中证期货刘宾

　　随着2月22日股指期货开户的正式展开，股指期货的正式落地也已经不远了。但许多投资者对股指期货操作策略的掌握仍然有限，笔者在文中将对套利策略进行探讨以为投资者提供一些操作思路。

　　套利策略基本原理

　　股指期货采用现金交割，这一规定强制期指最终收敛于现指，因此当期指走势偏离现指超过一定的范围时，就存在回归的需求，这就产生了套利机会。交易者可以买入被低估的品种，并同时卖出被高估的品种进行套利交易，最终价格收敛后可获取无风险利润。

　　套利又分为期现套利、跨期套利和跨市套利，这里我们重点分析期现套利。首先引入两个公式：

　　期货理论价格F(t,T)=S(t)[1+(r-d)(T-t)/365]

　　非套利区间【F(t,T)－TC，F(t,T)+TC】

　　当F(t)处于该区间之外，则称此时存在套利机会。

　　例：根据1月25日沪深300指数收盘价3328.01点计算出1个月的F(t,T)＝3342.53点。另外根据各种冲击成本计算出TC约为46点，则1002合约的套利区间的上边界为3388点，下边界为3296点。而仿真期指1002合约1月25日收盘价F(t)＝3594点，远大于上边界3388点，如果套利介入持有到2月22日交割，则收益为254点。

　　套利空间的影响因素

　　在国际成熟的市场中很难见到国内仿真期指这样失真的偏离情形，而且在套利参与度极高的形势下，套利机会也是稍纵即逝。影响套利空间的因素也是纷繁复杂的，笔者下面简要分析几点：

　　1、套利模型的有效性

　　各种模型的区别主要在于上述公式中TC参数的计算。由于TC中包含的每个参数的不同可能导致最终计算的上下边界就会出现偏差，意味着各套利交易者存在不同的进场时机，因此可以理解套利模型的有效性不但决定套利的空间，同样也决定套利的成败。不过国内股指期货上市之初可能会出现剧烈波动，如果仍按照传统的模型计算上下边界寻找介入点，套利的风险会明显增大，因此笔者认为在股指期货推出之初将理论的套利区间适度放大效果或许会好的多。

　　2、套利交易的经验

　　根据香港一些套利交易员介绍，模型只是辅助工具，交易员的经验相当重要。通过经验的判断加上模型工具来决定套利机会和进场时机，套利的效果将更加理想，套利的空间更加可控。

　　3、期货和现货执行交易的时间

　　由于实施套利交易一般都有一买一卖的过程，如果资金量较大，先操作的一方将对另一方操作带来不利。比如，如果先卖期指，则可能拖累指数，导致套利空间缩小，因为股指现货变化相对期指有一定滞后，因此，建议正向套利先买入现货，再沽空期指合约。

　　4、交易者软硬件系统

　　套利交易不单是风险转移到投机者，同时也是机构间的博弈，因此在机构拼人才的同时，软硬件系统的效率也是关键的因素。如果同时捕捉到套利机会，谁的软件下单速度快，谁的硬件平台先进，谁的通道优先，谁将占有先机。

　　5、资金成本决定优势

　　国际上套利统计数据显示，机构不但拼技术、人才和设备，到最后最重要的却是资金成本。谁拥有最低的融资成本，谁就能拥有较大的优势。

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