上市公司股东如何参与股指期货
一、推出股指期货具有重大意义
自从上世纪80年代，第一张股指期货合约在美国上市交易，已经走过了20多个年头。目前以股指期货为代表的金融期货占全球期货总交易量的八成多，成为资本市场不可或缺的组成部分。2006年9月，中国金融期货交易所正式成立，股指期货进入实质性准备阶段。经过3年多的筹划， 2010年4月，中国期货市场将迎来新的成员，也将逐步走向金融期货时代。股指期货推出有助股市内在稳定机制的形成，有助完善股票价格的发现机制，有助形成理性的投资市场氛围。在一个成熟市场，股指期货能为投资者提供当市场被严重高估或低估时反向操作的机会，尽管这些投资行为未必能够扭转市况，但至少可以纾缓单边市况一面倒告升或跌的压力，大大降低在极端市况下便需要政策干预的机会，让市场在自身稳定器下自我调节。
根据当前我国资本市场的特征与发展趋势，开展我国的股指期货交易具有积极的意义，这表现在：
1、回避股市系统风险，保护广大投资者的利益
我国股市的一个特点是股指波动幅度较大，系统风险较大，这种风险无法通过股票市场上的分散投资加以回避。开展股指期货交易，既可为股票承销商在一级市场包销股票提供风险回避的工具，又可为二级市场广大投资者对冲风险、确保投资收益。
2、有利于创造性地培育机构投资者，促进股市规范发展
目前，我国机构投资者比重偏低，不利于股市规范发展。开展股指期货交易，可以为机构投资者提供有效的风险管理工具，增加投资品种，能促进长期组合投资与理性交易，能提高市场流动性，降低机构投资者的交易成本 ,提高资金的使用效率。
3、促进股价的合理波动，充分发挥经济晴雨表的作用
由于缺乏风险回避机制，许多机构投资者只能借助内幕消息进行短线投机以达到获利的目的，从而造成股市异常波动。开展股指期货交易能够大量聚集各种信息，有利于提高股票现货市场的透明度；如果股票现货市场价格与股指期货市场间价差增大，将会引来两个市场间的大量套利行为， 可抑制股票市场价格的过度波动；此外，股指期货交易发现的预期价格可更敏感反映国民经济的未来变化，充分发挥国民经济晴雨表的作用。
4、改善国企大盘股的股性，为国企改革服务
股指期货的推出将会促使一些大盘股的股性发生转变，提高投资者投资国企大盘股的积极性。目前，我国成份指数样本股往往以大盘绩优股为主，国企大盘股占较大权重。股指期货交易的开展，有助于提高投资者参与这类股票交易的积极性，从而间接促进国企大盘股发行工作的开展。
5、完善功能与体系，增强我国资本市场的国际竞争力
从国际市场的发展潮流可见，股指期货在完善资本市场功能与体系方面的作用已得到广泛的认同。在经济全球化的今天，如果我们还是停留在传统的交易方式中，不引进现代金融工具，我国资本市场在功能与体系方面都将是不健全的，不但难以与国际金融市场接轨，而且难以为国际投资资本的进入提供回避风险的场所，不利于我国对外资的吸引及加入WTO；此外， 中国在开展自己的股指期货交易方面并无专利权，如日经225指数被新加坡抢先开发成功就是一例。
二、上市公司股东参与股指期货势在必行
2009年3月至4月，国际互换和衍生品协会(ISDA) 对全球500强企业(美国《财富》杂志评出)使用衍生品管理价格风险的情况进行了调查。本次调查是ISDA继2003年后做的第二次同类调查。调查数据来源于500强企业的年报和企业直接提供的材料。其中，有8家企业缺少足够的信息进行判断，因此这些企业被划入未使用衍生品类别企业。
根据调查，500强企业中94%的企业使用了衍生工具管理或规避所面对的商业和金融风险。相比于2003年调查的情况，500强企业中的衍生品使用比例在持续增长。
图表1 世界500强企业使用衍生品比例图
上市公司的股东，在市场出现系统性风险导致所持个股股价下跌时，为了不影响自身的持股比例，或是担心自己抛售加剧股价下挫，往往束手无策，只能任凭市场下跌，造成资产缩水。股指期货推出之后，这类投资者可以通过做空股指期货合约，对冲股价下跌带来的风险，从而在不影响持股比例的情况下，较大程度的保证资产的规模。
持股比例较低的中小投资者或者以财务投资为目标的投资者，可以直接卖出头寸，而不需要做空股指期货对冲现货。而以下这些股东可以参与到股指期货中：
1、上市公司的大股东，为了保住自己的绝对控股或相对控股地位，往往不愿意减持手中的股票。
2、以战略性投资而非财务投资为目的的，他们更看重长远的收益，而非短期的利益。
3、一些老股民，他们长期持有某上市公司，加上此上市公司业绩优异前途光明，他们不愿意抛售股票。
这些上市公司的持股股东都可以通过做空股指期货，规避系统性风险，从而达到对冲保值的目的。
三、上市公司股东如何参与股指期货
上市公司参与股指期货最主要的方式是套期保值，即在市场出现系统性风险时，按照一定的比例做空股指期货合约，以股指期货合约空头盈利来弥补所持股股价下跌带来的亏损。
确定合适的套期保值规模是关系套期保值成败的重要环节，一般认为所需期货合约数量可通过如下公式求得：
(一)什么是beta值
贝塔系数(Beta Coefficient)是一种评估证券系统性风险的工具，用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性。在股票、基金等投资术语中常见。贝塔系数是统计学上的概念，它所反映的是某一投资对象相对于大盘的表现情况。其绝对值越大，显示其收益变化幅度相对于大盘的变化幅度越大；绝对值越小，显示其变化幅度相对于大盘越小。如果是负值，则显示其变化的方向与大盘的变化方向相反。
