摘要、导读

　　铝市冲高回落：国内外铝价均创2009 年来的新高，此后陷入调整。

　　铝市上涨原因颇多：中国降雪天气导致国内电煤紧张引发中国铝厂减产，氧化铝价格上涨，国际铝业被迫停产、铝消费者增长均给铝价以支持。

　　铝市调整原因分析：中国央行票据收益率上升和存款准备金率的提高引发市场对中国货币政策转为收缩有关。同时，希腊债务危机也令市场规避需求增加，美元走强给金属以压力。

　　投资需求决定铝价走势：铝巨大的库存被锁定，在全球经济复苏和流动性存在的情况下，投资需求继续给铝价以支持。但短期来看，中国央行加强对货币供应的控制，美元汇率又受到追捧，铝价需要进行调整。交易上等待铝价调整动能的释放。

　　2009 年年底和2010 年年初，国内外铝市演绎了跨年度的上涨行情，其中LME 三个月铝在12 月底于2200-2300美元之中窄幅波动，但在新年前三个交易中，铝价破位上行，于1 月6 日最高见到2395 美元，此后铝价陷入调整，中旬回落到2200 美元附近。国内铝价走势与外盘相似，但强于外盘，国内铝价早在11 月底就已经显示出较强的走势，12 月下旬开始加速上行，2010 年1 月7 日，国内铝指数达到18790 元，较12 月中旬盘整区间16500 元上涨幅度达到13.9%。但从7 日开始，铝价开始震荡回落，并且在1 月22 日跌至17200 元附近。2009 年12 月下旬以来国内外铝价上涨，国内外三个月铝比值从7.21 上升到7.7，可见国内铝价表现较强。

图为伦铝与沪铝指数走势图。（图片来源：银河期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　一、铝市支持因素颇多

　　回顾来看，中国降雪天气导致国内电煤紧张引发中国铝厂减产，氧化铝价格上涨，国际铝业被迫停产、铝消费者增长均给铝价以支持。

　　(一)月初雪灾支撑铝价上涨

　　2010 年伊始，我国华北地区出现了强降雪天气，面积广、持续时间长、雪量大，对运输系统及工业系统的正常生产经营造成了一定的影响。全国各地用电屡创新高，华中和华东多个城市拉闸限电，电煤供应紧张。雪灾导致部分铁路运输受阻，部分铝厂接到限电通知，各地电价此轮经历了明显的上调，进一步推高了电解铝的生产成本。其中影响最大的在河南，河南省内的原铝产能为 400 万吨/年，是国内原铝生产大省。据悉当时多个铝厂收到限电的通知。以河南铝厂较为集中的三门峡市及焦作地区为例，当时电力部门对焦作万方进行了用电负荷限制，焦作万方的网上电价上调了0.037 元/千瓦，电力成本已上涨至0.43 元/千瓦时。虽然我们了解的情况是实际对铝的产量有限，但因为电煤价格大幅上涨，成本过大，部分在1、2 月份准备投产的新增电解铝产能受到电力供应不足的影响也将同期推后投产。

　　(二)氧化铝价格上调支持铝价上涨

　　铝的主要成本是电价和氧化铝价格。2009 年以来氧化铝价格上涨给铝价很大支持。在从2009 年1 月1 日至今，中国铝业的氧化铝现货价格已经从每吨2000 元上涨至目前的每吨3000 元，涨幅达50%，其中5 次调价发生在去年下半年。中铝在1 月份两次上调氧化铝的价格。其中1 月4 日将氧化铝的价格每吨上调150 元至2800 元后，在1 月11日又将每吨价格上调200 元至3000，氧化铝价格上涨与铝价上涨有很大关系，但更直接的原因在于中国铝产量的快速增加。

图为氧化铝走势图。（图片来源：银河期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　(三)能源紧张，委内瑞拉铝厂被迫减产。

　　发电量占委内瑞拉国内发电总量 70%的 Guri 水力发电站因为缺水发电紧张，12 月24 日委内瑞拉境内两家铝厂被迫实行减产。为了节省电力供应，年产 44 万吨的 Venalum 铝厂和年产 21 万吨的 Alcasa 铝厂双双减产，这从而可以节约 558 兆瓦用电量。Venalum 铝厂的减产幅度大约为 37-40%，即每月减产 1.3 万吨原铝，关停 360 个电解槽，相当于关停 5 个电解车间中的 2 个。Alcasa 则将永久关闭两个电解车间，月产量减少 1600 吨。Alcasa和Venalum 铝厂减产将分别节省 58 兆瓦和300 兆瓦度电。

　　去年12 月中旬月发达国家和发展中国家领导人齐聚哥本哈根商讨《京都议定书》一期承诺到期后的后续方案以及衡量减轻碳排放的标准。此次峰会的主要目的是针对全球气候变化限制二氧化碳气体排放制定出一个普遍认可的政策。虽然会议并没有达成任何协议，但能源成本上升的担心已经形成，电力紧张的担忧给铝价巨大支持。

　　(四)铝消费强劲

　　从房地产数据看来，09 年12 月我国商品房施工面积为3.196 亿平方米，环比上升7%，同比增长117%；新开工面积为1.154 亿平方米，环比上升18%，同比增长为118%。虽然国家出台了抑制房市的措施，但从已有的施工面积和新开工面积来看，未来对铝材的需求依然强劲。

图为房地产指数走势图。（图片来源：银河期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　其次从汽车产销的数据来，2009 年12 月，汽车产销形势良好，月产量达到全年最高值，再创历史新高。中汽协统计数据显示，2009 年12 月，汽车产销分别为152.47 万辆和141.37 万辆，环比增长9.58%和5.68%，同比增长144.94%和91.67%。与房地产市场类似，预计短期之内汽车行业会保持对原铝的强劲需求。

