政策成本双利空 LLDPE易跌难涨

http://www.sina.com.cn 2010年01月29日 08:37 冠通期货

　　2010年，虎虎生威的一年刚刚开始，LLDPE却经历着平淡中的不平常，元旦过后期价攀升至2009年以来的历史高位12840元后便筋疲力尽，转向回调整理。对于春节前的行情，个人认为仍将以震荡下行为主，因受政策面各种利空因素、市场的心理预期及谣言将打压期市难以进入强势区域。

　　信贷紧缩，美元温和反弹得以延续

　　2010年1月21日，2009年全年中性偏多的经济数据公布，亮丽的经济数据未能激发投资者的做多热情，却使政策提前收紧的预期进一步强化。在上调准备金率超预期到来之后，市场遂将焦点放在央行加息上，认为加息也有可能出其不意地提前到来。另外1月19日发行的一年期央票利率上调8.3个基点，21日发行的3个月期央票再升4.04个基点。据不完全统计，目前至少有三家银行已从1月19日起在全国范围内暂停发放新贷款，信贷骤然收紧也令资本市场、实体经济备受波及。种种迹象表明央行公开市场操作已从单独运用量化手段转变为量价并重，管理通胀预期的意图越来越明显，这更加触动了市场对加息担忧的神经。

　　加息也好，信贷收缩也罢，都对国内商品市场不利，而更为糟糕的是，因有迹象显示中国可能将采取措施为经济增长降温，导致市场风险厌恶情绪急剧升温，投资者回避高风险资产，而避险资产美元则获得青睐。

　　与此同时，欧元区问题重重，可能遭受卖盘打压，从侧面支撑美元温和走强。希腊政府在09年12月份宣布，政府财政赤字已经占到GDP的12.7%，全部公共债务占到了GDP的113%；这两项指标均大大超过欧盟《稳定与增长公约》规定的3%和60%的上限。同时葡萄牙2009年政府财政赤字占GDP的比例在8%左右，表明欧元区各政府复苏的压力依然很大，摆脱衰退的路途依然崎岖。那么欧元/美元至少在短期内仍面临下行压力，美元也将延续温和反弹之路。虽然目前国际油价与美元的走势由2009年负相关性趋向中性，但美元反弹仍对油市存在一定程度的冲击，而LLDPE作为原油的下游产品，原料价格一路下探，不论是成本层面还是心理层面，都对LLDPE形成打压，纵使中石化、中油厂家在线性低密度聚乙烯库存不多的情况下接连调涨线性挂牌价，也难以扭转LLDPE期市的疲弱态势。

　　乙烯高位难以为继，LLDPE面临回调已定

　　LLDPE作为能源化工的下游产品，上游原料包括原油、石脑油及乙烯。我们需要研究的是石脑油裂解价价差与LLDPE的价格走势。那么何为裂解价差？裂解是出自原油的提炼过程，裂解价差是指原材料和产品的价格差。由于石脑油属于原油与乙烯直接的中间品，故其裂解价差包括2个方面，即原油裂解成石脑油的价差，石脑油裂解成乙烯的价差。通过对比近两年的石脑油裂解价差数据和LLDPE期价我们会发现，原油裂解价差、石脑油裂解价差与LLDPE走势存在良好的负相关性。因裂解价差在一定程度上反映了炼厂的利润空间，利润高企时炼厂开工率高，乙烯供应则会充足，而利润受到挤压加之成品油胀库时，炼厂开工率会被迫降低，则乙烯供应也相应减少，那么LLDPE期货价格在上游乙烯原料成本发生变化时，自然会随其变动。

　　自2009年10月初日本石脑油价格涨幅达47.18%，东北亚乙烯涨幅达77.12%，LLDPE期价在此期间涨幅也达27.77%，主要是成本推动所致。由于石脑油价格持续上扬，不断向下挤压石脑油裂解价差利润，石脑油裂解企业唯有以降低开工率来应对利润微薄的现状，自然导致乙烯供应偏紧，再加上下游需求旺盛，乙烯价格上扬水道渠成，LLDPE期价自然水涨船高。从目前的石脑油裂解价差可看出，当前处于历史低位的转折时期，乙烯供给不足的现状将逐渐得以好转，另外市场普遍预计后期乙烯供应将逐渐增加，而且3月份新加坡Shell将开启其80万吨/年的裂解装置，预期该地区的乙烯需求将会减少3万吨/月。供应增加，需求减少，乙烯价格高位难以为继，LLDPE期市的成本推动型上涨也将土崩瓦解，新一轮深幅回调已经临近。

　　另外，我们通过对近两年内历次裂解价差达到历史低值之后LLDPE期市的表现来看，都面临一波或大或小的调整。如2008年7月31日，石脑油裂解价差达到-488.75美元的低值之后，LLDPE期市便随之进入调整期，而此时又恰逢金属危机爆发，LLDPE期价调整的幅度和深度也随之扩大。再如2009年7月17日，石脑油裂解价差达到-522.5美元的低值，LLDPE期价为10355元，随着裂解利润逐渐回升，LLDPE期价调整幅度为8.1%。故在当前裂解价差处于历史偏低水平之时，我们应当警惕利润回升所导致的LLDPE期市调整。

　　图：石脑油裂解价差