报告要点|Highlights

　　宏观方面：经济形势如同双刃剑

　　目前经济形势也如同一把双刃剑一样。一方面，经济复苏形势良好，需求推动商品价格上涨，使得CPI升高的预期显著增强。传说中的“负利率”时代即将到来，这会让“投资需求”超过“存款需求”，同时也能带动企业盈利的不断回升；另一方面，经济回暖的初期就出现这样的“过热”行为是各国金融机构所不愿意看到的，为了压住通胀同时回收流动性，紧缩政策依然在“变着法”地出现，金融手段永远是需要防患于未然的。中国央行在公开市场发行150亿元三年期央行票据，并暂定为每两周发行一次，而上一次发行三年期央票还是在2008年的6月27日。

　　基本面：中国消费崛起

　　从中国汽车业即可以发现，2009年中国汽车销售辆达1，364万辆，首度超越美国，从汽车市占率来看，目前中国每1千人仅拥有40至50辆汽车，远低于美国的750辆及其他已开发国家的水准；中国消费力的崛起，主要来自中国经济快速成长和政府政策大力扶植，根据中国国家统计局的统计，过去18年来，中国全社会零售总额年增率达15.6%，扣除通货膨胀因素，实际年均增长10.3%，由于中国人口持续增长、人口结构继续优化、城市化进程的持续、劳动者收入在分配中的比例持续提高，未来10年中国消费增长速度将达11.8%，超越过去18年的平均水准。

　　技术面：沪胶又将迎来一波上涨

　　周一沪胶突破三角形整理的上沿后，技术上存在上涨要求。沪胶已在这个区间内盘整了近两个月，期间多空双方争夺非常剧烈，200万手以上的成交量和30万手的以上的盘中持仓多次出现，因旱灾减产的严重程度和加息的时间节点不定而导致双方分歧严重。或许接下来就是一波大幅上涨的行情。沪胶连续收出阳线，虽然并没有上涨多少。本周二虽然强势上涨，再度触及26000元/吨的整数关口，但随后也下跌了近600点。或许沪胶又将迎来一波上涨过程。

　　【上周重要信息】

　　1. 通胀有加速上扬趋势

　　在危机结束后，我们正面临更加复杂的形势：当前我国经济中存在流动性引发的成本推动型通货膨胀及产能相对过剩造成的通货紧缩；而且随着经济稳步复苏，已进入政策退出周期，但复苏的基础仍不稳固；通胀的流动性开始从顶峰回落，但世界经济通过国际贸易将通胀输入国内。在这么复杂的局势下，政府采取的任何举措都将对我国未来经济走向产生重要影响。特别是在流动性筑顶背景下，我国该如何应对愈演愈烈的成本推动型通胀预期，央行又该采取何种措施来解决这种错综复杂的经济形势，就成为了投资者所关注的问题。

　　2.大宗商品行情被油价激活

　　由于原油是大宗商品的龙头，其突破性的上涨具备重大意义。若原油冲上90美元，将对市场心理产生较大影响，并可能引发大宗商品全面上扬。油价上涨给大宗商品市场带来的示范和冲击肯定会有，但需求不会因冲击而很快减弱。其他大宗商品与油价都有联动效应，油价所带来的一系列冲击会逐步显现。原油作为全球最主要的大宗商品之一，其价格涨跌对其他大宗商品具有一定带动作用。纽约商品交易所的原油期货持仓量增长非常快，表明的确有投机基金进入。从期货基本面看，国际油价后市有可能继续看涨。一旦出现这一幕，则国内包括煤在内的能源价格就又有了上涨动力，由此给电价也带来很大压力。如果油价、煤价、电价都受国际油价此番上涨带动的话，则相关产业链上的其他大宗商品都可能重新走强，通胀就不远了。高油价本身也有助于行业洗牌，可以把一些落后产能淘汰掉。

