［摘要］

　　在美元触底反弹，中国政府对房地产市场采取强力政策调控，以及美证券交易委员会对高盛集团起诉事件影响下，尽管数据显示经济增长强劲，但金属价格多数冲高回落。

　　国内经济保持高速增长，消费强劲，投资增速略有放缓，而通胀暂时保持在低位。OECD领先指标显示，今年前几个月全球主要经济体将继续增长，美国4月份制造业产出数据仍然保持增长，房屋市场继续复苏，通胀处于较低水平。

　　政府针对房地产市场的强力调控措施对于金属市场的影响短期利空，长期利好。政策调控有助于控制资产价格泡沫，缓解通胀预期减少货币紧缩政策风险。市场炒作之风受到遏制，投机力量减弱，资产及商品价格短期回调。增加住房供给、加快保障性安居工程建设的政策举措会促进金属的消费。未来投资还将保持强劲，拉动金属需求。

　　高盛受到起诉事件短期会对市场有较大影响，市场风险偏好降低，类似金融机构也会减少杠杆使用规模，促进风险资产价格回落。尽管美国政府的板子高高举起，但最终将轻轻落下。

　　3月份铜材、锌以及锌精矿产量增幅较大，既有春节后产量季节性回升因素，绝对规模也有较大增长，反映出铜消费需求增长情况良好，而受锌价格回升影响，锌供应增长也非常迅速。

　　受中国政府加强调控，美国政府加强对金融市场监管，希腊债务问题反复，美元反弹，国内外股市下跌等因素影响，商品市场风险偏好下降，规避风险意愿增强，而国内供应增长也使短期金属价格下跌压力加大。不过短期通胀压力不大，货币政策紧缩风险有所降低，而经济状况日趋改善则为中长期价格提供较有力的支撑，预期调整空间不会太大。操作方面以控制风险为主，铜和锌多单减持，关注伦铜7500-7550美元，伦锌2300-2350美元，沪铜60500-61000元，沪锌18900-19000元区域能否获得支撑。

　　最近一周，在美元触底反弹，中国政府对房地产市场采取强力政策调控，以及美证券交易委员会对高盛集团起诉事件影响下，尽管密集公布的数据显示经济增长强劲，消费状况良好，但金属价格多数冲高回落。LME市场伦铜最高升至8044美元，收报7763美元，较前一周下跌172美元；三个月期锌最高升至2550美元，收报2423美元，上涨8美元。国内市场，沪铜主力1007合约最高至63790元，收报62350元，较前一周下跌580元；沪锌主力1007合约最高至19735元，收报19615元，收高215元。4月16日上海有色网铜现货报价61280-61480元，和前一周基本持平；0#锌现货报价18550-18650元，上涨150元。

　　经济增长强劲，通胀暂处低位

　　4 月15 日，国家统计局公布了一季度GDP、3 月份工业增加值、社会消费品零售、固定资产投资以及CPI、PPI数据。一季度GDP 同比增长11.9%，高于2009 年四季度的10.7%，显示经济热度较高；3月份工业增加值同比增速从1-2月份累计的20.7%回落至18.1%，符合市场预期；3 月份名义消费品零售额同比增幅处于18.0%的较高水平，剔除价格因素实际增长15.2%，保持强劲；一季度份固定资产投资增速26.4%，较1-2月26.6%的增幅回落，但依然处于较高水平；3 月份CPI 同比上涨2.4%，低于2 月的2.7%，环比下降0.7%，符合春节过后月份通胀率回落的季节性特点。3 月份PPI 同比上涨5.9%，但环比仅增长0.5%。总体而言，经济保持高速增长，消费强劲，投资增速略有放缓，而通胀暂时保持在低位。

　　图1：领先指标显示发达国家经济保持增长

图为领先指标走势图。（图片来源：OECD、光大期货研究所）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图2：美房屋市场缓慢复苏

