(内文提要)对于社保基金投资股指期货一事，我们的着眼点不应局限于“能不能投资”的问题，更应关注眼下是否有足够完善的法律监管和足够透明规范的操作流程来确保社保基金的管理者不会在期货市场中“误入歧途”，把投资变成了投机。

　　文 本刊记者/邢 力

　　社保基金意欲染指股指期货的新闻出炉后，市场上反对的声音显然压过了支持的声音。但这个问题可以分成两个子问题分别讨论：一是社保基金能不能投资股指期货，二是如果能投资，如何才能确保基金管理者不会“误入歧途”，把投资变成了投机。

　　美国禁止社保基金染指股市

　　我国金融体制的改革和资本市场的发展和30年来改革开放的命运一样，一路上都是摸着石头过河。而这一块块“石头”都是从美国等发达国家“进口”的。股指期货在中国是新生事物，在社保基金投资股指期货的问题上，我们不妨再来摸一下美国的“石头”。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，目前世界上几乎所有发达国家的社保基金都是不允许投资股市的，更不要说股指期货了。即便是标榜完全民主与自由的美国，也是如此。根据1935年颁布的美国《社会保障法案》，联邦社保基金只能投资于美国政府对其本息均予以担保的“孽息型有价证券”，即定存、国库券和国债，而不得用于购买股票、进行委托投资、房地产开发，或其他任何方面的投资。众所周知，美国股市远比中国股市规范、成熟，对投资者的保护机制远远强过投机昌盛、内幕交易横行的中国股市。可证券市场如此发达的美国为什么偏偏不许社保基金入市呢？

　　董登新认为主要原因有二。一是美国政府认为社保基金的安全性最重要，而股市的高风险特征显然与社保基金的安全性要求相悖；二是美国大众认为庞大的联邦社保基金一旦入市，有悖于市场的自由竞争与公平，甚至会带来政府对私人经济的操纵与控制，因此社保基金入市是美国民众所不能接受的。

　　然而与美国的社保基金投资风格形成鲜明反差的是，截至2009年底，我国社保基金管理的资产规模达7765亿元，其中固定收益产品占40.67%，境内股票占25.91%，境外股票占6.54%，实业投资占20.54%，现金及等价物投资占6.34%。境内外股票和实业投资都属于风险较高的投资品种，然而这些投资在社保基金中的占有率却超过了一半！

　　显然，与国外成熟市场的社保基金投资理念相比，中国社保基金的投资理念显然是过于激进了，从理论上说，连股票都不应该染指的社保基金想要去玩股指期货简直是无稽之谈。

　　社保投资范围需扩大

　　然而我国社保基金管理人会拿出“国情特殊论”来自圆其说：由于历史原因，我国社保基金的资金缺口一直很大，而且随着中国老龄化的日益加剧，近年来国家养老金缺口正在不断加大。而我国现行的社保缴费比例已位居全球首位，继续增加民众社保缴费负担显然很难，因此唯一的办法就是开拓投资渠道，提高投资回报率。

　　戴相龙表示，到2015年全国社会保障基金规模将达到2万亿，为适应基金回报的需求，必须要拓宽社保基金投资渠道，实现投资多元化。除了不断扩大海外投资，并考虑投资非上市公司及海外私募股权基金外，另外一个重要的投资渠道就是参与融资融券和股指期货投资。

　　做大做强社保基金的努力方向一点没错，通过扩充社保基金投资渠道和投资范围来分散投资风险，提升投资回报的方向也没有错，但是不是非要投资风险极高的股指期货呢？

　　投资期指只为套期保值

　　对此，社保基金的管理者也有自己的一套逻辑：股指期货有三种玩法，一是通过期货的基本功能——套期保值来实现股市风险对冲，从而防范股市系统性风险；二是利用股指期货的定价偏差实现低风险或无风险套利收益；最后才是投资者最关心也最刺激的玩法，即把股指期货看成是一种杠杆性投资工具，只要方向判断正确就能获得四两拨千斤的超高收益，这种玩法才是真正高风险的投机行为。

　　对社保基金来说，投资股指期货主要是冲着第一种玩法去的。由于社保基金在股市中的投资对象多为蓝筹品种，其中很大一部分是沪深300样本股，因此参与以沪深300指数为标的的股指期货可以帮助其对冲大盘风险。即在买入大量蓝筹股的同时又买入股指期货的空头合约的话，就能实现如果指数上涨，则期货虽然亏钱但股票赚钱；如果指数下跌，则股票虽然亏钱但期货赚钱。这其实是降低而非增加了社保基金投资股市的风险，何乐而不为呢？

　　谁来监管如何用“刀”

　　说到底，股指期货只是一个投资工具。风险高低全看参与者的心态和目标是什么。高风险的股指期货就好象是一把刀，你可以拿它来切菜(套期保值)，也可以拿它来杀人(投机赌博)。或许我们不能因为这把刀太过锋利而不让社保基金拿来“切菜”。但问题是，我们又如何确保社保基金在拿股指期货“切菜”的时候，不会误入歧途拿它来“杀人”呢？

　　从目前的社保基金管理法规来看，并没有明确规定社保基金投资股指期货的比例、时机和目的，社保基金到底拿多少钱去玩股指期货，什么时候买什么时候抛，似乎都是社保基金管理人自己说了算的。而且目前为止社保基金具体的投资行动也还处于“打蒙包”的状态，公众无从确切了解到社保基金管理者到底是怎么玩股指期货的，到底是拿股指期货来套期保值降低风险敞口，还是在“做大做强社保基金”、“提高投资收益，尽快弥补社保缺口”的投资压力和赚钱冲动的作用下，一味看多或者看空后市，买入了远超套保需要的股指期货合约，反而把社保基金至于更大的风险敞口之下！

　　说到底，眼下我们还没有完善的法律监管和足够透明规范的操作流程来确保社保基金的管理者不会在期货市场中“误入歧途”，打着套保的口号，做着投机的买卖。更何况股指期货是一种相对复杂的新生事物，社保基金的管理者是否有足够的投资能力、投资技巧和投资经验来正确驾驭股指期货这匹野马也还是问题。

　　事实上，玩期货玩出大麻烦的案例并不鲜见。在国外，有233年历史、在全球范围内掌控270多亿英镑资产的英国巴林银行一夜间破产的惨痛教训。其原因乃是巴林银行一年仅28岁的期货交易员尼克李森在未经授权的情况下，从事东京证券交易所日经225股票指数期货合约交易失败，致使巴林银行亏损6亿英镑，而巴林银行当时的资本总额不过3.5亿英镑。

　　在国内，国航、东航等多家国有大型航空公司同样打着套保(规避燃油价格上涨给航空公司带来的经营压力)的口号，在国际衍生品交易市场中买入大量燃油套保合约，而其实质乃是和高盛等投行就油价涨跌进行对赌。结果赌输了，几大航空公司为此亏损合计超过100亿元。尽管这其中有自身不熟悉游戏规则被国际炒家步步牵入陷阱的因素，但归根到底还是这些企业的负责人被高额的潜在回报所诱惑，以至放弃套保，直奔投机。

　　由此看来，把社保基金拿去玩股指期货的事情，还是悠着点好。

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