贝塔系数的计算公式
(二)Beta值大于1
假设海通证券(600837)的持股股东预期未来三个月，指数将出现较大幅度的调整，但又不愿意抛售，故对其持有头寸中100万股进行套期保值。以2010年3月4日海通证券16.67元的收盘价计算，市值为1667万元，根据前一年海通证券和沪深300指数的走势，其Beta系数为1.3，做空if1006合约，价位约为3650点，则按照公式，共需要卖出合约
手。到2010年6月4日，if1006合约下跌10%至3285点，平仓，海通证券下跌13%至14.50元，该投资者的总体盈亏情况如下表。
图表2 海通证券对比沪深300指数走势
| 现货 | 期货 | |
| 3月4日 | 持有100万股海通证券，收盘价为16.67元 | 开仓卖出20手if1006合约，成交价为3650点 |
| 6月4日 | 下跌13%，收盘价为14.50元 | 买入平仓20手if1006，成交价3285点。 |
| 损益 | 亏损217万元 | 赢利219万元 |
这样，该投资者既没有卖出股票丧失自己的股东地位，也没有在下跌的过程中，造成自己资产价值的减少。
(三)Beta值接近于1
假设中国平安(601318)的持股股东预期未来三个月，指数将出现较大幅度的调整，但又不愿意抛售，故对其持有头寸中100万股进行套期保值。以2010年3月4日中国平安45.06元的收盘价计算，市值为4506万元。根据前一年中国平安和沪深300指数的走势，其Beta系数为1.06，做空if1006合约，价位约为3650点，则按照公式，共需要卖出合约
手。到2010年6月4日，if1006合约下跌10%至3285点，平仓，海通证券下跌10.6%至40.28元，该投资者的总体盈亏情况如下表。
图表3 中国平安对比沪深300指数走势
| 现货 | 期货 | |
| 3月4日 | 持有100万股中国平安，收盘价为45.04元 | 开仓卖出44手if1006合约，成交价为3650点 |
| 6月4日 | 下跌10.6%，收盘价为40.28元 | 买入平仓44手if1006，成交价3285点。 |
| 损益 | 亏损476万元 | 赢利481.8万元 |
这样，该投资者既没有卖出股票丧失自己的股东地位，也没有在下跌的过程中，造成自己资产价值的减少。
(四)Beta值远小于1
对于Beta值远小于1甚至接近于0的个股，单纯的利用卖出股指期货做套期保值并不能很好的起到保护风险敞口的作用。以华兰生物(002007)为例，在过去的一年中，其收益率跟沪深300指数的Beta值为0.29，而且在某些阶段，走势差别很大。
图表4 华兰生物对比沪深300指数走势
| 区间回报 | 个股回报 | 沪深300回报 | +/-上证综指 |
| 最近1周 | 0.25% | -1.28% | 1.53% |
| 最近4周 | 16.07% | 1.37% | 14.70% |
| 最近13周 | 5.16% | -3.90% | 9.06% |
| 最近26周 | 62.50% | 6.70% | 55.80% |
| 最近52周 | 146.22% | 45.16% | 101.06% |
| 年初迄今 | 17.29% | -7.74% | 25.03% |
从上面的两张图表就可以看出，华兰生物的持股股东若想做套期保值，很难通过单纯做空股指合约后买入平仓达到目的。而这样的个股在A股市场特别是中小板不在少数，对于这类公司的持股股东，更需要自身对行情和个股股价的判断，实施起来具有更大的风险和难度。
四、套期保值操作流程
(一)选择哪个合约进行套期保值
沪深300指数期货合约月份包括当月、下月和随后两个季月，因此，在套期保值过程中有一个合约选择的问题。选择合约首先应该遵循月份相同或相近的原则。当然，市场上不存在与现货完全一致的期货合约，因此基差风险总是存在的。其次还要考虑期货合约的成交活跃度，如果按第一个原则所选合约为成交十分清淡的远月合约，虽然基差风险较小，但存在较大的流动性风险，其成交量可能无法满足保值的要求，从而导致套期保值失败。因此可以选择成交活跃的近月合约，当近月合约进入交割期时，平掉该合约而将保值头寸转到下个活跃合约。
(二)确定套期保值规模
在进行套期保值时，需要确定买入或卖出多少张期货合约，即要确定套期保值的规模。实际上，只要知道了一个单位的现货应该用多少分股指期货合约，即套期保值比率，就可以确定套期保值的规模。现代套期保值理论的核心问题就是套期保值比率的确定问题。
(三)入市建仓
在选择好期货月份合约，以及确定好用于套期保值的股指期货合约数量之后，就可以进入市场买卖所需期货合约。建立期货头寸，按照我国股指期货交易规则规定，投资者在进行套期保值时需申请套期保值额度。
(四)结束套期保值
如何结束套期保值涉及两个方面的问题：首先是选择保值结束的时间。一种方法是选择与现货股票组合操作的实现一致，即在了结现货股票头寸的同时结束期货保值交易。另一种方法则对结束时间进行策略性的选择，当投资者认为市场发展趋势比较明朗，而且是朝着对他现货头寸有利的方向发展，此时虽然还不到了结股票组合的时间，但仍可以选择结清期货头寸，提前结束套期保值。
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