图为中国汽车销售状况走势图。（图片来源：银河期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　二、中国控制货币供应量和美元上涨给市场以压力

　　(一)中国控制货币供应量给铝价以压力

　　1 月初铝市涨势受阻，价格处于调整之中，分析来看，这与中国央行票据收益率上升和存款准备金率的提高引发市场对中国货币政策转为收缩有关。但受到逢低买盘的推动，每次回调后均有不同程度的反弹，走出了一个震荡的行情。时至今日，央行在1 月份总共发行了6 期央行票据，除第四期的收益率与上期持平外，其它期都出现了不同幅度的上涨，而且从上涨幅度来看，央行回购的力度不断加大。央行12 日宣布从1 月18 日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点引发市场更大担心，尤其是在21 日公布的中国经济学数据良好，2009 年第四季度GDP 同比增长从第一季度的6.2%增至10.7%，CPI 和PPI 都在12 月份步入正区间，市场越来越担心中国会提前加息。

	发行时间	发行金额（亿）	期限	参考收益率
第一期	1 月5 日	120	1 年	1.7605%
第二期	1 月7 日	600	3 个月	1.3684%
第三期	1 月13 日	200	1 年	1.8434%
第四期	1 月14 日	500	3 个月	1.3684%
第五期	1 月19 日	240	1 年	1.9264%
第六期	1 月21 日	900	3 个月	1.4088%

　　(二)美元走强给市场以压力

　　从2009 年11 月以来美元汇率大幅走强，在2010 年1 月份达到78 后有所调整，但在2010 年1 月21 日美元指数再次大幅走高，分析来看，这与希腊主权债务危机有关。其实希腊问题已经在去年年底出现，2009 年12 月8 日惠誉将希腊主权信用评级由“A-”降为“BBB＋”，中期前景亦被下调至负面，而希腊亦成为首个主权评级下调至A-以下的欧元区成员国。据悉，希腊公共债务高达GDP 的113%，而总债务已达3000 亿欧元(约合4420 亿美元)，按照一般标准衡量，希腊实际上已经破产了。另外最新数据显示，其2009 财年赤字占GDP的比例达到的12.7%。希腊信用遭“降级”引发了一个值得担忧的问题。希腊的财政危机在目前成为市场关注的焦点，市场担心这种危机会蔓延至欧元区其他国家，引发了市场的恐慌。从最新情况来看，希腊财政部长乔治·帕帕康斯坦丁努14日在此间公布了希腊未来3年的经济稳定与增长计划，这项计划主要内容包括削减公共支出，改革税收体系，推动支柱经济的发展，旨在引领希腊走出经济危机。为期两天的欧盟财长会议19 日在布鲁塞尔落下帷幕。与会财长们对希腊的纾困计划表示支持，但并未如外界推测的那样对希腊“施以外援”。欧盟负责金融事务的委员阿尔穆尼表示，希腊的计划“富有雄心”，欧元区成员国财长们将与希腊保持定期沟通，以保证希腊能实行其“改革计划”。希腊的债务危机在一定程度上引起了欧盟甚至全世界的担忧。人们担心爆发第二轮经济危机，只是这次受打击的可能不再是银行系统，而是那些还不起债的国家和经济体，先是阿联酋的迪拜，接着是希腊，下一个还不知道是谁。这种担忧在市场上漫延，使得市场避险需求增加，美元受到追捧，近期来看，美元走强和避险需求仍会给金属市场以压力。

图为美元指数走势图。（图片来源：银河期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　三、投资需求决定铝价走势

图为国内外铝库存走势图。（图片来源：银河期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　中国2009 年年初闲置的产能在2010 年已经全部启动，从国内外铝库存来看，LME 铝库存高达460 万吨，国内交易所铝库存超过30 万吨，CRU 统计的数据来看，2009 年全球铝过剩量达到344 万吨，但我们看到，铝价表现仍然很强，分析来看，这与经济好转，投资需求强劲有很大关系。虽然国内外库存量很大，但多数库存已经被锁定。这表现为一部分是融资仓单。金融危机后，不少贸易商或生产商手上缺钱，他们又舍不得把铝低价出售，就选择仓单融资，将注册仓单抵押给银行，获取贷款资金，也有一部分投资资金进行了类似的操作。另一部分套利仓单，目前期铝价格远高近低，隔一年的合约要高出120 美元/吨左右，且趋于稳定，这样有不少投资者就会选择买近期合约卖远期合约，然后注册仓单放入仓库中，等待到期交割，获得套利收益。由于大量库存被锁定，上海期货交易所一度出现没有库容的现象，如图所示，在1 月8 日的一周里，交易所可用库容还只有8 万余吨，对于交易所当时的10 个交割库而言，几乎已经没有可用库容，因此虽然现货贴水，但因为没有库容，从而出现了期货引导现货的现象。交易所于1 月中旬扩容，增加上海物流交割库。

图为上海期货交易所铝库存走势图。（图片来源：银河期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　综上所述，在全球经济复苏和流动性存在的情况下，投资需求继续给铝价以支持。但短期来看，中国央行加强对货币供应的控制，美元汇率又受到追捧，铝价处于调整之中，LME 三个月铝的支持位为2200 美元，关键支持位为2100 美元。国内沪铝的支持位为17000 元，关键支持位为16000 元。交易上等待铝价调整动能的释放。

　　银河期货 王彪 车红云

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