图为美房屋市场走势图。（图片来源：Bloomberg、光大期货研究所）点击此处查看全部财经新闻图片

　　国际方面，上周公布的数据显示发达国家经济保持增长，美房屋市场继续复苏。经济合作与发展组织(OECD)周一公布的领先指标调查显示，2010年前几个月全球主要经济体料将继续增长，但某些经济体的增长速度呈放缓迹象。2月份衡量OECD 30个成员国经济活动的综合领先指标升至103.6，1月份为102.9。2月份欧元区领先指标升至104.6，1月份为104.1。包括法国、加拿大、日本、德国、意大利、英国和美国在内的七大经济体的综合指数由1月份的103.0升至103.7。美国3月零售销售额环比上涨1.6%，增幅创去年11月以来之最，高于市场所平均预的1.2%，2月零售销售的环比增幅由0.3%上修至0.5%。此外，美国2月商业库存环比增长0.5%，高于市场所平均预期的增长0.4%。3月份的工业产出环比增长0.1%，增幅明显低于平均预期的0.7%，美联储称，工业产出的增长率不及预期与取暖需求下降导致的公用事业产出大幅下滑有关。2月工业产出的环比增幅由0.1%上修至0.3%。不过更新的4月份制造业产出数据仍然保持增长，数据显示，4月的费城制造业指数为20.2，超过3月的18.9，连续第八个月环比改善；4月的纽约州制造业指数为31.9点，明显超过3月的22.9点，以及平均预期的24点。此外，3月份美国房屋开建量的环比增幅为1.6%，至62.6万幢，总量创下2008年11月以来新高，与此同时3月的营建许可环比增7.5%，至68.5万幢，创17个月新高，数据增强了市场对房地产市场有望再度复苏的信心。美国3月消费者价格指数(CPI)经季调的环比增幅为0.1%，符合经济学家的平均预期，核心CPI环比持平，低于平均预期的微涨0.1%，通胀处于较低水平为美联储维持超低利率政策留下了空间。

　　不过上周的公布的消费者信心及初请失业金人数要逊于预期。4月密歇根消费者信心指数的初值为69.5，低于3月的73.6(终值)，以及平均预期值75，创下了5个月来新低，消费者对个人收入和就业的预期仍然悲观。在截至4月10日的一周中，首次申请失业救济人数环比增加2.4万，劳工部表示，初请失业金人数的增长主要与政府管理因素有关而不是经济层面的因素，可能与被复活节假期耽搁申请的受理推迟有关。

　　此外，欧盟统计局14日公布数据显示，欧元区今年2月份工业生产经季节调整后环比增长0.9%，同比增长4.1%。这是自去年6月份以来连续第9个月增长。

　　调控与监管，促进市场回调

　　4月14日国务院召开常务会议，分析一季度经济形势，研究部署下一阶段经济工作。会议显示，尽管一季度经济增长强劲，政府对经济复苏程度依然保持谨慎。中央认为“经济快速增长较大程度上还是政策刺激的结果，也有去年同期基数较低的原因”，继续强调“把处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系作为宏观调控的核心”。作为对此次会议所确定的当前十项重点工作的第四项内容——坚决遏制住房价格过快上涨——的具体部署，会议确定了抑制不合理住房需求、增加住房有效供给、加快保障性安居工程建设和加强市场监管等四项措施，而为抑制不合理住房需求所确定的政策措施，“对贷款购买第二套住房的家庭，贷款首付款不得低于50%，贷款利率不得低于基准利率的1.1倍”，因其调控力度较大成为市场关注的焦点。受强劲经济增长数据以及紧缩性调控政策的双重影响，国内股市上周冲高回落，铜和铝的价格也出现下跌。

　　我们认为政府针对房地产市场的强力调控措施对于金属市场有三方面影响，短期利空，长期利好。首先，有助于控制资产价格泡沫，缓解通胀预期减少货币紧缩政策风险。虽然房地产价格在目前国内CPI中所占比重较低，但房屋价格持续上涨会增加通胀预期，如果调控政策能够遏制房价上涨，能够防止资产价格泡沫继续膨胀，货币政策紧缩的风险会减小。其次，市场炒作之风受到遏制，投机力量减弱，资产及商品价格短期回调。再次，政府增加住房有效供给、加快保障性安居工程建设的政策举措以及对于住房的刚性需求，长期而言会促进对基本金属的消费。实际上，4月中旬公布的经济数据显示，制造业投资受出口复苏带动有所加速，在建项目计划投资增速保持在30.4%的高位，房地产新开工面积一季度激增61%，未来一段时间投资还将保持强劲，并拉动基本金属消费需求。