　　3.东盟一体化面临巨大挑战

　　第16届东盟首脑峰会定于本月8日至9日在越南首都河内召开。此次峰会将重点讨论在2015年前建成东盟经济共同体议题。越南总理阮晋勇表示，今年是推进东盟共同体建设的“重要一年”。经济共同体的建立很可能将给东盟各国民众带来不少实惠。东盟的一体化进程目前仍面临诸多现实困难，还有很长的路要走。　　近来，外界对东盟的一体化进程的怀疑论调不断出现。东盟国家“共同建立高质量的区域内自由贸易区是不可能的”。一体化“还有很多工作要做”。各国政府和民众应“做好心态上的准备”。东盟目前包括印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、文莱、越南、缅甸、老挝、柬埔寨10国。10国的经济发展水平参差不齐，例如，2008年新加坡的人均国内生产总值已接近四万美元，而越南仅有一千美元，经济差距依然十分明显。

　　4.泰国总理宣布：曼谷及周边5府进入紧急状态

　　泰国总理阿披实7日傍晚宣布，曼谷市及其周边5个府进入紧急状态，以此应对持续高涨的红衫军反政府抗议示威活动。阿披实通过泰国国家电视台告诉曼谷市民，请他们与政府当局合作，不要参加红衫军所组织的群众游行示威活动。被宣布进入紧急状态的除曼谷市外，还包括北榄、暖武里、佛统、大城、巴吞他尼5个府。该紧急法令宣布后立即在曼谷及其周边地区生效。红衫军的抗议示威活动进一步升级，他们除继续占据曼谷黄金商业区外，还包围并冲进国会，令在此参加会议的一些泰国内阁成员被迫越墙而出，其状颇为尴尬。红衫军放言，还要推动其抗议示威行动更上一层楼。其领导人纳塔兀声称，他们的新一波抗议示威活动将不给政府以准备机会，并给予政府措手不及的一击，迫使政府提前举行大选。

　　5.只有"第四驾马车"才能拯救中国经济

　　经济萧条可怕吗？可怕。有没有办法应付？当然有。我们需要"第四驾马车"来拉动经济，这"第四驾马车"不是产业升级，而是由产业链高效整合所带来的利润。我的观点很清楚，只有企业的利润才是内需的唯一长期来源。当企业赚取利润之后，可以进行转投资，在沿海地区，转投资可以创造5~10倍的效益，然后赚更多的钱，聘用更多的工人，给工人更高的薪水，这样消费才能增加，然后再转投资，再创造更高的效益，再赚更多的钱……从而形成可持续发展的良性循环。而现在这些工厂可以通过信息系统在网上完成进货的所有流程，整个进货的时间就可以大幅压缩，从而降低成本，提高利润。而利润就是拉动中国经济，从而摆脱滞胀的"第四驾马车"。

　　6.通胀预期下沪胶投资策略

　　2009年支撑沪胶上涨的因素是流动性，而非需求；2010年支撑沪胶上涨的因素既非流动性、又非需求，而是通胀预期；我的结论是发生二次衰退时间在2011-2012年，在此之前会产生一波由通胀带领的上涨行情，对沪胶未来走势预判，2010年只是在通胀的中期，2010年每一波下跌都是买入机会，维持倒V型判断，倒V型的顶端在28000-30000元或更高，届时做空的赢利空间照样巨大。

　　一、通胀

　　在过去10年中，中国由于有充裕的劳动力以及大量的投资，从而扮演了一个抵御通胀的强大力量。但现在由于劳动力缺乏以及土地价格持续上升，中国制造的商品的价格不可避免将会上涨。中国不能再像以前那样扮演抵御通胀的角色。2010是中国经济在几十年来最好的年份之一。

　　1、在推迟收紧政策过久之后，跟美国1980年类似，政策制定者会对2010年的CPI等反应过度，经济可能会硬着陆。2、资产价格泡沫的发展是另一个风险，因为充裕的流动性可能会点燃通胀预期，并且良好的经济环境可能会让投资者信心过度膨胀。

