受到广泛关注的股指期货交易已经进行了一个多星期，其交易规模的迅速扩大以及期指与现货之间价格基差逐渐合理的态势，给人们留下了深刻的印象。虽然，目前股市期货和现货的参与者重合度还很低，进入股指期货的保证金数量与股市还根本不在一个级别上，但是两者之间在运行上，已经显示了一定的良性互动的特征，这多少有点出乎人们的预料，也从一个侧面表明，现在的股指期货的试点是比较成功的。 　　虽然大家都很清楚，在理论上股指期货不会从根本上改变市场的运行格局。但是，在沪深证券市场的特殊背景下，人们毕竟还是希望看到来自这方面的实践作为印证。而在股指期货第一个交易日所出现的各合约价格相对现货的较大升水，并没有对当天股市行情产生像样的上行拉动，在事实上就告诉人们，在期货与现货价格基差比较大的情况下，两者之间不一定会形成走势上的趋同性。但是，这也产生了另外一个问题：期货交易与现货交易是否会脱钩呢？出现在上周一的行情，对此作出了否定性的回答。当天受到基本面因素的影响，股市期货与现货均大幅度下跌。在这过程中，期货因为各方面的因素，价格回落要快于现货，而这样一来，在一定程度上，期货走势对现货是起到了某种引领作用，但同时在这个过程中，双方的基差也有了比较明显的缩小。有人说，通过这天的交易，股票投资者第一次领略到了做空在回避市场风险方面的巨大作用，同时也对期货双向交易的意义有了实质性的认识。这当然也是对的，但不过是对期货基础理论提供了一个证明而已。 　　其实就当天交易本身来说，在反映期现之间的价格联动，特别是形成相对稳定而合理的基差方面，也许是给了人们更多的实质性的启发。同时关注股市期货与现货交易的投资者都了解，在这一天以后，股指期货交易的波动性有慢慢收窄之势，与股市现货相对要更加接近了。而与此同时，股指期货一旦形成在某一时段哪怕是很小的单边行情，客观上对股市现货的影响力也是存在的，并且有扩散之势。无疑，两者之间可以说有了一定的良性互动。 　　这里可以预期的是，随着时间的推移，特别是证券、基金公司可以进入期货市场了，这种良性互动的局面将会有进一步的发展。证券、基金公司主要是以进行套期保值为主的，在实际操作中，它们较为可能的操作方式是持有较多的现货仓位，同时在股指期货升水较多的情况下，开出期货空仓。这样，在股市出现一定下跌时，也就不必大幅度减仓，有利市场的稳定。而套保操作对期现过大基差的抑制，也会使得股指期货的交易不至于震荡太激烈，这显然也是对市场有好处的。当然，这在现在还仅仅是一种推导，机构大规模进入股指期货市场以后，期货交易会发生什么变化，特别是成交量将会怎样增加，现在还很难判断。但是，基本格局应该是不会有太大改变的。 　　股市期货与现货所出现的良性互动走势，其意义不小。一些投资者很担心有了股指期货以后，自己在现货市场上就不会操作了。其实，只要两者之间形成良性互动，那么就不会出现过于极端的波动，在这种情况下，现货市场的基本运行格局也就不会出现太大的变化。另外，由于现货市场相对稳定，因此期货与之构成良性互动后，也能够抑制过大的期指波动。 □ .桂.浩.明　 .新.闻.晨.报.刊. .申.万.研.究.所