市场紧缩预期引发调整 铜价中期有望维持涨势
一、行情回顾：
新年初始，在智利系列铜矿罢工事件、国内电力紧张以及天气炒作的消息刺激下，铜价呈现冲高走势。中下旬，中国发行3月期央票收益率意外升高以及上调存款准备金率，市场对中国收紧货币政策的忧虑日益加剧；而美国银行业改革计划也令市场承压，内外盘铜价震荡回落，沪铜围绕60000关口整理，伦铜则回落至7200美元。
二、宏观经济因素
(1)、4 季度经济强劲增长
国家统计局公布的数据显示，在扩大内需计划和巨额信贷投放驱动下，2009年四季度GDP 同比增速从3 季度的8.9%大幅攀升至10.7%，高于市场预期的10.5%，全年GDP同比增长8.7%，轻松越过增长8%的目标线。
12 月份工业增加值保持较快增长18.5%，带动09 年全年增长11%。其中，通用设备、交通运输设备、电信及电子设备增长最为显著，也与近期出口的强劲复苏吻合。
从三大需求来看，投资和消费均快速增长，出口从2009 年3 月开始出现趋势性好转。今年以来，投资一直全年全社会固定资产投资比上年增长30.1%，保持高速增长态势；全年社会消费品零售总额比上年增长15.5%，增长稳步上行；全年出口同比下降16%，四季度特别是11、12 月好转尤为明显。
总体上，四季度数据显示经济增长势头强劲，预计内需强劲与外需回暖将进一步支持一季度经济持续复苏，GDP 增速将继续加快，但受国内外因素影响，宏观调控的环境将更为复杂。预计2010年一季度GDP 增长将超过11%，CPI 将达2.0%左右。
(2)、CPI转正 通胀压力显现
09 年CPI 和PPI 呈前低后高走势，上半年降幅扩大，下半年以来同比降幅持续收窄，中国快速走出通缩。全年CPI 同比下降0.7%，11 月份由负转正，12 月上涨1.9%；全年PPI 下降5.4%，12 月份由负转正，当月上涨1.7%。由于前期适度宽松货币政策下新增信贷规模创历史新高，市场流动性极为充裕，未来物价上行压力加大，通胀压力显著上升。
而美国数据显示12月PPI 同比超预期达4.7%，美国初级产品PPI 季节调整后同比达12.1%，(美国通胀同比为2.7%)其实已经过其央行之警戒线。
通胀压力的显现，一方面将促使资金进一步流入商品市场寻求避险保值，这利于金属市场；另一方面也将导致央行将政策导向转移至防止通胀，紧缩政策将造成市场动荡加剧。
(3)、紧缩措施令市场短期承压
央行宣布自2010 年1 月18 日上调存款准备金率0.5%，使得存款准备金率达到16%。距历史最高水平仅低1.5 个百分点。此次准备金率上调冻结金融机构流动性约3000 亿元。
1月21日已停滞一周的三个月央票发行利率水平出乎预料地再度上涨近4个基点，至1.4%。此次央行主动上调央票利率预示着，公开市场操作进入全面回收流动性阶段。
据报道，1 月份前两周新增贷款达到6000 亿左右，而至1 月20 日，新增贷款已达1.1 万亿左右，如此集中的信贷投放，必将导致新一轮高涨的通胀预期，而这也是央行快速上调央票利率以及存款准备金率，并且进行较严厉的窗口指导的主要原因。由于政策的严厉，预计1 月下旬新增贷款将被严格控制，而1 月份的新增贷款预计也将被控制在去年同期水平以下，一季度新增贷款将有望在3 万亿左右。
总体上，近期央行连续出台控制信贷以及紧缩货币政策的举措，对短期市场人气造成一定打压，政策的不确定性也加剧金属市场的震荡。
三、供需因素
1、12月精铜产量维持高位
国家统计局公布数据显示，12月份精炼铜产量41.75万吨，同比增长了28.1%。09年全年精炼铜累计产量为425.19万吨，同比增长9.6%。12月份国内的铜精矿产量为8.85万吨，同比增长30.1%；1-12月铜精矿产量为103.91万吨，同比增长10.8%。
