息已经势在必行，但事实上，提高利率水平是央行难以抉择的痛苦。

　　央行加息可谓阻力重重。

　　阻力一：从目前的情况来看，尽管中国经济一季度增长十分迅速，GDP增长幅度达到接近12%，但中国经济仍存在不确定因素。3月中国出现了六年来首次贸易逆差，说明中国的出口形势仍然不容乐观，出口型企业仍然需要流动性的支持。另外，据分析一季度中国经济的快速发展有赖于经济回暖后存货数量的快速增加，而到二季度以后存货增加幅度将减小，GDP的增速也可能放缓。

　　阻力二：尽管CPI有加速上升的趋势，但仔细分析我们不难看出，有些价格上涨是我们难以通过加息抑制的。首先，以铁矿石为代表的国际大宗商品价格的提高，是国际政治经济博弈的结果，无法通过提高利率来抑制通货膨胀的输入；其次，农产品和食品价格的上涨，有供需的因素，也有农民增收的因素，这也不是加息可以解决的。真正推高价格水平的可能是局部行业的问题，即结构性的通胀，依靠加息效果有限。

　　阻力三：国家出台强力措施控制房地产价格，必然倒逼到地方政府出让土地的价格，在目前地方政府债台高筑的情况下，如果不想办法融资，地方政府可能难以为继，因此在后半年地方政府直接或者间接的融资可能是在必行，这也将收缩市场的流动性。

　　阻力四：美国尚未启动加息进程，如果中国率先加息，可能会推高中美利差，在人民币升值的预期下，利差的扩大可能会加速热钱的流入，从而使得市场流动性更加泛滥，推高资本市场价格，起到相反的效果。

　　当然，阻挠央行加息的力量还有很多，此处不一一列举。再回到央行今年的表现上看，从年初开始，央行就有意减少市场的流动性，防止金融危机期间发行的大量货币危害市场，但央行似乎有意避开提高利率这一常用手段。央行两次提高银行存款准备金率，同时利用公开市场回笼资金，另一方面央行又推出政策，从三月以来紧缩信贷规模，特别是个人住房贷款。这表明央行在不到时机成熟或者万不得已的情况下，不愿轻易动用利率杠杆调节经济运行。从历史情况看，央行在调整负利率现象时，都存在政策的滞后性，即当负利率出现数月之后央行才进入加息程序。

　　由此可见，随着中国经济快速发展趋势的日益稳定，CPI增长速度的提升，央行可能采用加息的手段，但时点的选择应该不在近期，同时即使加息，考虑到内外多种因素，加息的幅度应该不大，因此市场不必为此而感到恐慌。