本周铜供应商将云集智利圣地亚哥参加CESCO铜业年会（智利是全球最大的铜生产国，2009年产铜量占世界1/3）。在这一重大活动前，我们来看一下关于铜的一些重要话题，这些可能成为未来一周的讨论主题。我们会追踪会议讨论结果与我们的判断是否有偏差。

     价格保持强劲：在我们撰写本文时铜价达到7759美元/吨以上（3.52美元/磅），几乎是去年CESCO年会时价格4000美元/吨的两倍。事实上，如下图显示，最新的铜价大约相当于2006年中至2008年中水平的均值。

    

     但库存水平则远高于彼时：尽管价格处于此前繁荣水平，但其他方面却存在很多不同，我们预期在CESCO回忆中这将被详细讨论。主要区别之一是当前的报告库存和非报告库存都较前期上涨了几乎一倍。下图展示了按全球可供消费周数计算的库存（包括我们自己估算的中国2009年新增的60万吨隐性库存），并显示在库存猛增的同时，铜价过去一年保持了上涨。

     这是否是投机泡沫？我们认为将这视为投机泡沫的话有失偏颇，受全球需求持续增长和供应增长缓慢影响，预计2010和2011年铜库存将回落至前期低位。但我们也承认鉴于当前价格高于生产的边际成本，铜市场供应仍有小幅盈余，任何对需求前景的担忧（特别是中国需求因素）都将导致价格的波动（如今年一月末和二月初我们所看到的）。

    

     除中国外地区需求较低，其反弹空间如何？鉴于铜价的需求价格弹性，需求改善（特别是发达国家的需求改善）将成为CESCO年会焦点之一。这是当前与此前繁荣时期的另一个区别，非中国需求远低于2007、2008年水平。到目前为止，来自除中国地区的需求回升缓慢（尽管ICSG报告数据显示从3个月前的12月已开始有所恢复）。近期似乎欧洲的注销仓单和现货贴水已暗示有强劲需求。有鉴于此，主要供应商的订单情况将在会议上获得关注。

    

     是否会出现远月的卖空？还有一个主要区别就是铜价当前的升水远低于上次繁荣时期。看来生产商尤其不愿意卖空远期，基金意愿也不强。我们回顾了今年一月初铜价第一次重回7800美元/吨时的情况，并得出结论，远期曲线的平坦一定程度上反映了铜价上涨将得到延续（我们认为，这反映了面对极高的铜矿业成本，铜供给明显落后的事实）。

     废料供应—当前供应较低，但能够恢复多少？与上次繁荣的第四个明显区别就是废料供应情况。在经济下滑中废铜供应大幅下降，尽管目前价格强劲复苏，供应量却没有跟上。我们遇到的一个主要疑问是今明两年废铜供应是否会回升并对铜价构成压力，我们预期这一问题也将在年会中被讨论。我们不认为会有足够刺激供应的价格，并且即使供应恢复也仅是在铜需求保持良好的前提下。进口和历史铜价之间存在高度的正相关，看起来铜价没有达到使废铜成本突出的水平，也不会有突然的供应增长（下图展示了中国废铜进口与铜价的关系）。

    

     目前，市场仍然有所忧虑中国需求并关注供给状况：对这些问题我们已有判断，预期中国需求在2010年将增长9%，铜矿供应增长将保持最低可能（同比增长11万吨，达到1618万吨），市场将出现9万吨的缺口。稍后我们将反馈年会的最新预测。

     关于智利国内情况，会议将关注近期地震后的供应情况，而在2008年年会曾关注干旱对水电供应的影响和阿根廷天然气供给的潜在影响。智利铜矿在地震后的最新恢复情况将受到期待。

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