　　4月16日，美国证券交易委员会(SEC)指控高盛集团(GS)及其一位副总裁欺骗投资者，在一项与次贷有关金融产品的重要事实问题上向投资者提供虚假陈述或加以隐瞒。受到高盛被指控欺诈的消息影响，美国股市大幅收低，银行板块领跌大盘。商品价格普遍下挫，原油期货主力6月合约下跌2.08美元，收于84.67美元/桶，跌幅为2.4%；主力黄金期货合约跌收2%，收盘位逼近1130美元。股票市场投资者担心美国联邦政府可能将再度严格审查整个金融行业，而在商品市场高盛更是最具影响力的机构，投资者同样担心高盛可能会暴露一些与商品交易有关的问题。

　　与高盛被起诉相呼应，4月17日美国总统奥巴马表示，如果国会不出台更为严厉的监管措施，美国经济注定会遭遇新的经济危机。奥巴马希望年内能够立法宣布强化金融监管，并对金融衍生品进行监管。奥巴马表示，如果该提案不涉及衍生品监管，他将行使否决权。高盛尽管只是华尔街的一家投资银行，金融危机以来美国媒体、民众乃至同业对其指责不断，但因其人脉遍布美国乃至全球政商两界，与美国权贵阶层利益已是密不可分，不难预期尽管美国政府的板子是高高举起，但最终会是轻轻落下，罚款了事。但事件短期会对市场有较大影响，一方面市场风险偏好将大大降低，另一方面类似金融机构也会减少杠杆使用规模，促进风险资产价格回落。

　　铜材产量数据乐观，国内库存继续增长

　　统计局公布的数据显示3月份精炼铜产量与2月份持平，而铜材、锌以及锌精矿产量增幅较大，既有春节后产量季节性回升因素，绝对规模也有较大增长，反映出国内铜消费需求增长情况良好，而受锌价格回升影响，国内锌供应增长也非常迅速。3月份精炼铜产量35.8万吨，同比增长11.2%；铜材产量88.8万吨，同比增长8%，产量较2月份大幅增加了29.5万吨，增幅为49.7%。锌产量42.1万吨，同比增长23.1%，环比增长16.1%；锌精矿产量(金属含量)29.4万吨，同比增长34.9%，环比增长53.1%。

　　库存方面，上周国内交易所铜库存再次增加了1.64万吨，LME铜库存最近一周减少了2525吨，受国内库存增加影响，交易所铜库存总量最近一周增加了1.38万吨，达到79.64万吨。最近一周锌库存增加了3506吨，总量增至79.84万吨，连续第6周增长，其中LME仅增加了575吨，但上期所锌库存增加了2931吨，达到25.14万吨规模。

　　图3：3月份铜材产量增长较快

图为3月份铜材产量走势图。（图片来源：统计局、光大期货研究所）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图4：3月份锌产量也有较大增长

图为3月份锌产量走势图。（图片来源：统计局、光大期货研究所）点击此处查看全部财经新闻图片

　　分析总结及交易建议

　　我们认为受中国政府加强调控，美国政府加强对金融市场监管，希腊债务问题反复，美元反弹，国内外股市下跌等因素影响，商品市场风险偏好下降，规避风险意愿增强，而国内供应增长也加大调整压力，短期金属价格面临下跌压力。不过短期通胀压力不大，货币政策紧缩风险有所降低，而经济状况日趋改善则为中长期价格提供较有力的支撑，预期调整空间不会太大。操作方面以控制风险为主，铜和锌多单减持，关注伦铜7500-7550美元，伦锌2300-2350美元，沪铜60500-61000元，沪锌18900-19000区域能否获得支撑。

　　光大期货 曾超

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