09年年底铜冶炼企业维持较高的开工率，精铜产量保持高位，同时铜精矿产量也较08年出现明显增长。
2、12月份铜材产量创出新高
统计数据显示，12月国内铜材产量100.52万吨，同比增加36.9%，环比上升9.6%，创出月度产量新高。1-12月累计产量980.01万吨，同比增加22.20%。目前精铜表观消费量的回升可能掩盖了铜材方面的库存增加态势，据了解，目前国内部分铜材行业成品库存较大，可能影响未来精铜需求。
2、12月精铜进口环比回升
海关公布的数据显示，12月份中国进口未锻造的铜及铜材(包括阳极铜、精炼铜、铜合金和铜材)为27.65万吨；09年累计进口346.64万吨，同比增长103.7%。
其中12月精炼铜进口24.4万吨，比去年同期增加15.36%；1-12月精炼铜进口量累计为318.52万吨，累计同比增长了150%。12月废铜进口44.43万吨，1-12月废铜进口399.81万吨，同比减少28.31%。12月铜精矿进口量为50.34万吨，较去年同期增长10.43%；1-12月铜精矿进口增长18.22%，至613.23万吨。
受国内现货价格坚挺和有期船货在年底前运抵提振，12月精炼铜进口环比明显回升。预计内外比价回升的状况下，一季度进口有望保持增长趋势，特别是春节后进口有望加速，这将提振伦铜走势。
四、库存持仓因素
1、内外比价回升 逐步利于进口
自09年12月底，沪铜与伦铜的比价逐步回升，1月份大部分时间内外比价维持在8-8.3区间。国内铜进口开始出现盈利，这将再度激发贸易商的进口热情。预计第一季度中国进口将保持较快增长，这将可能扭转LME铜库存的增长势头，从而吸引基金再次入场推动铜价进一步上行。
2、全球交易所铜库存状况
截至1月底，全球三大交易所库存增至73万吨的水平，其中LME铜库存增至53万吨左右，较12月底增加了3万吨，增幅较前期有所放缓；注销仓单则增至1.1万吨左右，主要是在亚洲区的釜山；随着中国进口套利窗口重启，LME库存增幅放缓，并出现一定减少迹象。
SHFE铜库存徘徊在9-10万吨左右，整体变化不大；而COMEX铜库存则也增至10万吨左右，美国的铜消费仍未见明显起色。
总体上，当前交易所库存保持在高位水平，对铜价上涨构成压力。后市仍主要关注中国铜进口是否能推动LME铜库重新回落，一旦LME库存触顶回落，将可能推动LME铜价上涨。
3、CFTC基金持仓情况
CFTC公布的数据显示，截至1月19当周，基金多头减持1212手至50762手，空头减持6338手至23095手，基金净多头寸进一步增至27667手。商业性交易商减持多头部位6427手至60389手，减持空头部位2356手至90363手，其持有的净空头部位为29974手，总持仓进一步减至14.3万手左右。总体上，基金多空出现一定减仓，但基金净多头寸继续保持上升的趋势，并创出05年4月以来的新高，这显示基金对仍看好中期铜价走势。
五、后市展望
综上分析，09年四季度经济超预期增长，预计一季度将有望保持10%以上增速，支撑铜价上涨的宏观格局仍未改变；而货币政策因素的不确定令短期铜价呈现高位调整，但随着通胀压力的增强，市场保值投资需求将继续推动铜价上涨。预计在春节前，铜市以震荡蓄势为主；短线调整的下方支撑首先看向58000一线，较强支撑在60均线区域。在节后现货需求启动以及通胀忧虑支撑下，铜价将有望维持上涨走势。
中瑞金融：金易
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