　　二、美国退出策略

　　在1936-37年间，为了减少银行体系中的超额准备金，防止未来出现通胀，美联储将银行存款准备金提高了一倍，此举造成了1937-38年的严重衰退，银行被迫减少放贷并抛售资产。太晚收紧货币政策的典型例子发生在八十年代，结果是酿成了“大通胀”。在1990-91年和2000-01年两次衰退中，美联储直到衰退结束几个季度过后才收紧了货币政策。当时美联储行动的延迟助长了90年代的科技繁荣和其后的楼市繁荣。美联储可能会拖延得更久。引发低利率持续时间太长势必会为未来的通胀提供动力。

　　三、天气

　　天气问题导致结果有以下2点：　  1、安全供给存在隐患。我国天然橡胶的自给率持续下降，进口依存度不断提高，自给率从1996年的54.5%下降到2008年的21.9%，己经低于30%的国际战略安全警戒线。2、供给增长空间有限。我国适宜种植天然橡胶的国土面积为97万公顷，我国天然橡胶种植面积位居世界第4位。我国天然橡胶面积种植大幅度提高产量困难较大。

　　四、轮胎    

　　2009年末全国民用汽车保有量达到7619万辆(包括三轮汽车和低速货车1331万辆)，比上年末增长17.8%。    平均40000-60000万公里换轮胎，也就是2-3年换一次轮胎，7619*5=3.8亿个，中国每年消耗1.27-1.9亿个。摩托车9453万辆*2=1.8906亿个，中国每年消耗0.63-0.95亿个。加上其他车辆，如拖拉机、挂车等等。其它(0.12+0.1463+0.02198)*4=0.634亿个，中国每年消耗021--.0.32亿个之间。按照我国现有产能是6.5亿个，每年我们自己只能消化掉各种轮胎2.11—3.16亿个，比例是32.48—48.65%，对中国轮胎而言，没有出口就没有出路。

　　综上所述：中国轮胎出口的遇阻、2010年全球汽车销售的不确定性，高速增长势头是大家必须关注的。中国橡胶2010年注定走势不会一帆风顺。小幅升值加息会刺激热钱，而大幅加息升值会刺破泡沫，会让中国地方政府与大型企业技术破产。现在的胶价状况是有泡沫的，有泡沫就不代表不涨了，二次衰退可能会出现在2010年晚些时候或2011年，届时情况将更为严重，到那时沪胶肯定会面临新一轮调整。

　　7.国储拍卖对沪胶胶价的影响

　　国家物资储备局委托国储物资调节中心以公开竞价方式销售部分国家储备天然橡胶。数量：3万吨；竞价销售时间：2010年4月14日上午9:00。国储拍卖对沪胶胶价影响。

　　1、短、中期影响

　　国储拍卖是正常的轮库现象，老胶卖出，新胶入库；对投资者而言，属于短线利空，对投资者的心态会造成影响；中长期国内外供求将决定市场趋势，目前的现状是国内3#烟片、20#胶都要比国外低5%左右，原因是青岛保税库的库存已满，仓库主任介绍有近20万吨；沪胶胶价又比3#烟片低进20%，投资者看到另外的现象是沪胶库存已经连续9周下降。

　　2、跟07年12月国储拍卖的区别 

　　07年12月国储拍卖流拍率是0.04%，几乎都拍出去，成交价格区间19220-21380元之间；而2010年4月，此次拍卖天然橡胶的特点是储存年限较长、部分有海水浸泡、胶包有水湿、有霉、臭现象、表面老化等现象，能否成功拍卖主要看价格，价格高会出现流拍，价格低对沪胶期货，国内现货的影响又不明显。此次底价将在4月14日前公布。

