沪铜将进入低位震荡阶段
2010年1月份，沪铜走出了冲高回落的行情。以沪铜指数为例，1月4日以60515开盘后，受通胀预期的影响，沪铜继续走高，1月7日创造了63391这个自2009年以来的高点，但由于市场追高兴趣减弱，多头趁机获利平仓，1月13日跌至58960。尽管多头极力护盘，无奈多头人气涣散，1月20日创造62119的高点后，从当日开始，沪铜指数再度大幅下滑，1月29日甚至跌至沪铜重要支撑位55000附近，创造55404的低点。
从今后一段时间看，一方面，当前阶段距离春节长假只有十多个交易日的时间，为回避春节长假风险，场外资金入市积极性不高，加上近期内中央银行紧缩信贷数量的预期，以及市场多头人气不足等多方面因素的存在，沪铜在节前大幅上涨的可能性很小。另一方面，尽管短期内由于信贷紧缩预期对沪铜产生利空影响，但从2009年至今信贷数量已经高达10万亿左右，巨额的信贷数量对商品期货价格形成很强的支撑；全球经济持续向好，铜消费数量也将稳步增加，消费数量增加有助于减轻库存压力，在长期内对沪铜产生利多影响，鉴于上述因素，笔者认为沪铜之上应坚持短期内看空，但中期内继续看多的观点。鉴于当前价位已经跌破55000重要支撑位，短期内做空能量已经得到比较充分地释放，笔者认为当前阶段交易者不应该继续逢高估空，稳健的交易者或可继续持币观望，激进的交易者或可在严格止损前提下尝试性买进。
一、全球经济持续复苏的预期从长期内对商品期货价格产生支撑
1、美国商务部发布的统计数据显示，美国经济正在走出数十年以来最严重的经济衰退，2009年第四季GDP的年化增幅创下了六年来新高，虽然消费者开支和企业投资依然不太活跃。
商务部宣布，2009年最后三个月经季调的实际GDP的年化增幅为5.7%，创下2003年底以来新高。去年第三季美国经济增长2.2%。5.7%的增幅超过接受汤森路透集团调查的经济学家普遍预期的5.4%。未来几个月中GDP数据可能进行大幅修正。
美国世界大型企业联合会26日公布的报告显示，1月份美国消费者信心指数连续第三个月上升，但消费者对经济形势的预期依旧不乐观。
报告说，1月份美国消费者信心指数从去年12月份的53.6上升至55.9，好于经济学家预期，是2008年9月以来的最高水平。通常，该指数超过90意味着美国经济增长基础较为牢固，超过100则意味着经济增长强劲。
2、欧盟委员会公布的2010年和2011年经济预测报告认为，今明两年欧盟经济将缓慢复苏。而欧盟经济专家们更希望其增长呈“小步前进”的态势，以便在后国际金融危机阶段实现经济的平稳、健康发展。
在宏观经济方面，欧盟委员会在2009年秋季经济预测报告中指出，欧盟2009年经济将萎缩4.1%，2010年和2011年经济将分别增长0.7%和1.6%；欧元区2009年经济将萎缩4.0%，2010年和2011年经济将分别增长0.7%和1.5%。虽然欧盟经济将在未来两年呈现复苏趋势，但成员国失业率和政府财政预算赤字仍将继续上扬，欧盟2011年失业率将达到10.3%水平；欧元区2011年失业率将升至10.9%。欧盟委员会还在报告中表示，2009年经济复苏局面是依靠大量的资金投入和宽松的财政政策所推动，欧盟预期在金融与经济形势好转和恢复增长的情况下，可能会“适时、适度调整刺激经济的政策”，因此欧盟未来两年经济发展的趋势仍具有不确定性。
3、我国国家统计局公布的数据显示，在扩大内需计划和巨额信贷投放驱动下，2009年四季度GDP 同比增速从3 季度的8.9%大幅攀升至10.7%，高于市场预期的10.5%，全年GDP同比增长8.7%，轻松越过增长8%的目标线。
12 月份工业增加值保持较快增长18.5%，带动09 年全年增长11%。其中，通用设备、交通运输设备、电信及电子设备增长最为显著，也与近期出口的强劲复苏吻合。
从三大需求来看，投资和消费均快速增长，出口从2009 年3 月开始出现趋势性好转。今年以来，投资一直全年全社会固定资产投资比上年增长30.1%，保持高速增长态势；全年社会消费品零售总额比上年增长15.5%，增长稳步上行；全年出口同比下降16%，四季度特别是11、12 月好转尤为明显。
总体上，四季度数据显示经济增长势头强劲，预计内需强劲与外需回暖将进一步支持一季度经济持续复苏，GDP 增速将继续加快，但受国内外因素影响，宏观调控的环境将更为复杂。预计2010年一季度GDP 增长将超过11%，CPI 将达2.0%左右。
二、流动性过剩对全球商品期货价格形成支撑
1、中国中央银行此前公布的数据显示，2009年中国新增人民币贷款9.59万亿。这一创纪录的信贷规模保证了去年“保八”任务的完成，但也加剧了各界的通胀预期，以及对资产泡沫、对信贷质量的担忧。故此，去年三季度以来，货币政策开始适度微调，市场的紧缩预期也逐渐增大。业界认为，正是这种紧缩预期促使商业银行在年初尽早放贷。
