⊙记者 叶苗 ○编辑 金苹苹

　　对于广大投资者来说，“套利”两字虽然耳熟能详，但是如何享用这道“低风险午餐”，依然是个高精尖的技术活。中金所总经理朱玉辰此前表示， 股指期货各项准备工作已经完成，4月中旬将准时推出。也就是说，从4月开始套利机遇就摆在了投资者眼前。

　　机遇：上市初期有良机

　　“按照国外经验，上市初期套利机会较大，一般有一年左右的时间。”东证期货高级顾问方世圣表示，沪深300指数期货上市之后，能涌现出多大的机会，主要看当时的参与者而定。

　　方世圣表示，首先看投资者的操作风格，如果投资者追涨追跌的比较多，价格之间就会出现较大的偏差，套利的机会就较大。其次，从跨期套利的角度说，也要看届时是不是会出现两个较为活跃，又有明显价差的合约。

　　海通期货分析师郭梁表示，期指上市初期会有不少私募进行套利操作，随着市场的理性回归，机会将逐渐减少。从时间点上看，上市初期的一个月，特别是前几天，是套利机会最大的阶段。中国市场一贯有炒新的传统，新品种上市后的定价会相对较高。届时可能出现的情况是，与均衡状况相比，期货价格可能会大幅高于现货，这样就有明显的套利机会，投资者可以采用“买现货卖期货”的方式操作。

　　散户：可用ETF套利

　　“只要资金充足，散户也照样可以做套利，”方世圣表示，虽然进行股票组合比较难，但现在上市的ETF可以很好地帮助投资者进行套利。目前来看，上证50ETF与沪深300指数的相关性很高；上证180ETF和深证100ETF两者相加，也基本覆盖了沪深300指数。这三个ETF流动性和跟随指数的性能都较强。

　　方世圣算了一笔账，一手沪深300指数期货的合约价值在100万左右，如果要做套利，需要手里有100万价值的现货。如果投资者买入50ETF的话，根据其目前2.3元的价格，只需要买入43万股，“50ETF的挂单都很大，买43万股的话冲击成本很小，一般散户都可以做。”

　　也就是说，散户只要有200万的资金，100万用来投资ETF，100万用来做一手期货合约，理论上就可以完整地进行套利操作。但是方世圣表示，投资者仍须为期货合约准备数量为保证金3—4倍的资金，以便在亏损的时候可以增加。

　　“如果你为期货准备了三倍保证金的资金，基本可以承受1000点的亏损，可以坚持到合约到期，”方世圣表示。而据郭梁测算，一般投资者如果要自己构建股票组合，至少需要3000万的资金，才能保证与沪深300指数的跟踪误差很小。

　　实战：如何用套利赚钱

　　从套利的方式来看，主要有期现套利和跨期套利两大方式，郭梁用仿真交易向记者演示了一套期现套利的操作方案。

　　以2008年11月19日为例，股票市场上沪深300指数收盘时为1953.12点。此时，12月19日到期的沪深300指数IF0812合约期价为2003.6点。假设某投资者的资金成本为每年4.8%，投资者使用50ETF代替沪深300指数，此时是否存在期现套利机会？经计算，实施套利操作，根据套利可用资金2500万元，设计投入2000万元左右的套利方案。期货保证金比例12%，因此投入股票和期货的资金分别为1780万元和220万元。IF0812合约价值为：2003.6×300×1=601080元，每张合约保证金为：601080元×12%=72129.6元， 初步计算期货头寸规模：220万÷72129.6≈28手。

　　即：在期货市场以2003.6的价格卖出IF0812合约28手，投入初始保证金601080×12%×28=202.0万元。同时，收盘前买入50ETF120678份，其市值约1780万元，剩余资金用于预备股指期货头寸的保证金追加需要。

　　到12月19日收市前，50ETF上涨了3.6%，此时，在股票市场上卖出股票投资组合的全部股票，价值约为：1780×1.036=1844万元；收市后，在期货市场上以2062.66点交割28手IF0812期货合约空头头寸，从而结束全部套利交易。

　　经计算，在股票市场上，卖出50ETF获利：1844－1780＝64万元。在期货市场上，28手IF0812期货合约交割后亏损：(2003.6－2062.66)×300×28=-49.61万元。盈亏相抵后，总利润为：64－49.61＝14.39万元。

　　风控：关注结算日风险

　　方世圣表示，套利投资者要特别注意期货结算价与股票收盘价的差异，避免在套利中出现不必要的损失。据了解，股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价，计算结果保留至小数点后两位。

　　“如果你等到期货合约结算，那么可能结算价和ETF的收盘价会不一致”，方世圣表示，做期现套利的投资者最好不要把头寸留到期货到期日。因为ETF的价格是股票的收盘价决定的，而期货合约的结算价是按照最后2小时的价格进行平均的，这两个价格如果出现不一致，投资者的套利目标可能就实现不了。

　　投资者应该在期货合约进行最后结算之前，就把期货与现货头寸进行合并，完成套利全程，避免出现不必要的损失。

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