　　胶价所处的市场环境相同，国储拍卖在时点上恰到好处，此时价格区间跟2007年12月几乎雷同，国储拍卖后，胶价形成了7个月的上涨，说明国储拍卖不影响胶价的趋势。

　　3、国储拍卖结果对沪胶后市影响

　　这批胶储存年份较长，其中1673.36吨是标胶，28326.64吨是3#烟片，此次拍卖的数量并不大，而且是陈胶，对市场价格也缺乏参照意义，但容易给下游企业带来“拍卖连续”的预期，从而削弱其在现货市场上采购的力度，况且目前确实已出现了销售不畅的情况。虽然是陈胶，但是这3万吨橡胶恰好使得短期内供需仍然能维持一个平衡的状态，对进口胶影响不大，对沪胶胶价短期上涨有一点压制作用。　 

　　此外，美联储表示不会过早升息对沪胶后市起到正面作用。自2007年12月美国进入本轮经济衰退以来，美国总共约有850万人失去工作。奥巴马认为今年年底前美国失业率将一直保持在9.8%左右的高位。此外，美国的金融业仍在低位徘徊。与2006年、2007年的指数相比，已遭腰斩，金融指数低位徘徊，说明美国的金融活力尚未恢复。2010年初美国经济活动温和扩张，美联储不愿过早提高利率。

　　印尼苏门答腊岛西北部海岸发生7.8级强烈地震、国内干旱、沪胶库存大降等对沪胶胶价也起到利多作用。

　　8.国内25000与国外33000的关系

　　国内25000与国外33000的关系目前3#胶3880美元，折合成人民币价格在33000元以上，国内现货价是25557元，9月合约价格25270；25000元对33000元，显然沪胶低了，而33000是否高了呢？我看还有更高。

　　1、看到现在3#胶的价格，让我想起铁矿石的价格，3#胶的价格是铁矿石的翻版，今年中国3月及一季度我国汽车产销均刷新历史最高记录，今年3月，我国汽车产销分别完成173.43万辆和173.52万辆，同比分别增长58%和56%。想一想老外有什么理由把胶价放下来。

　　2、3#胶的高价格，有人认为是逼仓，是被操纵的结果，我看不是，只是在测试中国的忍耐力，相信20#胶很快将赶上去。

　　3、外盘的近期合约都已经创出历史新高，3个月前沪胶一度超过3#胶价格，目前的现状是25000元对33000元，曽经是并肩作战的战友，现在却变成白雪公主和小矮人，白雪公主依然是白雪公主，而小矮人肯定会“涨”高。

　　4、3#胶突破为胶价打开了上升空间，掌握定价权的老外把胶价定格在4500美元、6000美元又怎么样？沪胶胶价已经被严重低估，按目前沪胶库存下降速度，4月底5月初期货库存就将接近0库存，沪胶后市是以何种形式补涨，超过25万手的持仓又以什么形式决出输赢。

　　【上周交易数据】

合约	开盘	最高	最低	收盘	涨跌	成交量	持仓量	持仓变化
1005	25295	26075	25105	25360	405	22534	15032	-1834
1009	25080	26010	24865	25270	490	6273038	223432	-11814

 

   【上周行情回顾】　　

　　整个三月，沪胶走出一波V型行情。市场资金大量涌进沪胶品种，使得其金融属性凸显，而欧洲主权债务危机解决过程中多空消息交织，往往令投资者无所适从。干旱造成的胶区产量影响几何也是市场争论的焦点，同时现货库存消耗情况也对市场心态有着微妙的影响。上述几个因素依旧是左右沪胶后期行情走势的关键因素。如果在未来的一两个月内，干旱能得以缓解，新胶开始上市，对市场供应增加，那么沪胶上行空间将被限制。原油突破前高后的走强加上外盘胶价的坚挺，都意味者沪胶下落的难度加大。市场依旧处于大范围的盘整阶段，沪胶欲形成中长期的趋势性行情还有待各因素的演变。

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