新年首周全国新增贷款即高达6000亿元。这一报复式反弹也引起了监管部门注意，9日监管部门即对各个主要机构监管谈话。12日，央行提高准备金率0 .5个百分点，并对工行、光大、中信实施了差别准备金政策。18日，央行货币政策司召开会议，此前有媒体援引这次会议的文件称，日前实施的差别存款准备金率期限暂定三个月，如无效果则继续执行。
图一、中国新增贷款和货币供给
2、美国联邦储备委员会(美联储)27日宣布维持宽松的货币政策，将零至0。25%的联邦基金利率水平“继续延长一段时间”，以推动经济复苏，促进创造就业。这一决定符合市场预期。
美联储认为，长期通货膨胀预期稳定，通胀率仍将在一段时间内保持低位。因此，美联储将继续按期实施推动经济复苏和保持物价稳定的政策工具，包括将保持联邦基金利率在零至0。25%的水平不变。
图二、美国通胀预期和美元走势
3、欧盟统计局29日公布的初步统计结果显示，1月份，欧元区年通货膨胀率达到1.0%，为2009年2月份以来的最高水平。
这也是欧元区通胀率自去年11月份首次出现0.5%的正值以来，连续第三个月出现正值。分析人士说，虽然企业为应对经济危机纷纷削减成本精简人员，但过去一年中原油价格上涨了76%，整体价格水平因此出现上涨。
三、现货市场压力较大
1、现货供应充足，消费低迷
中国去年的精炼铜产量达到425.2万吨，同比增长9.6%，伦敦金属交易所(LME)铜库达到533,400吨，接近自去年2月底以来最高水准。而国际铜业研究组织(ICSG)报告亦指出，去年1-10月期间，全球精铜供应过剩7.8万吨，上年同期则为短缺5.8万吨。
库存高企和整体供应过剩仍然是基本金属需要面对的基本面环境，去年超常规经济刺激政策的退出信号也将是铜价步入中期调整的开始。
图三、国内精炼铜产量
2、海关公布的数据显示，12月份中国进口未锻造的铜及铜材(包括阳极铜、精炼铜、铜合金和铜材)为27.65万吨；09年累计进口346.64万吨，同比增长103.7%。其中12月精炼铜进口24.4万吨，比去年同期增加15.36%；1-12月精炼铜进口量累计为318.52万吨，累计同比增长了150%。12月废铜进口44.43万吨，1-12月废铜进口399.81万吨，同比减少28.31%。12月铜精矿进口量为50.34万吨，较去年同期增长10.43%；1-12月铜精矿进口增长18.22%，至613.23万吨。
图四、全球交易所铜库存状况
截至1月底，全球三大交易所库存增至73万吨的水平，其中LME铜库存增至53万吨左右，较12月底增加了3万吨，增幅较前期有所放缓；注销仓单则增至1.1万吨左右，主要是在亚洲区的釜山；随着中国进口套利窗口重启，LME库存增幅放缓，并出现一定减少迹象。
SHFE铜库存徘徊在9-10万吨左右，整体变化不大；而COMEX铜库存则也增至10万吨左右，美国的铜消费仍未见明显起色。
图五、LME铜库存及仓单注销情况
总体上，当前交易所库存保持在高位水平，对铜价上涨构成压力。后市仍主要关注中国铜进口是否能推动LME铜库重新回落，一旦LME库存触顶回落，将可能推动LME铜价上涨。
3、随着经济数据的好转，全球铜消费也在恢复，2010年第一个交易日公布的数据显示，全球制造业指数达到55，为2004年5月以来的最大，新订单也创5年半来的最高水平，达到58.6。从行业来看，欧美房地产已经触底，中国房地产虽然受到国家调控，但新房开工率仍维持在高位。中国家电和汽车刺激政策在2010年继续持续，这些均给国内铜消费以带动。根据我们了解的情况，在2010年第一季度国内铜加工行业定单普遍饱满，尤其是板带行业和铜管行业受到家电行业的带动。电缆行业开工率虽有所下降，但春节后也将进入消费旺季，中国铜消费良好仍给铜价以支持。在2009年年底和2010年1月份，由于中国消费淡季不淡，铜价偏强，中国再现进口机会。1月中旬现货和3个月进口利润已经微有利润，保税库的铜开始在市场中出现。根据数据显示，中国12月份中国非锻造铜及铜材的进口量高达39万吨，较11月份的进口量增加10万吨左右。
2009年12月份美国旧房销售量经季节调整按年率计算为545万套，比前一个月下降16.7%，降幅为逾40年来最大。去年12月份，美国旧房销售量降幅超过了经济学家预计的10%。去年11月份，美国旧房销售量为654万套。去年12月份旧房销售中间价为每套17.83万美元，同比上升1.5%，为2007年8月份以来首次同比上升。
四、结论
综上，笔者认为，近期内由于库存持续增加，现货市场压力加大，以及由于市场产生信贷紧缩预期对期铜的利空影响，沪铜、伦铜双双走出了大幅回落的行情，但从中期看，随着2009年巨额信贷量对期货价格支撑作用的释放以及全球实体经济持续走好对期铜价格实质性利多影响，沪铜今后下跌的空间也不是很大。鉴于此，笔者认为沪铜在2月份将继续维持低位震荡的行情。
格林期货贵金属与有色金属事业部 李永民
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