王娟

　　一、我国经济形势继续向好

　　从一二月份数据看，经济复苏形势向好。从管理层表态看，经济仍然要保、要稳，良好的基本面会为股市运行提供支撑。国内3月份全社会用电量总计3435亿千瓦时，同比增长21.04%，反映我国经济仍在强劲增长。中国一季度全社会用电量同比增加24.19%。用电量被视为经济的晴雨表，只要用电量增长，则表明经济活动将同步增长。3月份用电量的加速增长预示着将于本周四公布的3月份经济增速可能会同步加速。再来看汽车业。3月汽车产销分别完成173.43万辆和173.52万辆，环比分别增长44%和43%，同比分别增长58%和56%；1-3月汽车产销分别完成455.45万辆和461.06万辆，同比分别增长77%和72%。汽车产销依然延续了上年的快速增长态势。笔者认为，经济复苏形势较好是股市上涨的坚实基础。

　　二、收紧措施或将延缓

　　在经济指标继续上升的同时，政策指标比如新增信贷、货币供应量和固定投资增速等在回落。中国央行周一公布数据显示，3月新增人民币贷款5,107亿元，远低于路透7,500亿元的调查中值，较上月的7,001亿元继续大幅回落，一季度人民币贷款共增加2.6万亿元。3月新增人民币贷款明显低于市场预期，显示央行信贷调控措施颇有成效。这表明特殊时期大规模刺激性政策的逐步退出已经逐步达到目标，而且在现有工具下，信贷和流动性是可控的。从管理层对“经济二次探底”的担忧来看，政策调控方面将会谨慎，再进一步的紧缩措施可能会延缓。

　　按照惯例，国家统计局周四将公布一季度国民经济主要经济数据指标。机构预测，CPI同比上涨幅度或在2.3%左右，物价总体仍呈温和上行趋势。我们预计CPI也会低于市场预期。另外，业内多位专家和研究机构分析人士表示，一季度GDP同比增速可能超过11%，甚至逼近12%。当然，如果这些数据与预期有较大的差异，其对市场的影响可能会延续到股指期货上市首日。

　　三、海外股指期货上市经验总结

　　首先，在每个股指期货的推出前后，几乎都会出现市场先涨后跌的现象。其次，股指期货的上市都在其前后形成了市场的中期头部。对欧洲市场而言，期货上市当日形成了市场头部；美国市场头部在上市日之后的几个交易日出现；亚洲市场上，日经225指数、KOSPI200指数、台湾加权指数，头部出现在期货上市前的10天、4天、1天，而恒生指数、H股指数，头部则出现在期货上市后的1天、17天。最后，股市的长期趋势不会因为股指期货上市而改变。

　　四、做空动能或将不足

　　根据目前的准备情况，公募基金在股指期货上市初期参与的可能不大。那么，上市初期，投资者结构相当简单，只有一般投资者和私募基金。截至4月8日，融券余额占融资融券总量的比重不到1%。这可能是由于目前股票市场的估值合理，投资者没有做空的动力，做多的思维短期内还没有转变过来。总体来说，投资者的做空意愿并不强烈。因此，我们预计股指期货上市首日不会遭遇太大的抛压。

　　五、仿真合约近期向无套利区间回归

　　我们测算出，IF1005合约的无套利区间为(3328.25,3419.73)，IF1012合约的无套利区间为(3117.05,3452.03)，1005合约周二最低下探至3370点，1012合约则下探至3432点，可以看出，仿真合约在股指期货正式上市前夕逐步向无套利区间靠拢，走势渐趋理性。价差方面，1006合约与1005合约之间的价差由周一收盘时的39点周二缩小为27.2点，1009合约与1006合约之间的价差则由60.2点缩小为12.8点，套利机会越来越少，收益日益变窄。本周二，沪深300现指与仿真合约之间的负基差再度收敛。

　　六、上市首日行情预测

　　周四的宏观经济数据将给市场以方向指引，我们预计沪深300现货指数短期可能震荡向上，带动股指期货上市首日上扬。虽然仿真交易合约在上市首日遭遇爆炒，表现较为亮丽，但是由于做空动能不足，鉴于股指期货上市初期的套利机会比较多，私募可能将更多的资金和精力放在套利方面。由于沪深300现指在股指期货上市之前涨幅不大，在其上市后大幅下跌的可能性也变得很小。