东证期货研究所 杨卫东

　　A股市场个股受大盘波动的影响非常大，上市公司股东在持有公司股票时，其市值的波动幅度会很大。而大股东为了维持对上市公司的控股权，即使股票全流通后也不能减持手中的股票。如果这时利用股指期货进行避险，那么股东个人资产的波动会大大减少，可以规避掉因股票市场波动带来的影响。

　　理论上，避险的前提是避险对象与大盘指数具备一定的正相关性。这也是一个多股票组合能获得较好避险效果的原因，因为一个多只股票的组合往往与大盘有着高度正相关性，股票组合与大盘指数同向运动。在高度正相关性下，卖出保值中，整体市场下跌中指数期货的卖出空头部位的赢利可以弥补股票下跌的损失，上涨中股票的赢利可以弥补指数期货的损失，整个运作系统是能做到盈亏平衡，股票的最初利润空间被锁定，下跌风险被回避。

　　另一方面，一般认为严格的、理论上的单个股票通过期指进行避险的效果会比较差。单个股票具有很大的不确定性，一定时段很可能因为某种原因出现与大盘的反相关性，尤其是在股票的价格波动有自身的特殊性时，经常会出现大盘上行而股票难以上行甚至下跌的情况。这样的结果是股票利润减少或者出现损失，期货头寸也遭受损失，使整个策略处在不平衡的亏损状态中。

　　以中小板的两只股票为例。从数据分析结果看，股票A与沪深300指数的关联性高一些，价格波动与沪深300指数的波动大致相同，相关系数达到了0.82，而股票B与沪深300指数的相关性就稍差些仅有0.6。如果从beta系数的角度看这两个中小板股票的话，它们的波动大致和沪深300指数的波动一致，这两个股票的beta系数分别为1.01和1.04。所以在过去两年中，假如上市公司股东手中持有一定的股指期货空头与自身所持的股票结合，基本上能规避掉大盘波动带来的风险，特别是股票B还能获取不小的超额收益。

　　上市公司出现高成长时，公司股票价格不一定能及时反映，甚至还可能因为各种原因价值被严重低估。一般情况下，上市公司股东是最了解自身行业成长预期的。这个时候可以采取回购自身(行业)公司股票，卖出对应指数期货合约的类似于alpha套利策略。通常，高成长股票比较抗跌，加上大量买进就更突出，这样在大盘继续下落的时候，股票持仓的损失额度一般会小于期货头寸赢利额度，在避免大持仓巨大风险的同时还可能在下跌中保持平衡状态或者整体赢利状态。当大盘向好，呈现上行趋势时，高成长股票往往会跑赢大盘。这样，期货的损失额度将远远小于股票的赢利额度。上市公司将直接享受自身(行业)高成长带来的股票巨大的分红收益和巨大的溢价投资收益。